注：本文為《跨市場(chǎng)資產(chǎn)策略筆記》周度專欄的部分截取，原發(fā)時(shí)間為26年2月22日，對(duì)完整內(nèi)容感興趣的朋友可以在文末獲取。

過(guò)年回來(lái)的一個(gè)最關(guān)鍵問(wèn)題是，

A股究竟有沒(méi)有被高估？

圖：深指（日線圖，截止260222）

圖：滬指（日線圖，截止260222）

上圖是滬指和深指的比價(jià)矩陣。

事實(shí)上，沒(méi)有人能夠直接給出指數(shù)究竟高估還是低估的結(jié)果，估值都是無(wú)用功，看A來(lái)做A是沒(méi)有意義的，你需要的是看B或B和C來(lái)做A，在一個(gè)全球定價(jià)日益成熟的體系內(nèi)，參與者最終能夠依賴的可信結(jié)果只有價(jià)差一種。

還是那句話，為什么跨資產(chǎn)邏輯很重要？

因?yàn)閱我皇袌?chǎng)內(nèi)你是沒(méi)有定價(jià)錨的，價(jià)值在每個(gè)人心中都有不同的答案，而價(jià)差顯而易見(jiàn)，這是格雷厄姆在證券分析中給世人留下的最后的忠告。

我們這里使用債市、匯市和實(shí)物商品的三過(guò)濾作為價(jià)差矩陣（如上圖）該系統(tǒng)曾精準(zhǔn)判定歷史上幾乎所有高低點(diǎn)（雖然可能不是立刻）...

除了頂?shù)邹D(zhuǎn)折，系統(tǒng)的更大價(jià)值其實(shí)是估值定位，因?yàn)檗D(zhuǎn)折并不固定，多資產(chǎn)可能繼續(xù)同向運(yùn)動(dòng)，但估值層面的相對(duì)定位是確定的，這一點(diǎn)在極大程度上可以給予我們方向判斷的指引。

目前，三系統(tǒng)估值定位上很大程度處于合理狀態(tài)，并為過(guò)熱，甚至滬指視角有兩系統(tǒng)仍處于低估狀態(tài)，這并不常見(jiàn)于所謂的“高位”，一個(gè)理性判斷是至少?gòu)慕裉靵?lái)看整個(gè)A股市場(chǎng)的估值并未觸頂，換句話說(shuō)，這里還不是頂部。

另一個(gè)視角，是CTA資金的杠桿與持倉(cāng)狀況。這里以深指為例：

圖：深指（日線圖，截止260222）

黃線是我們的杠桿資金代理指標(biāo)（使用說(shuō)明詳見(jiàn)星球）..

第一輪加杠桿開(kāi)始于24年8月29日（滬指處在8030），24年10月18日結(jié)束，第二輪加杠桿開(kāi)始于25年4月17日，在25年10月15日結(jié)束，最新一輪開(kāi)始于25年12月1日，在26年1月28日結(jié)束（14342），其中，三次資金進(jìn)出的加總漲幅為79.2%，基本相當(dāng)于全程漲幅78%。

截止目前，讀數(shù)已重新上揚(yáng)，在這里無(wú)論是繼續(xù)上揚(yáng)還是下探，只要能比12月做出higher low來(lái)，看漲前景就維持不變。

最后，趨勢(shì)狀態(tài)已經(jīng)從下行重返靜默，

我們要做的是等待其從靜默轉(zhuǎn)為上行的那個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻（關(guān)注星球數(shù)據(jù)集?。?。

很多時(shí)候，市場(chǎng)參與者以為盈利是自己的實(shí)力，其實(shí)大部分時(shí)候，只是因?yàn)槲覀冋驹诹私Y(jié)果偏向于我們的大背景中，個(gè)人的實(shí)力和水平往往不重要，重要的是你要尊重市場(chǎng)。

關(guān)于趨勢(shì)的部分這里就不多貼了，已經(jīng)決定對(duì)三級(jí)別全球大類資產(chǎn)和中美主要ETF狀態(tài)數(shù)據(jù)做日更，大家自己在星球（https://t.zsxq.com/i90xY）里面每天下載對(duì)應(yīng)最新的數(shù)據(jù)表格就行。

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