《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》2月23日訊（記者 敖瑾）繼人工智能、人形機(jī)器人、商業(yè)航天之后，資本市場(chǎng)正在重新分配對(duì)“戰(zhàn)略級(jí)科技方向”的注意力，可控核聚變，被推至討論焦點(diǎn)。

政策重視、產(chǎn)業(yè)基金入場(chǎng)、頭部項(xiàng)目完成大額融資、二級(jí)市場(chǎng)股票走強(qiáng)，種種信號(hào)互相作用，推動(dòng)著這一賽道的水溫自去年下半年以來不斷升高。

這樣的升溫軌跡，與商業(yè)航天有一定相似性——同樣是高技術(shù)門檻、重資產(chǎn)投入、長驗(yàn)證周期以及強(qiáng)戰(zhàn)略屬性疊加，同樣在政策信號(hào)與資金集中入場(chǎng)的共振下走出了一條陡峭的資本熱度曲線。

那么，可控核聚變，能否復(fù)制“商業(yè)航天”奇跡，迎來技術(shù)突破和資本集聚的爆發(fā)期嗎？

重回資本市場(chǎng)視野

事實(shí)上，資本市場(chǎng)對(duì)可控核聚變并不陌生。資金上一次對(duì)這一概念的集中追逐，發(fā)生在2023年3月。彼時(shí)，美國羅徹斯特大學(xué)物理學(xué)家Ranga Dias宣布在近環(huán)境壓強(qiáng)下實(shí)現(xiàn)室溫超導(dǎo)，引發(fā)全球關(guān)注。A股市場(chǎng)也做出了熱烈反應(yīng)，包括百利電器等在內(nèi)的多只超導(dǎo)概念股集體大漲。

盡管這一成果隨后遭到學(xué)界質(zhì)疑并最終撤稿，未能成為真正意義上的技術(shù)突破，但那一輪行情就已經(jīng)釋放出了一個(gè)清晰信號(hào)：資本對(duì)可能縮短商業(yè)化路徑的關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)極為敏感。

而也因?yàn)檫@樣，在缺乏實(shí)質(zhì)性技術(shù)里程碑支撐的情況下，核聚變賽道在隨后一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)入了資本觀望期。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年下半年，可控核聚變開始以更明確的戰(zhàn)略定位，強(qiáng)勢(shì)回歸資本視野。

在2025年10月發(fā)布的“十五五”規(guī)劃中，核聚變首次被列入“未來產(chǎn)業(yè)”核心清單，與氫能并列，明確為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。政策層面亦明確提出探索多元技術(shù)路線、典型應(yīng)用場(chǎng)景及可行商業(yè)模式，這為賽道提供了更加清晰的政策預(yù)期框架。

在此背景下，一級(jí)市場(chǎng)率先升溫。

多名核聚變項(xiàng)目人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，在這一政策持續(xù)強(qiáng)化的背景下，核聚變賽道在一級(jí)市場(chǎng)的融資熱度明顯升溫?！白罱芏鄼C(jī)構(gòu)主動(dòng)來接觸項(xiàng)目，不少投資人都提到，這是2026年值得重點(diǎn)關(guān)注的方向?！?/p>

有項(xiàng)目人士坦言稱，盡管上一輪融資剛交割不久、賬面資金仍然充足，但隨著工程節(jié)點(diǎn)推進(jìn)，未來資本開支壓力不小，因此希望在熱度窗口期內(nèi)，繼續(xù)推進(jìn)新一輪融資。

窗口機(jī)遇期也吸引了一批新入局者。多名長期關(guān)注核聚變賽道的投資人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，從去年下半年開始，新項(xiàng)目就有明顯的增加趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)了toVC的投機(jī)項(xiàng)目。

另有行業(yè)內(nèi)人士向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者透露，賽道內(nèi)甚至出現(xiàn)了項(xiàng)目“裂變現(xiàn)象”?！笆袌?chǎng)預(yù)期升溫，不同技術(shù)以及工程化路線開始并行推進(jìn)，不少人從原來的團(tuán)隊(duì)出來獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，有的公司甚至已經(jīng)裂變出了三四家新的創(chuàng)業(yè)主體?！?/strong>

