文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

時(shí)隔四年，廣東中圖半導(dǎo)體科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：中圖科技）再次沖刺科創(chuàng)板IPO，目前審核狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢”。

中圖科技本是一家主要服務(wù)于房地產(chǎn)的LED照明企業(yè)，2018年-2020年因房地產(chǎn)周期下行，照明領(lǐng)域應(yīng)用增長(zhǎng)停滯，之后將業(yè)務(wù)重點(diǎn)升級(jí)到Mini/Micro LED領(lǐng)域。2021年3月中圖科技首次向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，經(jīng)歷三輪問(wèn)詢后，于2022年初主動(dòng)撤回。

近年來(lái)，中圖科技營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)定在10億元之上，凈利潤(rùn)持續(xù)走高。此次“二刷”科創(chuàng)板，中圖科技的保薦機(jī)構(gòu)從申萬(wàn)宏源變?yōu)閲?guó)泰海通，擬募資規(guī)模從10.03億元微調(diào)至10.5億元，增加了車用LED芯片生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，縮減了研究中心項(xiàng)目投資額，計(jì)劃拿出2億元用于補(bǔ)流。

截止2025年6月30日，中圖科技手中貨幣資金2.90億元，短期借款2.33億元。

01

六成收入來(lái)自PSS襯底

核心產(chǎn)品量漲價(jià)跌

中圖科技成立于2013年，是全球主要的圖形化襯底材料制造商，專注于氮化鎵（GaN）外延所需的圖形化襯底材料的研產(chǎn)銷，主要產(chǎn)品包括2至6英寸圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS）和4至6英寸圖形化復(fù)合材料襯底（MMS），主要應(yīng)用于Mini/Micro LED、汽車照明及車載顯示、RGB直顯、背光顯示、照明等領(lǐng)域，“是全球少數(shù)具備納米級(jí)PSS及8英寸圖形化襯底制造能力的企業(yè)之一”。

2022年-2024年以及2025年上半年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），中圖科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.63億元、12.08億元、11.5億元、5.32億元，歸母凈利潤(rùn)4220.32萬(wàn)元、7412.78萬(wàn)元、9446.06萬(wàn)元、4213.24萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)3594.07萬(wàn)元、6924.94萬(wàn)元、9095.75萬(wàn)元、3997.24萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)顯示，中圖科技的收入及利潤(rùn)主要來(lái)自PSS和MMS產(chǎn)品銷售，2025年上半年，中圖科技來(lái)自PSS、MMS的收入分別為3.17億元、1.93億元，占總營(yíng)收比59.55%、36.38%；產(chǎn)品毛利率分別為21.56%、24.14%，對(duì)應(yīng)毛利6825.97萬(wàn)元、4,670.00萬(wàn)元。

圖形化襯底是氮化鎵LED芯片的關(guān)鍵主材，用于LED外延生產(chǎn)的經(jīng)過(guò)圖形化的襯底材料，包括PSS、MMS等，屬于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，受益于Mini/Micro LED新技術(shù)持續(xù)開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化落地，相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品的持續(xù)落地以及備貨需求帶動(dòng)，中圖科技Mini/Micro LED產(chǎn)品進(jìn)入蘋(píng)果、三星等知名頭部企業(yè)供應(yīng)體系，PSS、MMS產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。

但受上游藍(lán)寶石平片供應(yīng)商受益于規(guī)模化生產(chǎn)、技術(shù)提升等因素的影響，生產(chǎn)成本下降；下游LED行業(yè)技術(shù)迭代升級(jí)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇的傳導(dǎo)影響，中圖科技PSS及MMS產(chǎn)品單價(jià)均呈下降趨勢(shì)。

2022年-2024年以及2025年上半年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），中圖科技PSS的平均單價(jià)由71.26元/片下降至52.79元/片，期內(nèi)降幅25.92%；相較而言，MMS產(chǎn)品技術(shù)、工藝更復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)附加值也較高，但平均單價(jià)由75.55元/片下降至56.4元/片，降幅25.35%。

02

發(fā)明專利數(shù)量猛增

客戶與供應(yīng)商重疊

2020年10月，中圖科技開(kāi)啟上市輔導(dǎo)時(shí)，原始獲得專利數(shù)量?jī)H為3項(xiàng)，甚至未能滿足科創(chuàng)板最低5項(xiàng)發(fā)明專利的要求，后來(lái)通過(guò)從控股股東控制企業(yè)中鎵科技繼受7項(xiàng)發(fā)明專利，首次遞表時(shí)手握11項(xiàng)發(fā)明專利。

