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近日，國(guó)內(nèi)大模型賽道迎來(lái)新一輪融資消息。在完成上一輪5億美元融資僅一個(gè)多月后，月之暗面（Kimi）新一輪超7億美元的融資即將完成交割，本輪由阿里、騰訊、五源、九安等老股東聯(lián)合領(lǐng)投。連續(xù)兩輪融資累計(jì)超12億美元，創(chuàng)下近一年來(lái)國(guó)內(nèi)大模型行業(yè)的最高融資紀(jì)錄。

隨著本輪融資落地，Kimi估值已突破100億美元大關(guān)，新一輪100億至120億美元估值的融資也已開(kāi)啟。

作者 | 獨(dú)角獸研究員 編輯 | Arti

封面圖來(lái)源 | Kimi

本文僅為信息交流之用，不構(gòu)成任何交易建議

最快“十角獸”的成長(zhǎng)速度

公開(kāi)資料顯示，Kimi從天使輪3億美元估值到突破百億美元，僅用時(shí)兩年多，估值增長(zhǎng)超過(guò)30倍。這一速度創(chuàng)下國(guó)內(nèi)公司從成立到晉級(jí)“十角獸”企業(yè)（估值超100億美元）的最快紀(jì)錄。作為對(duì)比，字節(jié)跳動(dòng)估值突破百億美元用時(shí)超過(guò)4年，拼多多用時(shí)超過(guò)3年。

Kimi成立于2023年4月，由曾經(jīng)擔(dān)任清華交叉信息研究院助理教授的楊植麟領(lǐng)銜，核心成員多來(lái)自谷歌、Meta等國(guó)際科技巨頭。2023年天使輪即獲得紅杉中國(guó)、真格基金、今日資本等機(jī)構(gòu)注資，估值達(dá)3億美元。2024年2月，A+輪融資規(guī)模超10億美元，估值沖上25億美元，阿里、美團(tuán)等產(chǎn)業(yè)巨頭入局。2025年底，公司完成5億美元C輪融資且大幅超募，賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)100億元人民幣。

K2.5發(fā)布帶動(dòng)收入結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)

在融資消息之外，Kimi近期的業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。先是今年1月27日，Kimi發(fā)布并開(kāi)源K2.5大模型，采用原生多模態(tài)架構(gòu)，能力覆蓋視覺(jué)理解、代碼生成、Agent集群等。

據(jù)多個(gè)知情人士透露，K2.5發(fā)布不到一個(gè)月，Kimi近20天累計(jì)收入已超過(guò)2025年全年總收入。增長(zhǎng)主要由全球付費(fèi)用戶及API調(diào)用量大漲共同驅(qū)動(dòng)，特別是海外付費(fèi)用戶保持高速增長(zhǎng)，目前Kimi海外收入已超過(guò)國(guó)內(nèi)。

在海外模型調(diào)用平臺(tái)OpenRouter上，Kimi K2.5的調(diào)用量持續(xù)保持領(lǐng)先，并在OpenClaw的模型調(diào)用榜中排名第一。春節(jié)上線的Kimi Claw可實(shí)現(xiàn)一鍵部署，用戶無(wú)需購(gòu)買(mǎi)硬件及服務(wù)器，也無(wú)需輸入代碼，即可快速使用OpenClaw相關(guān)功能。

從技術(shù)路線看，K2.5探索的是讓AI“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”的能力——通過(guò)調(diào)度多達(dá)100個(gè)Agent分身，并行處理1500個(gè)步驟，完成更復(fù)雜任務(wù)。這一功能發(fā)布近兩周后，Claude也上線了類(lèi)似功能。集群式Agent正成為今年AI賽道的重要方向。

現(xiàn)金流充裕下的戰(zhàn)略定力

與其他大模型公司選擇上市不同，Kimi在融資節(jié)奏上呈現(xiàn)出差異化路徑。

2025年12月底，智譜和MiniMax相繼通過(guò)港交所聆訊，于2026年1月正式掛牌上市。截至2月下旬，智譜股價(jià)已較發(fā)行價(jià)上漲數(shù)倍，市值突破3000億港元，超越快手、逼近京東。MiniMax同樣表現(xiàn)不俗，市值也超過(guò)3000億港元。

