文/中國(guó)銀河國(guó)際首席宏觀策略師，研究部負(fù)責(zé)人成亞曼

當(dāng)前，全球資產(chǎn)管理行業(yè)格局正在發(fā)生深刻變革，亞太地區(qū)憑借獨(dú)特的市場(chǎng)活力成為全球資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心引擎之一。本文系統(tǒng)剖析這一新時(shí)代的亞太資管行業(yè)的演進(jìn)規(guī)律，為行業(yè)參與者，尤其是中國(guó)資管機(jī)構(gòu)的國(guó)際化布局，提供戰(zhàn)略參考。

引言：亞太資管行業(yè)的新階段

得益于市場(chǎng)貝塔效應(yīng)的釋放、養(yǎng)老金資金池持續(xù)擴(kuò)容，以及零售投資活躍度顯著提升，全球資產(chǎn)管理規(guī)模在過(guò)去兩年連續(xù)創(chuàng)下歷史新高。其中，亞太資產(chǎn)管理行業(yè)全面回暖，即使在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和多次危機(jī)的沖擊下，亞太市場(chǎng)依然展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性和持續(xù)擴(kuò)張能力，區(qū)域內(nèi)多個(gè)主要市場(chǎng)，包括中國(guó)香港、新加坡、印度等，資管規(guī)模均實(shí)現(xiàn)標(biāo)志性突破。然而在規(guī)模擴(kuò)張的背后，行業(yè)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)也愈發(fā)突出，例如資金向低費(fèi)率產(chǎn)品集聚，造成行業(yè)收入端承壓，對(duì)資管機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率與規(guī)模效應(yīng)提出了更高要求。

在此背景下，隨著零售化浪潮興起、養(yǎng)老金體系深化改革、政策激勵(lì)引導(dǎo)、另類投資崛起及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多重結(jié)構(gòu)性力量疊加，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與監(jiān)管創(chuàng)新成為推動(dòng)亞太資管行業(yè)變革的兩大核心動(dòng)力。數(shù)字化技術(shù)深度重塑了資金觸達(dá)、產(chǎn)品交付與運(yùn)營(yíng)管理的底層邏輯；監(jiān)管層面則呈現(xiàn)“區(qū)域協(xié)同+本土深化”的雙重特征——區(qū)域維度積極推進(jìn)市場(chǎng)互聯(lián)互通，本土維度持續(xù)升級(jí)規(guī)則體系，強(qiáng)化治理效能與投資者保護(hù)。在這兩大力量的共同作用下，亞太資管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局與增長(zhǎng)路徑，正從資金、產(chǎn)品、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)三大維度發(fā)生重構(gòu)。

資金端：零售與養(yǎng)老金同步擴(kuò)張

資管行業(yè)的擴(kuò)張離不開(kāi)資金端的支撐。當(dāng)前驅(qū)動(dòng)亞太資管行業(yè)增長(zhǎng)的資金結(jié)構(gòu)，正經(jīng)歷雙重變革：一方面，數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用與產(chǎn)品體系擴(kuò)容，成功破解了零售投資的“最后一公里”問(wèn)題；另一方面，監(jiān)管政策引導(dǎo)和規(guī)范長(zhǎng)期資金流向。兩者共同推動(dòng)行業(yè)資金來(lái)源朝著多元化、零售化的方向轉(zhuǎn)型，為行業(yè)發(fā)展注入了穩(wěn)定的動(dòng)力。其中，大眾零售資金與制度化長(zhǎng)期資金，共同構(gòu)成了行業(yè)穩(wěn)健的流入引擎。

資金端變革的核心趨勢(shì)之一，是零售資金規(guī)?；瘮U(kuò)張。例如印度與日本市場(chǎng)頗具代表性。截至2025年3月，印度個(gè)人投資者占比已達(dá)60%，賬戶數(shù)量增至2.35億個(gè)，獨(dú)立投資者規(guī)模達(dá)5420萬(wàn)人，這一成果離不開(kāi)數(shù)字開(kāi)戶渠道的普及與金融知識(shí)教育的深化。同期，行業(yè)整體資管規(guī)模攀升至67.4萬(wàn)億盧比，且自2022年以來(lái)定投流入持續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)。無(wú)獨(dú)有偶，日本擴(kuò)大范圍并實(shí)現(xiàn)永久化的小額投資非課稅制度（NISA），有效激活了家庭單位的資金流入。截至2025年6月，NISA賬戶數(shù)達(dá)2,696萬(wàn)個(gè)，累計(jì)購(gòu)買額達(dá)630萬(wàn)億日元，標(biāo)志著日本家庭零售資金正以規(guī)?；瘧B(tài)勢(shì)涌入資管市場(chǎng)。