中圖科技表示，報(bào)告期內(nèi)公司保持了較高研發(fā)投入，近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率8.32%，累計(jì)研發(fā)投入1.57億元，截止2025年10月31日，中圖科技共取得發(fā)明專利44項(xiàng)。

期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用率分別為4.41%、4.57%、4.79%、4.97%，低于同行可比公司同期11.27%、7.80%、7.09%、6.84%的均值。而其最核心的圖形化藍(lán)寶石襯底技術(shù)，十多年前就實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；占啊Ｍ瑫r(shí)，較低的準(zhǔn)入門(mén)檻下，市面上不少下游企業(yè)為保證供應(yīng)鏈，自建圖形化襯底產(chǎn)能，削弱了在中圖科技產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。

中圖科技的客戶為全球主要LED芯片企業(yè)，受行業(yè)格局影響，客戶較為集中。各期，其向前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為74.61%、69.35%、77.16%、81.89%。

中圖科技的供應(yīng)商同樣集中，期內(nèi)，向前五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)金額占采購(gòu)總額比例分別為80.28%、69.61%、78.95%、86.53%。且存在供應(yīng)商與客戶重疊的現(xiàn)象，采購(gòu)及銷售金額均超過(guò)200萬(wàn)元。

2025年上半年，中圖科技向前五大客戶銷售收入占比以及向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比均在80%以上，且與最大客戶華燦光電（300323.SZ）存在大額購(gòu)銷重疊的復(fù)雜關(guān)聯(lián)。華燦光電控股股東為京東方。

中圖科技向華燦光電、晶智股份、EGK銷售PSS、MMS等產(chǎn)品，同時(shí)向其采購(gòu)藍(lán)寶石平片等；向上海燦櫟電子銷售半導(dǎo)體設(shè)備及零配件，同時(shí)向其采購(gòu)?fù)艘酃饪虣C(jī)及零部件等。

03

退役設(shè)備去化承壓

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流波動(dòng)

同時(shí)，中圖科技還從事退役半導(dǎo)體設(shè)備改造及貿(mào)易業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)各期毛利率分別為36.05%、30.73%、28.90%、18.52%，逐年下降，主要受退役設(shè)備市場(chǎng)下游需求和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化影響，產(chǎn)品銷售價(jià)格有所下降。

從采銷情況來(lái)看，退役設(shè)備業(yè)務(wù)占用著中圖科技大量流動(dòng)資金，是期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金波動(dòng)，與歸母凈利潤(rùn)存在剪刀差的主要原因。期內(nèi)，中圖科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)2.53億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)累計(jì)流出2.83億元。

比較有代表性的是，2022年，中圖科技向境外供應(yīng)商HIGHTEC采購(gòu)了8199.60萬(wàn)美元的退役半導(dǎo)體設(shè)備，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.69億元；2024年，中圖科技向境外供應(yīng)商SurplusGLOBAL,Inc.采購(gòu)了一批2054.50萬(wàn)美元的退役光刻機(jī)設(shè)備，同年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.07億元。報(bào)告期其余年份，中圖科技實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1.36億元、5672.63萬(wàn)元。

而這些退役設(shè)備去化的不及預(yù)期，給中圖科技帶來(lái)不小流動(dòng)壓力。各期，中圖科技分別采購(gòu)了6.13億元、1.14億元、1.89億元、0億元的退役光刻機(jī)和其他退役半導(dǎo)體設(shè)備，占采購(gòu)額的45.79%、15.12%、21.55%、0%；同時(shí)分別獲得銷售收入8984.14萬(wàn)元、2.67億元、9804.24萬(wàn)元、1813.4萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比8.54%、22.23%、8.53%、3.41%。

2023年銷售額均較高，主要是當(dāng)年1月一次性向Macquarie Semiconductor and Technology Inc.銷售價(jià)值1900萬(wàn)美元的退役半導(dǎo)體設(shè)備。2025年銷售貢獻(xiàn)不足5%，業(yè)務(wù)毛利率也降至18.52%。

