年會(huì)送房送車(chē)、狂撒千萬(wàn)獎(jiǎng)金，影石創(chuàng)新（688775.SH）用最“豪橫”的方式，在年報(bào)季的開(kāi)局刷足了存在感。但當(dāng)聚光燈散去，這家被寄予厚望的“A股智能影像第一股”交出的上市首年成績(jī)單，卻讓資本市場(chǎng)感受到了一絲寒意。

近百億的營(yíng)收狂飆之下，凈利潤(rùn)不僅未能水漲船高，反而同比下滑，直接跌破了此前眾多機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期。在股價(jià)連續(xù)回調(diào)、市值大幅縮水的陰霾中，外界不禁拋出疑問(wèn)：影石創(chuàng)新究竟是陷入了“增收不增利”的規(guī)模陷阱，還是在下一盤(pán)用短期利潤(rùn)換取長(zhǎng)期壁壘的大棋？

透過(guò)其豪擲16億的研發(fā)賬本，我們或許能看清這場(chǎng)硬科技博弈的真實(shí)底色。

百億營(yíng)收與失焦的利潤(rùn)預(yù)期，明星公司的首年考卷

在剛剛過(guò)去的年會(huì)季中，影石創(chuàng)新（688775.SH）無(wú)疑是最出風(fēng)頭的企業(yè)之一。創(chuàng)始人劉靖康在年會(huì)上豪擲5套商品房和一輛保時(shí)捷，發(fā)放近3000萬(wàn)元的“夏雨激勵(lì)”項(xiàng)目獎(jiǎng)金，甚至將公司年終獎(jiǎng)總額翻了一倍。這種充滿(mǎn)草莽氣與土豪范的“狂歡”，不僅將其送上了微博熱搜，更向外界傳遞出一種強(qiáng)烈的擴(kuò)張信號(hào)。

然而，與聚光燈下的高調(diào)形成巨大反差的，是其在資本市場(chǎng)上交出的那份略顯尷尬的首年成績(jī)單。

作為2025年6月登陸科創(chuàng)板、被譽(yù)為“A股智能影像第一股”的明星公司，影石創(chuàng)新剛剛發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)揭示了一個(gè)典型的“增收不增利”困局。

數(shù)據(jù)顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入98.58億元，同比暴增76.85%，營(yíng)收規(guī)模不僅創(chuàng)下歷史新高，其Q4的營(yíng)收增速更是刷新了過(guò)去10個(gè)季度的紀(jì)錄。影石創(chuàng)新將這近百億的營(yíng)收盤(pán)子歸功于市場(chǎng)開(kāi)拓、新產(chǎn)品迭代以及線(xiàn)上線(xiàn)下渠道的協(xié)同發(fā)力。此外，首發(fā)募資及運(yùn)營(yíng)資金沉淀也讓其總資產(chǎn)和歸母所有者權(quán)益實(shí)現(xiàn)了翻倍式的擴(kuò)張。

但資本市場(chǎng)的目光向來(lái)挑剔且冰冷，光鮮的營(yíng)收數(shù)據(jù)未能掩蓋利潤(rùn)端的疲態(tài)。2025年，影石創(chuàng)新歸母凈利潤(rùn)為9.64億元，同比下滑3.08%；扣非凈利潤(rùn)8.82億元，同比下滑6.74%。這一數(shù)據(jù)直接擊穿了機(jī)構(gòu)的心理防線(xiàn)——根據(jù)Wind金融終端的匯編數(shù)據(jù)，此前19家機(jī)構(gòu)對(duì)影石創(chuàng)新2025年歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值高達(dá)11.19億元。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期，疊加整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的情緒波動(dòng)，直接體現(xiàn)在了股價(jià)上。自2025年9月創(chuàng)下377.77元/股的高點(diǎn)后，影石創(chuàng)新在隨后的5個(gè)月內(nèi)一路陰跌，截至2月13日收盤(pán)價(jià)僅為224.7元/股，累計(jì)跌幅超過(guò)40%，總市值縮水至901億元。

在“市值守衛(wèi)戰(zhàn)”中，短期的業(yè)績(jī)瑕疵被市場(chǎng)無(wú)限放大。

利潤(rùn)去哪了？16億研發(fā)豪賭背后的“陽(yáng)謀”

一家營(yíng)收近百億、增速高達(dá)70%以上的硬科技企業(yè)，為何會(huì)守不住十個(gè)億的利潤(rùn)基本盤(pán)？答案其實(shí)就藏在影石創(chuàng)新年會(huì)的“揮金如土”和財(cái)報(bào)的成本結(jié)構(gòu)里。與其說(shuō)影石創(chuàng)新遭遇了盈利瓶頸，不如說(shuō)這是一家正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的企業(yè)，主動(dòng)選擇用短期的利潤(rùn)表去換取長(zhǎng)期的技術(shù)護(hù)城河。

業(yè)績(jī)快報(bào)中的一項(xiàng)核心數(shù)據(jù)揭示了利潤(rùn)下滑的真相：2025年，影石創(chuàng)新的研發(fā)投入高達(dá)驚人的16.49億元。這個(gè)數(shù)字是什么概念？它直接超過(guò)了公司2022年至2024年過(guò)去三年的研發(fā)投入總和。