與零售資金擴(kuò)張并行的，是養(yǎng)老金等長(zhǎng)線資金的同步擴(kuò)容。其中，澳大利亞的強(qiáng)制性養(yǎng)老金制度持續(xù)釋放政策驅(qū)動(dòng)型資金流入，2025年繳費(fèi)率提升至12%，且該國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模有望在20年內(nèi)突破11萬(wàn)億澳元，當(dāng)前市場(chǎng)正加速?gòu)馁Y金累積階段向退休收入領(lǐng)取階段轉(zhuǎn)型，為資管行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金需求。

產(chǎn)品與分銷端：交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）的超級(jí)周期

資金端的變革必然帶動(dòng)產(chǎn)品與分銷端的調(diào)整，面對(duì)來(lái)自投資者需求的深化與數(shù)字化帶來(lái)的效率革命，當(dāng)前亞太地區(qū)的資管產(chǎn)品體系與分銷渠道同樣經(jīng)歷重塑，具體呈現(xiàn)為三大交織趨勢(shì)：產(chǎn)品形態(tài)向ETF化與解決方案化轉(zhuǎn)型、另類資產(chǎn)配置主流化、分銷渠道向平臺(tái)化與費(fèi)率透明化升級(jí)，這些趨勢(shì)共同指向一個(gè)更高效、更透明，但競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈的未來(lái)市場(chǎng)。

從產(chǎn)品端來(lái)看，呈現(xiàn)出專業(yè)化、多元化的發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品策略已從簡(jiǎn)單的市場(chǎng)跟蹤工具，逐步延伸至復(fù)雜的多元策略領(lǐng)域，以更好地滿足投資者多樣化的資產(chǎn)配置需求。在產(chǎn)品端的創(chuàng)新迭代中，ETF行業(yè)已進(jìn)入加速發(fā)展的新階段，工具屬性持續(xù)深化，其角色也從傳統(tǒng)的寬基指數(shù)覆蓋，拓展為多元化資產(chǎn)配置的核心工具。

截至2025年8月，亞太（除日本）ETF/交易所交易產(chǎn)品（ETP）規(guī)模突破1.51萬(wàn)億美元的歷史新高，年內(nèi)凈流入達(dá)1658億美元。資金流入呈現(xiàn)全品類覆蓋的特征：固定收益類與權(quán)益類ETF分別實(shí)現(xiàn)596億、758億美元的流入，大宗商品類與主動(dòng)管理型ETF亦獲得122億、180億美元的資金流入。這一現(xiàn)象表明，ETF的應(yīng)用已超越單純獲取市場(chǎng)貝塔的初衷，進(jìn)一步向收益構(gòu)建與戰(zhàn)術(shù)配置領(lǐng)域延伸。同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)活躍，例如馬來(lái)西亞的數(shù)字平臺(tái)已支持零售投資者參與加密貨幣ETF交易，拓寬了投資選擇的邊界。

此外，市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制進(jìn)一步強(qiáng)化了ETF的跨境投資功能。2024年4月，港交所首次擴(kuò)大“互聯(lián)互通”合資格ETF范圍，放寬“南向ETF通”納入門檻（資管規(guī)模從17億港元降至5.5億港元，港股資產(chǎn)占比從90%調(diào)低至60%）；隨后，2025年11月10日起，6只香港上市ETF納入港股通名單，使“南向ETF通”產(chǎn)品從17只增至23只，“ETF通”合資格產(chǎn)品總數(shù)從265只擴(kuò)容至271只。產(chǎn)品擴(kuò)容帶動(dòng)跨境ETF投資活躍度大幅提升，截至2025年9月底，北向ETF日均成交額42億港元（同比增長(zhǎng)128%），南向ETF日均成交額32億元人民幣（同比提升142%），有效催化了跨境資金流動(dòng)與市場(chǎng)深度的提升。

與產(chǎn)品端的復(fù)雜化趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比，分銷端呈現(xiàn)數(shù)字化與低成本轉(zhuǎn)型的特征，分銷界面朝著“簡(jiǎn)化、透明、低成本”的方向演進(jìn)。這一轉(zhuǎn)型旨在更好地滿足零售投資者需求。其中，機(jī)器人投顧平臺(tái)（如新加坡StashAway平臺(tái)，費(fèi)率區(qū)間為0.2%～0.8%）、零傭金直接ETF交易通道等數(shù)字化渠道，已成為觸達(dá)零售客戶的重要新興載體。這類平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于能夠降低投資門檻、簡(jiǎn)化決策流程，將復(fù)雜的投資組合轉(zhuǎn)化為易于理解的產(chǎn)品解決方案。