但當(dāng)前資金已經(jīng)出現(xiàn)了向頭部項(xiàng)目聚攏的趨勢(shì)。上述投資人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，“機(jī)構(gòu)之間對(duì)頭部項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，出現(xiàn)了搶額度的現(xiàn)象?！?/p>

隨之而來的是項(xiàng)目估值的上升。

“我們之前投的一個(gè)項(xiàng)目，估值漲得很明顯，連續(xù)幾輪都有明顯的增長。”但該人士坦言，這種估值的持續(xù)抬升并非基于技術(shù)的跨越式突破，而是資金集中向少數(shù)路徑更清晰、團(tuán)隊(duì)能力更強(qiáng)的項(xiàng)目聚攏的結(jié)果。在其看來，相比在早期階段可以容納更多創(chuàng)業(yè)公司的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，核聚變更像是一個(gè)“少數(shù)玩家承載大資金”的賽道。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也印證了這些個(gè)體感受。據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通—執(zhí)中數(shù)據(jù)，2025年至今，國內(nèi)可控核聚變領(lǐng)域共計(jì)發(fā)生13起融資事件，涉及12個(gè)項(xiàng)目。頭部效應(yīng)則體現(xiàn)在，背靠中核集團(tuán)的中國聚變能源有限公司，集中了超過100億元的各方出資；星環(huán)聚能、諾瓦聚變、中科清能等項(xiàng)目的融資額也達(dá)到5億元以上的規(guī)模，賽道內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目的融資額不斷被刷新。

活躍出手的機(jī)構(gòu)也在增加，國資方面中石油、上海未來產(chǎn)業(yè)基金以及中廣核在近一年內(nèi)進(jìn)行了集中出手；市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)也從原來的零散出資，轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前對(duì)這一賽道的系統(tǒng)化關(guān)注，其中紅杉中國已經(jīng)布局了星環(huán)聚能、星能玄光等5個(gè)項(xiàng)目；鼎暉百孚次之，出資了能量奇點(diǎn)、東晟聚變等4個(gè)項(xiàng)目，此外，君聯(lián)資本、明勢(shì)資本等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)也在加大對(duì)這一領(lǐng)域的投入。

二級(jí)市場(chǎng)在2026年伊始也出現(xiàn)了一輪核聚變行情。其中在今年1月5-8日，可控核聚變板塊累計(jì)上漲8.31%，1月7日主力凈流入達(dá)50.88億元，資金集中跡象明顯。

下一個(gè)商業(yè)航天？

瀚海聚能董事長項(xiàng)江在去年8月接受媒體采訪時(shí)，曾將可控核聚變創(chuàng)業(yè)與商業(yè)航天做類比：它們的資金和技術(shù)門檻都比較高，且專業(yè)人才主要集中在體制內(nèi)，所以創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目起步階段都非常困難。

從發(fā)展邏輯、技術(shù)特征乃至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的層面來看，可控核聚變和商業(yè)航天兩個(gè)賽道確實(shí)存在若干共性，包括高研發(fā)強(qiáng)度、重資產(chǎn)投入、長驗(yàn)證周期、少數(shù)頭部公司承載大體量資金的集中格局，以及承托著人類文明等級(jí)躍遷的終極遠(yuǎn)景。無論是火箭的可回收驗(yàn)證，還是核聚變裝置的穩(wěn)態(tài)運(yùn)行，本質(zhì)上都屬于“工程能力壓強(qiáng)型”賽道：突破并非線性推進(jìn)，而是依賴長期積累后的階段性躍遷。

在經(jīng)過十?dāng)?shù)載的探索和驗(yàn)證之后，商業(yè)航天在2025年末迎來了技術(shù)突破以及商業(yè)兌現(xiàn)的雙重拐點(diǎn)。而具有相似結(jié)構(gòu)特征的可控核聚變，能否在未來若干年內(nèi)完成類似跨越，正成為資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)界觀察的焦點(diǎn)。

