作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

2025年的券商研究“江湖”，沒(méi)有劇本，卻上演了一場(chǎng)人才遷徙大戲。在證券從業(yè)人員總量收縮的背景下，分析師人數(shù)逆勢(shì)攀升約6%，突破5900人（含券商和券商資管公司）。然而，這并非皆大歡喜的繁榮。一場(chǎng)規(guī)?？涨暗摹稗D(zhuǎn)會(huì)潮”席卷全行業(yè)，分析師改換門(mén)庭、核心團(tuán)隊(duì)集體出走、明星首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家離任的消息屢見(jiàn)不鮮。

分析師遷徙的背后是行業(yè)深層次的洗牌。一邊是國(guó)金、中信等機(jī)構(gòu)逆勢(shì)重金擴(kuò)編，爭(zhēng)搶頂尖人才；另一邊，部分券商則因戰(zhàn)略調(diào)整或合并重組，經(jīng)歷人才陣痛。公募降費(fèi)改革如同催化劑，加速了研究?jī)r(jià)值從“流量”向“深度”與“賦能”的回歸。

這場(chǎng)變局，標(biāo)志著依賴通道的舊時(shí)代落幕，一個(gè)以研究能力為硬核競(jìng)爭(zhēng)力的新紀(jì)元正在開(kāi)啟。分析師作為智力資本，其流動(dòng)軌跡正重新繪制著券商研究的權(quán)力版圖。

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一年擴(kuò)編338人，

國(guó)金、東方財(cái)富成年度增員“雙雄”

在金融科技深化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力下，2025年證券行業(yè)從業(yè)人員總量繼續(xù)收縮，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至年末從業(yè)人員總數(shù)32.86萬(wàn)人，全年減少超7000人，同比下降2.31%。這一趨勢(shì)背后，是傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的精簡(jiǎn)優(yōu)化。

在全行業(yè)人員規(guī)模收縮的背景下，券商分析師數(shù)量卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，年末分析師人數(shù)5901人，全年增長(zhǎng)338人，增幅為6.08%，連續(xù)四年增長(zhǎng)，不過(guò)和過(guò)去三年兩位數(shù)增長(zhǎng)相比，增速有所放緩。行業(yè)資源配置邏輯發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，券商加速轉(zhuǎn)向以深度研究驅(qū)動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造模式，分析師作為核心智力資本的戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。

國(guó)金證券憑借著全年43人的增員，成為2025年分析師增長(zhǎng)最快、人才吸引力最為突出的機(jī)構(gòu)，年末分析師人數(shù)達(dá)到165人，同比增長(zhǎng)35.25%。公司分析師人數(shù)排名也從2024年末的第12名上升至2025年末的第8名。

東方財(cái)富證券緊隨其后，年末分析師人數(shù)達(dá)到84人，全年增加42人，翻倍式增長(zhǎng)，成為全年分析師人數(shù)增幅最大的券商。

除此之外，分析師數(shù)量增幅排在前列的券商還包括中信證券（38人）、方正證券（37人）、華源證券（34人）、西部證券（29人）、興業(yè)證券（26人）、長(zhǎng)江證券（25人）、財(cái)通證券（22人）、銀河證券（20人）。

這些增幅領(lǐng)先的券商呈現(xiàn)兩大特征：一是以國(guó)金、東方財(cái)富為代表的積極擴(kuò)張者，通過(guò)人才激勵(lì)與清晰戰(zhàn)略，大量引進(jìn)成熟團(tuán)隊(duì)，快速補(bǔ)強(qiáng)研究能力；二是如中信、興業(yè)等綜合型頭部券商，憑借雄厚的平臺(tái)實(shí)力和穩(wěn)定的業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)進(jìn)行系統(tǒng)性的人才補(bǔ)充。

圖源：罐頭圖庫(kù)

當(dāng)然，行業(yè)格局的變化總是一體兩面。在大部分券商擴(kuò)張研究人才的同時(shí)，也有一批券商研究所正面臨顯著的人才流失壓力。部分機(jī)構(gòu)因業(yè)務(wù)調(diào)整、合并重組或激勵(lì)機(jī)制滯后，分析師隊(duì)伍規(guī)模出現(xiàn)收縮，明星團(tuán)隊(duì)與資深首席出走的情況時(shí)有發(fā)生。

