號(hào)稱金融界的“純?cè)屎蟆泵涝缃袼坪醯匚徊环€(wěn)了。

去年一年，美元?jiǎng)?chuàng)下了8年來(lái)最差的表現(xiàn)，幾乎下跌了9%，上半年更是一路狂跌，跌幅甚至是1973年以來(lái)的最低紀(jì)錄，如此行情讓許多手里有美元資產(chǎn)的人心里非常害怕。

而旁邊的黃金價(jià)格卻一路扶搖直上，一年大漲了超過(guò)70%，黃金暴漲，美元暴跌，美元真的要下“神壇”了嗎？

第一，美元還在探底。

大家現(xiàn)在都盯著96.8000這個(gè)位置，這是為啥？

97是美元指數(shù)的關(guān)鍵臨界點(diǎn)，只要這個(gè)位置守住，美元還是能穩(wěn)一穩(wěn)的，但如果這都跌破了，那以后繼續(xù)下跌也不是沒(méi)有可能。

所以，美元穩(wěn)不穩(wěn)，要看底線在哪里，實(shí)際情況是現(xiàn)在還在探底，所以市場(chǎng)非常猶豫，大家也都在觀望，這就造成不上不下的尷尬狀態(tài)，沒(méi)有人敢一下子大舉做多，也沒(méi)人敢匆匆忙忙地在這時(shí)候一下拋售出去。

那么美元指數(shù)還在下跌，美元的現(xiàn)金到底流哪里去了？

第二，美債存量還在，但都轉(zhuǎn)移走了。

如果僅僅從表面數(shù)據(jù)來(lái)看可能會(huì)嚇一跳，截至2025年12月，外國(guó)持有美國(guó)的公債縮水到9.27萬(wàn)億美元，比11月最高位少880億美元。

很多人都看到這些數(shù)據(jù)第一個(gè)反應(yīng)就是，大家都開(kāi)始切割美元資產(chǎn)了。

其實(shí)不是這樣的，倫敦作為清算中心的地位在過(guò)去幾年并沒(méi)有減退，反而還增強(qiáng)了，所以看上去持倉(cāng)在減，實(shí)際上可能只是資金轉(zhuǎn)移到了別處。

2025年，海外對(duì)美債的總持倉(cāng)增加了7700億美元，也就是說(shuō)，美元資產(chǎn)的存量吸引力還是很龐大的。

瘦死的駱駝比馬大，有這么大的存量，美元指數(shù)就算削弱一點(diǎn)，但遠(yuǎn)沒(méi)有到崩盤(pán)的程度。

不過(guò)，資金的這種“靈活性”，另一方面也帶來(lái)一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)最后由誰(shuí)買(mǎi)單？

第三，風(fēng)險(xiǎn)變大，不太可能繼續(xù)維穩(wěn)。

過(guò)去，各國(guó)央行等官方機(jī)構(gòu)是美債大頭，買(mǎi)下來(lái)就不賣，多年來(lái)相安無(wú)事，但現(xiàn)在，真正的增量買(mǎi)方變成了對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金。

這些市場(chǎng)化資金就很敏感了，他們只對(duì)收益率、利差、套保成本負(fù)責(zé)，價(jià)格容忍度低，發(fā)現(xiàn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)不劃算就瞬間跑路。

這種結(jié)構(gòu)的變化也讓美元指數(shù)的穩(wěn)定性大打折扣，只要美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，收益率就會(huì)劇烈波動(dòng)，也會(huì)造成美元指數(shù)在關(guān)鍵位反復(fù)橫跳的現(xiàn)象。

更讓美元信用壓力巨大的是，去年5月穆迪下調(diào)了美國(guó)的最高信用評(píng)級(jí)，至此，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)全部失守了對(duì)美國(guó)的AAA評(píng)級(jí)。

這一天，美股、美債、美元出現(xiàn)了罕見(jiàn)的“三線齊跌”，這場(chǎng)景在過(guò)去幾十年的美國(guó)金融史里是很難見(jiàn)到的。

這也說(shuō)明，全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的信任開(kāi)始出現(xiàn)裂痕，他們到底能不能還上那36萬(wàn)億美元債務(wù)？

第四，美元不會(huì)一落千丈，但還將反復(fù)拉鋸。

如果把視角拉長(zhǎng)到幾十年，會(huì)發(fā)現(xiàn)美元的強(qiáng)弱確實(shí)是有輪回的，他們一個(gè)完整的周期大約是14到16年。

所以目前美元正處于下行周期的展開(kāi)階段，從2022年的高點(diǎn)算起，這種弱勢(shì)可能會(huì)一直持續(xù)到2030年前后。

目前全球正處于第五次康波周期的蕭條期，也就是2015-2025年前后，在這期間，全球信用體系會(huì)承壓，資金會(huì)天然地從主權(quán)貨幣流向黃金等超主權(quán)資產(chǎn)。

2019年以來(lái)，美元和黃金曾出現(xiàn)罕見(jiàn)的同向運(yùn)動(dòng)，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)美元信用體系已經(jīng)產(chǎn)生了懷疑，到了2026年，兩者重新回到了此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，這是一個(gè)長(zhǎng)周期的信號(hào)。

美元也不是全無(wú)生路，每一次美元能從低谷翻身，都是因?yàn)槊绹?guó)找到了新的辦法，80年代是高利率，90年代是互聯(lián)網(wǎng)，2010年代是頁(yè)巖油，現(xiàn)在，大家把目光投向了人工智能。

如果在接下來(lái)的幾年里，AI能像當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)一樣帶來(lái)生產(chǎn)力的指數(shù)級(jí)提升，并吸引全球資本大規(guī)?；亓髅绹?guó)，那么美元的下行周期可能會(huì)被提前終結(jié)。

目前在算力和算法領(lǐng)域，美國(guó)依然保持著顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)領(lǐng)先帶來(lái)的溢價(jià)，是美元維持地位的最底層支撐。

美元的“穩(wěn)健”已經(jīng)變成了一場(chǎng)需要不斷付出高昂代價(jià)去維系平衡的游戲，過(guò)去，美元的優(yōu)勢(shì)建立在它的政治中性和全球?qū)λ慕^對(duì)依賴上。

但現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)是，金融工具被頻繁用于地緣博弈，這讓很多經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始尋求替代選項(xiàng)。

雖然目前還沒(méi)有哪種貨幣能完全取代美元的地位，但這種“唯一性”的消散是不可逆的，它不再是那種你可以買(mǎi)入后放著睡覺(jué)的資產(chǎn)。

所以總的來(lái)看，美元可能不會(huì)一落千丈，在未來(lái)還將繼續(xù)反復(fù)拉鋸，至于還能穩(wěn)多久，得看國(guó)際局勢(shì)、美國(guó)下一步行動(dòng)有什么變化。

當(dāng)然也別太早唱衰，畢竟歷史上美國(guó)的自我修復(fù)能力有目共睹，全球投資者大概率也不會(huì)輕易放棄的。