如果拉長(zhǎng)周期來(lái)看，影石過(guò)去7年的累計(jì)研發(fā)投入已超30億元，僅2025年前三季度的研發(fā)費(fèi)用就突破了10億元，占營(yíng)收比例達(dá)到15.3%。如此量級(jí)的資金，顯然不是用于常規(guī)的產(chǎn)品修補(bǔ)，而是被重倉(cāng)投向了芯片定制、前瞻性戰(zhàn)略項(xiàng)目等底層核心領(lǐng)域。

從這個(gè)視角重新審視劉靖康在年會(huì)上的“大撒幣”行為，其商業(yè)邏輯便清晰可見(jiàn)。在智能影像和機(jī)器人技術(shù)高度內(nèi)卷的當(dāng)下，核心人才的爭(zhēng)奪是企業(yè)生存的底線(xiàn)。房產(chǎn)、豪車(chē)與千萬(wàn)級(jí)的項(xiàng)目獎(jiǎng)金，本質(zhì)上是高昂的研發(fā)人力成本的另一種外化表現(xiàn)。

影石創(chuàng)新明確表示，資金主要聚焦于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線(xiàn)的構(gòu)建。當(dāng)全景相機(jī)市場(chǎng)的增量空間逐漸見(jiàn)頂，影石創(chuàng)新必須尋找第二、第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)。這16個(gè)億的真金白銀，就是影石創(chuàng)新為了拿到下一個(gè)時(shí)代入場(chǎng)券所支付的“門(mén)票錢(qián)”。在技術(shù)斷代周期的邊緣，不敢花錢(qián)、不敢犧牲短期利潤(rùn)的企業(yè)，往往最先被市場(chǎng)淘汰。

跨界亮劍，直搗大疆“腹地”的長(zhǎng)期主義博弈

研發(fā)端的重金投入，最終必須在產(chǎn)品端聽(tīng)得見(jiàn)響聲。事實(shí)上，影石創(chuàng)新正在通過(guò)瘋狂擴(kuò)充的SKU，將戰(zhàn)火燒向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的核心腹地。在過(guò)去的一年里，這家曾經(jīng)貼著“全景相機(jī)”標(biāo)簽的企業(yè)，已經(jīng)在運(yùn)動(dòng)相機(jī)、Vlog手持設(shè)備、無(wú)人機(jī)等多個(gè)賽道，向GoPro、大疆等行業(yè)巨頭全面開(kāi)戰(zhàn)。

年會(huì)上曝光的首款手持云臺(tái)相機(jī)“Luna”，正是影石創(chuàng)新戰(zhàn)略意圖的集中體現(xiàn)。劉靖康明確強(qiáng)調(diào)“這絕不是另一個(gè)Pocket”，這句帶有極強(qiáng)火藥味的宣言，直接將矛頭對(duì)準(zhǔn)了大疆在Vlog市場(chǎng)的王牌產(chǎn)品Osmo Pocket系列。

據(jù)悉，這款耗資數(shù)千萬(wàn)研發(fā)、預(yù)計(jì)于2026年上半年上市的新品，極有可能是市場(chǎng)上首款具備長(zhǎng)焦功能的模塊化手持云臺(tái)相機(jī)。無(wú)獨(dú)有偶，影石創(chuàng)新在去年底通過(guò)子品牌“影翎Antigravity”發(fā)布的首款全景無(wú)人機(jī)，同樣被業(yè)界視為對(duì)大疆統(tǒng)治地位的直接挑戰(zhàn)。

這些動(dòng)作表明，影石創(chuàng)新已經(jīng)不再滿(mǎn)足于在細(xì)分賽道做隱形冠軍，而是試圖在更廣闊的消費(fèi)級(jí)影像和機(jī)器人市場(chǎng)中建立自己的帝國(guó)。劉靖康透露，2025年新品數(shù)量創(chuàng)公司成立以來(lái)新高，而2026年還將繼續(xù)超越這一紀(jì)錄。

這種以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、犧牲短期EPS（每股收益）的打法，本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于“長(zhǎng)期主義”的博弈。國(guó)際投行高盛顯然買(mǎi)單了這個(gè)故事，其在近期首次覆蓋影石創(chuàng)新并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)隨著營(yíng)收規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大帶來(lái)的費(fèi)用攤薄效應(yīng)，影石創(chuàng)新2025至2030年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到53%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到56%，并在今明兩年大幅跑贏市場(chǎng)一致預(yù)期。

然而，華爾街的遠(yuǎn)期樂(lè)觀能否安撫A股投資者的即期焦慮，依然是個(gè)未知數(shù)。對(duì)于影石創(chuàng)新而言，在用利潤(rùn)換空間的轉(zhuǎn)型陣痛期，如何用扎實(shí)的產(chǎn)品銷(xiāo)量證明“Luna”和“Antigravity”不僅是阻擊對(duì)手的武器，更是強(qiáng)勁的利潤(rùn)引擎，將是其未來(lái)穩(wěn)住千億市值的唯一解法。