2025年，德邦證券分析師減少34人，成為全年分析師人數(shù)縮減最多的券商，年末只剩12人，降幅達(dá)到73.91%。此外，浙商證券、國(guó)投證券、廣發(fā)證券、華安證券分析師人數(shù)減少數(shù)量也在10人以上，共同構(gòu)成了行業(yè)排名靠前的“減員榜單”，凸顯了在傭金收入下滑背景下部分券商研究所面臨的巨大調(diào)整壓力與人才流失困境。

此外，國(guó)泰君安與海通證券、國(guó)聯(lián)證券與民生證券兩起重大合并事件，成為攪動(dòng)行業(yè)人才格局的關(guān)鍵變量。合并帶來(lái)的研究條線整合、崗位重疊及文化融合壓力，催化了分析師群體的職業(yè)焦慮與主動(dòng)流動(dòng)。

截至2025年末，國(guó)泰海通證券分析師人數(shù)為287人，較2024年末國(guó)泰君安、海通證券總計(jì)314人的分析師團(tuán)隊(duì)，減少了27人；2025年末國(guó)聯(lián)民生證券分析師人數(shù)為164人，民生證券未完全清空，還剩10名分析師，總計(jì)174人，較2024年末國(guó)聯(lián)證券、民生證券分析師總?cè)藬?shù)202人減少了28人。

作為行業(yè)多年的“領(lǐng)頭羊”，中金公司以345人的研究團(tuán)隊(duì)，繼續(xù)坐穩(wěn)分析師規(guī)模第一的寶座，經(jīng)歷了2024年增長(zhǎng)48人的大幅增員之后，2025年暫停擴(kuò)張步伐，分析師總數(shù)微減2人。

表：券商研究所分析師人數(shù)排名（50人以上團(tuán)隊(duì)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

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團(tuán)隊(duì)集體跳槽屢見(jiàn)不鮮

2025年，券商研究所的跳槽市場(chǎng)，不再是單槍匹馬的英雄傳說(shuō)，“軍團(tuán)遷徙”現(xiàn)象越來(lái)越常見(jiàn)，當(dāng)首席分析師出現(xiàn)在離職備案和新東家的入職名單上，一整支驍勇善戰(zhàn)的團(tuán)隊(duì)也會(huì)隨其完成戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)換。這不僅是人才的流動(dòng)，更是研究實(shí)力的“打包重組”。

這場(chǎng)遷徙潮中最引人注目的地標(biāo)——國(guó)金證券，仿佛成了一個(gè)強(qiáng)大的“引力場(chǎng)”，吸引著一支又一支明星團(tuán)隊(duì)進(jìn)入。

最先敲開(kāi)大門(mén)的是易永堅(jiān)團(tuán)隊(duì)。2025年2月24日，這位民生證券原海外首席分析師正式揮別老東家，轉(zhuǎn)身成為國(guó)金證券的海外及傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席。與他同行的，是三位并肩作戰(zhàn)的伙伴：柴夢(mèng)婷、李華熠、李潔。然而，故事的結(jié)局并非總是團(tuán)圓，不到一年，2026年1月，易永堅(jiān)再度離開(kāi)，留下一個(gè)尚未落筆的下一站。

緊隨其后的，是一場(chǎng)更為徹底的“部門(mén)轉(zhuǎn)移”。2025年3月14日，國(guó)投證券原固收首席尹睿哲注銷(xiāo)離職，一周后便在國(guó)金證券重新亮相，頭銜升級(jí)為首席資產(chǎn)配置官兼固收分析師。但這起事件的真正分量在于，他幾乎帶走了整個(gè)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，包括聯(lián)席首席李豫澤、胡依林、毛慶秋、劉冬、李玲、魏雪。熟悉的面孔一字排開(kāi)，幾乎是將原團(tuán)隊(duì)的研究力量“連根移植”。

