現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)，投資者們的口味變了。不要全能大廠(chǎng)，只要純 AI 標(biāo)的。

作為港股市場(chǎng)的 AI 雙子星，智譜和MiniMax的表現(xiàn)簡(jiǎn)直可以用狂飆來(lái)形容。智譜盤(pán)中一度大漲 25%，MiniMax 也不甘示弱漲了 16%。這兩家 1 月剛上市的公司，復(fù)市后市值分別站穩(wěn)3232 億港元和3042 億港元。而智譜的股價(jià)也反超了MiniMax。

3000 億港元是個(gè)分水嶺。這意味著成立僅數(shù)年的 AI 新勢(shì)力，體量已甩開(kāi)快手、攜程，直逼網(wǎng)易和百度。中國(guó)前10大互聯(lián)網(wǎng)公司的次序，正在重構(gòu)。而如果你在今年 1 月這兩家公司上市時(shí)就入場(chǎng)，現(xiàn)在的收益已經(jīng)翻了四倍。

這種繁榮背后，是資金的暴力輪動(dòng)。就像 Global X Management 的策略師所言：資金正在從阿里、騰訊這種業(yè)務(wù)多元的巨頭中撤出，反手填進(jìn)了這些基礎(chǔ)模型龍頭的口袋。

但版圖之上還懸停著巨艦字節(jié)跳動(dòng)。按最近 5000 億美元估值換算，其體量高達(dá)3.9 萬(wàn)億港元，依然是中國(guó) AI 的“無(wú)冕之王”。它的存在提醒所有玩家：擁有最強(qiáng)研發(fā)能力和流量分發(fā)能力的巨頭，依然是 AI 牌桌上最大的變量。

一級(jí)市場(chǎng)同樣狂熱。月之暗面（Kimi）完成新一輪融資，估值跨過(guò)100 億美元（約 780 億港元）。領(lǐng)投方依然見(jiàn)得阿里與騰訊身影?！扒熬€(xiàn)死磕，后方送錢(qián)”的局面，折射出巨頭們的底層焦慮。

巨頭春節(jié)戰(zhàn)報(bào)不差。阿里千問(wèn)處理 1.3 億筆訂單，騰訊元寶日活破 5000 萬(wàn)。但在投資者眼里，這更像“昂貴的防御”。市場(chǎng)邏輯已變，大家不再只看存量流量，而在審視：曾經(jīng)貢獻(xiàn)巨額利潤(rùn)的電商、廣告與游戲業(yè)務(wù)，是否正成為沖向 AI 時(shí)代的“負(fù)資產(chǎn)”？

焦慮還來(lái)自監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)。主管部門(mén)上周約談?lì)^部平臺(tái)，要求整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，宣告燒錢(qián)搶市場(chǎng)的舊劇本失效。同時(shí)，DeepSeek 的每一次更新預(yù)告，都在迫使玩家提前透支未來(lái)預(yù)期。

港股震蕩本質(zhì)上是關(guān)于未來(lái)底座的共識(shí)裂變。當(dāng) 3000 億市值的智譜、MiniMax 與百億美元估值的 Kimi 成為新錨點(diǎn)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)敘事邏輯已徹底改變。新紀(jì)元里，規(guī)模不再是絕對(duì)護(hù)城河，對(duì)底層技術(shù)的絕對(duì)掌控才是唯一船票。

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