與此形成對(duì)照的是，Kimi創(chuàng)始人楊植麟在2025年12月31日的內(nèi)部信中明確表示：“我們短期不著急上市，也不以上市為目的?！彼o出的理由是：“我們B/C輪融資金額就超過(guò)絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)，還可以從一級(jí)市場(chǎng)募集更大量資金，主動(dòng)權(quán)掌握在我們手中。”

從現(xiàn)金儲(chǔ)備看，Kimi完成5億美元C輪融資后，賬面現(xiàn)金超過(guò)100億元人民幣。有分析指出，這一規(guī)模幾乎是當(dāng)時(shí)即將IPO的智譜與MiniMax兩家現(xiàn)金儲(chǔ)備之和。智譜截至2025年6月底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為25.5億元，MiniMax截至2025年9月底賬面現(xiàn)金為10.46億美元（約73億元）。

一級(jí)市場(chǎng)融資能力與二級(jí)市場(chǎng)的估值對(duì)標(biāo)

Kimi連續(xù)兩輪超12億美元的融資，提出一個(gè)問(wèn)題：對(duì)于頭部AI公司，一級(jí)市場(chǎng)的融資能力是否已可對(duì)標(biāo)甚至超越IPO？

從募資規(guī)?？矗亲VIPO募資總額超43億港元（約合40億元人民幣），MiniMax募資41.89億港元（約合39億元人民幣）。而Kimi僅最新一輪超7億美元融資（約合50億元人民幣）就已超過(guò)上述兩家公司的IPO募資額，更不必說(shuō)加上此前5億美元C輪的累計(jì)。

從估值層面看，智譜和MiniMax上市后市值一度突破3000億港元，超過(guò)快手（2894億港元）并逼近京東（3309億港元）。若以這一市值水平反推，Kimi當(dāng)前100億至120億美元的估值（約合780億至940億港元），與已上市同行相比仍有一定空間。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，若Kimi未來(lái)選擇上市，其估值想象空間可能更大。

但楊植麟的選擇是先做好自己再擇機(jī)而動(dòng)。其邏輯在于：如果在一級(jí)市場(chǎng)能夠持續(xù)獲得足夠規(guī)模的資金支持，且公司自身現(xiàn)金流足以支撐后續(xù)研發(fā)和商業(yè)化投入，上市就不應(yīng)是生存驅(qū)動(dòng)的“續(xù)命”工具，而應(yīng)是戰(zhàn)略選擇的結(jié)果。

一級(jí)市場(chǎng)里技術(shù)與資本的協(xié)同

楊植麟在內(nèi)部信中強(qiáng)調(diào)的“主動(dòng)權(quán)”，背后是Kimi正在嘗試構(gòu)建的一套閉環(huán)邏輯——在一級(jí)市場(chǎng)完成技術(shù)、商業(yè)與資本的協(xié)同。

技術(shù)層面，K2.5的發(fā)布和海外調(diào)用量排名，證明其模型能力已獲得全球開(kāi)發(fā)者認(rèn)可。商業(yè)化層面，K2.5發(fā)布后收入結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)，海外收入超過(guò)國(guó)內(nèi)，驗(yàn)證了其產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的付費(fèi)轉(zhuǎn)化能力。資本層面，連續(xù)兩輪超募融資，阿里、騰訊、五源等老股東持續(xù)加注，說(shuō)明投資人對(duì)公司技術(shù)路線和商業(yè)化前景的共識(shí)正在形成。

這一閉環(huán)的意義在于：當(dāng)一家公司能夠在一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)獲得大規(guī)模資金支持，且資金效率足以支撐其技術(shù)迭代和商業(yè)化擴(kuò)張時(shí)，上市就不再是唯一的選擇項(xiàng)。未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)或許不再是“是否上市”，而是“是否能在更靈活的資本結(jié)構(gòu)下完成技術(shù)和商業(yè)的持續(xù)突破”。

就當(dāng)下而言，Kimi用連續(xù)兩輪超12億美元的融資，向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)信號(hào)：在大模型賽道，頭部公司的資本運(yùn)作路徑正在分化。上市不再是唯一終點(diǎn)，能夠在一級(jí)市場(chǎng)完成技術(shù)、商業(yè)與資本的閉環(huán)，同樣可以支撐一家公司的長(zhǎng)期發(fā)展。而Kimi能否在兩年多從3億到百億估值的基礎(chǔ)上，繼續(xù)跑通這條差異化路徑，將是市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。

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