更耐人尋味的是，這并非尹睿哲第一次帶隊(duì)出走。早在2023年底，他就曾率領(lǐng)李豫澤、胡依林等核心成員從招商證券轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)投證券。一年三個(gè)月之內(nèi)，同一批人兩次集體跳槽，這種“整建制遷移”的背后，是戰(zhàn)友間的深度默契，也是一支優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)難以被拆解的強(qiáng)大慣性。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這股浪潮在2025年的夏天和秋天愈發(fā)洶涌。

6月10日，民生證券原首席策略分析師牟一凌離職，半個(gè)月后，他的名字出現(xiàn)在國(guó)金證券的員工名單上，職位已是常務(wù)副所長(zhǎng)、首席策略官。與他一同抵達(dá)的，是王況煒、方智勇、梅鍇、吳曉明、紀(jì)博文、沈心怡等6名團(tuán)隊(duì)成員。一支成熟的核心策略班底，幾乎在一夜之間完成了陣營(yíng)轉(zhuǎn)換。

11月末，汽車(chē)行業(yè)也迎來(lái)一次“整體搬遷”。國(guó)投證券原汽車(chē)首席徐慧雄，11月26日注銷(xiāo)離職，兩天后便在國(guó)金證券登記入職，實(shí)現(xiàn)了真正的“無(wú)縫銜接”。他帶來(lái)的，是分析師夏心怡、何冠男、者斯琪、楊穎——一支核心團(tuán)隊(duì)。

就在同一時(shí)期，國(guó)盛證券經(jīng)歷了一波離職潮，超過(guò)十名分析師分頭離任。其中，剛剛在12月新財(cái)富評(píng)選中拿下計(jì)算機(jī)行業(yè)第一名的首席劉高暢，并未讓團(tuán)隊(duì)散落各方，而是攜趙偉博、陳芷婧、李可夫三位成員，在月底集體轉(zhuǎn)投國(guó)金證券。

當(dāng)然，并非所有的集體離職都意味著集體跳槽。從國(guó)盛證券流出的分析師們，最終分赴國(guó)泰海通、國(guó)聯(lián)民生、天風(fēng)證券等各家機(jī)構(gòu)。但這種“各奔前程”的離散模式，與“整隊(duì)平移”的軍團(tuán)化遷徙相比，正在成為兩種截然不同的風(fēng)景。

對(duì)于接收方而言，引進(jìn)一支整建制的明星團(tuán)隊(duì)，是一場(chǎng)用資本換取時(shí)間的戰(zhàn)略交易。成熟的團(tuán)隊(duì)自帶客戶資源、市場(chǎng)聲譽(yù)和成熟的研究框架，無(wú)需漫長(zhǎng)磨合便能快速輸出價(jià)值，在最短時(shí)間內(nèi)補(bǔ)強(qiáng)短板。當(dāng)然，也需要平衡新老團(tuán)隊(duì)的利益，應(yīng)對(duì)團(tuán)隊(duì)整合與文化重塑的挑戰(zhàn)。

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公募費(fèi)率改革沖擊研究所，

分倉(cāng)傭金收入縮水34%

分析師頻繁跳槽，是當(dāng)前行業(yè)生態(tài)變革的集中體現(xiàn)，背后既有行業(yè)政策調(diào)整帶來(lái)的生存壓力，也有微觀層面?zhèn)€人職業(yè)發(fā)展的理性選擇。最根本的因素是，在公募基金費(fèi)率改革落地以來(lái)，券商研究所的傳統(tǒng)盈利模式遭到?jīng)_擊，研究所分倉(cāng)傭金收入縮水之下，分析師薪酬高歌猛進(jìn)的時(shí)代也已終結(jié)。

2024年7月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》正式開(kāi)始實(shí)施，要求基金管理人與證券公司約定的被動(dòng)股票交易傭金費(fèi)率不得高于市場(chǎng)平均水平，股票型基金的傭金費(fèi)率原則上不得超過(guò)市場(chǎng)平均費(fèi)率的兩倍。新政帶來(lái)的結(jié)果是，基金公司在同等成交規(guī)模下支付的總傭金減少，直接導(dǎo)致其支付券商研究服務(wù)的“分倉(cāng)蛋糕”變小。