綜合來(lái)看，產(chǎn)品端與分銷端形成了專業(yè)化與簡(jiǎn)化并存的格局。產(chǎn)品后端的策略持續(xù)細(xì)分、愈發(fā)專業(yè)，以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的收益目標(biāo)；而客戶觸達(dá)的前端則追求直觀化與低成本化，以提升投資者體驗(yàn)。這驅(qū)動(dòng)著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與交付方式的創(chuàng)新，例如將復(fù)雜的私募信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有定期分紅特征的基金產(chǎn)品，或通過(guò)智能投顧算法，將涵蓋多資產(chǎn)類別的ETF組合封裝為標(biāo)準(zhǔn)化的“風(fēng)險(xiǎn)因子”“退休收入”方案進(jìn)行銷售。不過(guò)，仍需注意的是，產(chǎn)品與分銷的創(chuàng)新離不開(kāi)特定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的支撐，而亞太地區(qū)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)本身，也在經(jīng)歷深刻的演變，這種演變又進(jìn)一步反哺產(chǎn)品與分銷體系的優(yōu)化。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)端：跨境監(jiān)管協(xié)同更加寬松，但本土運(yùn)營(yíng)監(jiān)管更加細(xì)化

除了資金與產(chǎn)品外，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的演變構(gòu)成了亞太資管行業(yè)發(fā)展的重要背景，當(dāng)前亞太資管行業(yè)參與者面臨的是跨境監(jiān)管協(xié)同與本土化運(yùn)營(yíng)約束并存的復(fù)雜結(jié)構(gòu)。盡管數(shù)字化技術(shù)提升了跨境運(yùn)營(yíng)效率，但并未消除深層的制度壁壘，這也使得市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出跨境銷售的“制度大門”（即牌照互認(rèn)）在政策層面持續(xù)開(kāi)放，但實(shí)際運(yùn)營(yíng)的“現(xiàn)實(shí)門檻”（包括復(fù)雜的稅收處理、本地化披露要求、分銷協(xié)議談判等）仍處于較高水平。這一特征解釋了為何跨境資管業(yè)務(wù)理論上可行，實(shí)踐中卻推進(jìn)緩慢；也正是其促使資管機(jī)構(gòu)放棄了構(gòu)建無(wú)國(guó)界單一運(yùn)營(yíng)體的想法，轉(zhuǎn)而采用高效的“樞紐輻射”模式——以新加坡、中國(guó)香港、印度古吉拉特邦國(guó)際金融城（GIFT）國(guó)際金融服務(wù)中心等為核心樞紐，輻射周邊市場(chǎng)，在享受部分區(qū)域互通互聯(lián)便利的同時(shí)，靈活適配各地的本土化監(jiān)管要求。

具體而言，從跨境監(jiān)管來(lái)看，監(jiān)管創(chuàng)新已成為推動(dòng)資管國(guó)際化的重要支撐，其中，亞太地區(qū)投資基金護(hù)照（ARFP）與東盟集合投資計(jì)劃（ASEAN CIS）框架成效顯著，有效推動(dòng)了區(qū)域市場(chǎng)一體化進(jìn)程，降低了跨境銷售的制度成本。具體來(lái)看，ARFP是澳大利亞、日本、新西蘭、韓國(guó)和泰國(guó)之間的基金跨境零售銷售安排，參與基金需要先在母國(guó)完成注冊(cè)，且投資范圍限于股票、債券等公開(kāi)交易的傳統(tǒng)資產(chǎn)，這使得另類策略基金難以參與。2025年7月30日，聯(lián)合委員會(huì)發(fā)布全面的操作指引更新，進(jìn)一步拓展了產(chǎn)品品類，提升了框架的實(shí)操性。ASEAN CIS是基于“母國(guó)—東道國(guó)”的監(jiān)管協(xié)作機(jī)制（即基金主要受母國(guó)監(jiān)管，在合作東道國(guó)市場(chǎng)可簡(jiǎn)化銷售流程），近期的改革將東道國(guó)審核周期縮短至約21天，并將基金管理人的全球資管規(guī)模門檻降至3.5億美元，以此擴(kuò)大參與范圍......

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來(lái)源 | 《清華金融評(píng)論》2026年2月刊總第147期

編輯 | 王茅

審核丨丁開(kāi)艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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