上述投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者分析，商業(yè)航天近年的爆發(fā)，主要源自于清晰的政策支持、真實(shí)的發(fā)射需求以及資本退出通道三重支撐。相比之下，核聚變尚未實(shí)現(xiàn)真正意義上的商業(yè)發(fā)電，工程驗(yàn)證仍處于長期推進(jìn)階段，當(dāng)前賽道的升溫更多來自政策導(dǎo)向與戰(zhàn)略定位強(qiáng)化。也就是說，在其看來，可控核聚變能否走出和商業(yè)航天相似的爆發(fā)曲線，仍取決于真實(shí)需求與關(guān)鍵技術(shù)里程碑能否在未來幾年內(nèi)持續(xù)兌現(xiàn)。

明勢(shì)資本方面亦給出了審慎預(yù)期。相關(guān)人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，目前來看，核聚變距離真正的商業(yè)化落地仍存在較長時(shí)間跨度。作為高度系統(tǒng)化的復(fù)雜工程，其發(fā)展過程中仍需突破多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)與工程難題，甚至在更長期內(nèi)仍可能面臨基礎(chǔ)物理層面的挑戰(zhàn)。

“整體而言，行業(yè)普遍認(rèn)為核聚變實(shí)現(xiàn)商業(yè)化發(fā)電仍需十年以上的時(shí)間周期。在較為樂觀的情景下，未來五年內(nèi)或可以看到階段性技術(shù)與工程節(jié)點(diǎn)的突破，但整個(gè)行業(yè)的迭代節(jié)奏仍然偏慢，距離規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用尚需持續(xù)積累。”

值得一提的是，“賣鏟人”邏輯也在核聚變領(lǐng)域顯現(xiàn)——當(dāng)前，資本對(duì)賽道項(xiàng)目的押注，不僅局限于核心裝置企業(yè)，出現(xiàn)了向上游材料、超導(dǎo)、低溫等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)延伸的趨勢(shì)。

但有不愿具名的投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者坦言，上游供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)確實(shí)相對(duì)明顯，相較于下游聚變裝置企業(yè)，部分環(huán)節(jié)理論上可能更早實(shí)現(xiàn)收入。但這一邏輯并非如市場(chǎng)想象般樂觀。

“目前下游裝置公司仍處于建設(shè)初期，真正具備較強(qiáng)付費(fèi)能力的企業(yè)數(shù)量有限。上游企業(yè)的商業(yè)化進(jìn)展，仍高度依賴下游客戶的資金體量與持續(xù)投入意愿?！痹撊耸恐赋觯嫌喂镜氖杖敕€(wěn)定性，本質(zhì)上仍取決于下游項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏與行業(yè)整體發(fā)展進(jìn)度。而如果僅從上游環(huán)節(jié)出發(fā)進(jìn)行投資判斷，關(guān)鍵仍在于其所處環(huán)節(jié)是否具備足夠稀缺性?！胺彩且呀?jīng)形成稀缺能力、具備較強(qiáng)上游壁壘的公司，其估值其實(shí)已經(jīng)相對(duì)較高?！?/p>

或許，與其簡(jiǎn)單將核聚變視為“下一個(gè)商業(yè)航天”，不如將其理解為一個(gè)正在從國家科研工程體系向產(chǎn)業(yè)資本體系過渡的戰(zhàn)略技術(shù)方向。

商業(yè)航天的爆發(fā)發(fā)生在技術(shù)能力成熟、真實(shí)需求落地與資本制度放行三者交匯的節(jié)點(diǎn)。而核聚變當(dāng)前更多處于“能力積累”階段，政策與資本已開始提前布局，但工程驗(yàn)證與產(chǎn)業(yè)化兌現(xiàn)仍需時(shí)間。資本可以提前定價(jià)預(yù)期，但真正的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，終究取決于技術(shù)里程碑能否兌現(xiàn)。