費(fèi)率改革的效果立竿見(jiàn)影。2024年，券商分倉(cāng)傭金整體收入為106.52億元，同比下降35%；2025年上半年整體收入為44.58億元，同比下降34%。即便股市明顯升溫，市場(chǎng)交投活躍度回升，但傭金新規(guī)的影響依然顯著。

新規(guī)影響波及全行業(yè)，頭部券商亦難獨(dú)善其身，即便是長(zhǎng)期占據(jù)分倉(cāng)傭金榜單前列的大型券商，其分倉(cāng)傭金收入也出現(xiàn)了明顯的同比下滑，且絕對(duì)收入下降更多。2025年上半年，中信證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券分倉(cāng)傭金收入（合并同一公司主體）分別為3.19億元、2.8億元、2.51億元，排在行業(yè)前三名，同比分別下降36.34%、42.22%、35.34%。

頭部機(jī)構(gòu)雖然收入也縮水，但是地位依然穩(wěn)固，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯，排在前11名的證券公司，市場(chǎng)份額占比正好剛過(guò)半。這也意味著中小券商研究所必須重新審視生存法則，需深耕自身具有股東資源或區(qū)域優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，打造的特色化研究標(biāo)簽。同時(shí)，通過(guò)更靈活的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制留住核心人才，避免淪為頭部券商的“人才培訓(xùn)基地”。

表：2025年上半年證券公司分倉(cāng)傭金收入前11名

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

分倉(cāng)傭金下降，券商卻在逆勢(shì)擴(kuò)招分析師。這并非盲目擴(kuò)張，而是一場(chǎng)殘酷的“存量換血”，買(mǎi)方預(yù)算收縮，只會(huì)把有限的“派點(diǎn)”集中投向真正能創(chuàng)造價(jià)值的分析師。

研究所的需求從“研報(bào)供應(yīng)商”轉(zhuǎn)向“決策賦能者”。為了滿足這種需求，機(jī)構(gòu)必須補(bǔ)充具備產(chǎn)業(yè)背景、復(fù)合技能的高端人才。這種人才結(jié)構(gòu)升級(jí)，必然帶來(lái)人員數(shù)量的增加，盡管總傭金在下降，但對(duì)高水平人才的“需求濃度”反而提升了。

金樂(lè)函數(shù)分析師廖鶴凱認(rèn)為，面對(duì)傭金下降，券商正通過(guò)提升投研能力，將收入與客戶資產(chǎn)增值掛鉤，向“買(mǎi)方”服務(wù)轉(zhuǎn)型；頭部券商深耕機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理，加大科技投入和國(guó)際化布局。中小券商走特色精品路線，構(gòu)建差異化壁壘，實(shí)現(xiàn)收入多元化。公募費(fèi)率改革推動(dòng)行業(yè)從傭金依賴轉(zhuǎn)向研究能力競(jìng)爭(zhēng)，券商需通過(guò)增強(qiáng)研究實(shí)力提升競(jìng)爭(zhēng)力。更受青睞的是熟悉新興產(chǎn)業(yè)、掌握數(shù)據(jù)分析技能、能將科技與金融融合，具備ESG研究能力的專業(yè)人才。

2025年的分析師遷徙，不是簡(jiǎn)單的跳槽，而是一場(chǎng)殘酷的“能力核驗(yàn)”。有人帶著整支團(tuán)隊(duì)“打包跳槽”身價(jià)上漲，有人黯然離場(chǎng)無(wú)人問(wèn)津。這場(chǎng)洗牌揭示了一個(gè)真相：分析師的時(shí)代結(jié)束了，研究者的時(shí)代才剛剛開(kāi)始，過(guò)去靠通道吃飯的分析師正在被淘汰，真正能創(chuàng)造價(jià)值的“研究硬核”成為搶手貨。

展望2026年，隨著公募費(fèi)改影響的逐漸消化，加上合并重組案例的塵埃落定，分析師隊(duì)伍的流動(dòng)速度或?qū)⒎啪?，但存量?jī)?yōu)化的進(jìn)程不會(huì)停止。2026年或許不再是簡(jiǎn)單的跳槽與擴(kuò)編，而是出清與沉淀。