去化壓力下，中圖科技存貨規(guī)模走高。各期末，其存貨規(guī)模分別為7.84億元、6.58億元、7.54億元、7.36億元，近九成是退役設(shè)備帶來(lái)的，對(duì)應(yīng)金額6.44億元、5.44億元、6.16億元、6.20億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的35.58%、35.46%、35.71%、33.08%。

原材料：

庫(kù)存商品：

發(fā)出商品：

此外，中圖科技還有大量應(yīng)收賬款待收回。各期末，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.99億元、3.89億元、4.95億元、4.93億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為16.51%、25.32%、28.70%、26.28%，占流動(dòng)資產(chǎn)比不斷走高。

截止2025年6月30日，中圖科技手中貨幣資金2.90億元，短期借款2.33億元。其流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款等構(gòu)成，三項(xiàng)負(fù)債合計(jì)占流動(dòng)負(fù)債總額的比例分別為86.90%、82.07%、92.34%、91.48%。2022年由于購(gòu)入退役半導(dǎo)體設(shè)備，其資金需求上升導(dǎo)致短期借款規(guī)模一度上升至3.21億元。

04

陳健民表決權(quán)降至79.66%

引入主要供應(yīng)商為股東

當(dāng)前，中圖科技共有17名股東?？毓晒蓶|、實(shí)控人陳健民直接持股46.39%，合計(jì)控制公司79.66%的表決權(quán)。較首次闖關(guān)IPO時(shí)96.05%的控股比例有所下降。

公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理康凱直接和間接持有公司3.81%股權(quán)，二人也是中圖科技僅有的兩名直接自然人股東。

作為核心技術(shù)人員，康凱的股份主要來(lái)自股權(quán)激勵(lì)，其2012年5月-2014年9月，曾任中鎵科技副總經(jīng)理，上文提到，中圖科技有7項(xiàng)發(fā)明專利采購(gòu)自中鎵科技。康凱2024年薪酬為271.99萬(wàn)元，是公司薪酬最高的員工。陳健民則為0薪酬董事。

陳健民出生于1983年，研究生學(xué)歷。2006年9月至今，歷任光大企業(yè)集團(tuán)監(jiān)事、行政管理中心總經(jīng)理、副總裁、總裁、執(zhí)行董事；2014年4月-2020年6月，歷任聚光電子總經(jīng)理、執(zhí)行董事。

光大企業(yè)集團(tuán)發(fā)跡于房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，后來(lái)逐漸將業(yè)務(wù)衍生至科技板塊。中圖科技成立之初，為陳健民家族控股的聚光電子的全資子公司，考慮到公司在高新科技行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)和資源相對(duì)薄弱，以及科技企業(yè)的發(fā)展需要持續(xù)大量的資金投入，陳健民認(rèn)為中圖科技不能只依賴于家族資產(chǎn)的投入，需要豐富融資途徑，因此有意愿引進(jìn)左洪波的投資，完善公司的經(jīng)營(yíng)管理制度，增強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力。

2016年8月，通寶基金拿出2億元拿下中圖科技57.97%股權(quán)，通寶基金和左洪波分別成為中圖科技的控股股東和實(shí)際控制人。

通寶基金是奧瑞德（600666.SH）及其實(shí)際控制人左洪波發(fā)起設(shè)立的一個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，彼時(shí)，中圖科技為奧瑞德子公司秋冠光電的主要客戶之一。

到了2018年6月，通寶基金實(shí)際控制人左洪波及其配偶褚淑霞面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，通寶基金的LP希望能夠迅速出售資產(chǎn)，確保其投資不受損失，通寶基金將所持有的中圖有限48.45%的股權(quán)以2.966億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給余江民熙（現(xiàn)：廣州德奕），以此計(jì)算，兩年左右的投資期間內(nèi)，57.97%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)值已升至3.55億元，投資回報(bào)率達(dá)77.5%。

之后，陳健民家族調(diào)整持股主體，簡(jiǎn)化持股結(jié)構(gòu)，聚光電子、余江民熙相繼退出，其本人成為中圖科技直接掌舵人。

2020年9月，中圖科技完成股份制改造，2021年3月首次向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，三輪問(wèn)詢過(guò)后，于2022年初主動(dòng)撤單。

撤單后，中圖科技在2022年11月、12月，2025年3月三次引入外部資本，增資擴(kuò)股。包括晶盛機(jī)電、深圳高新投、達(dá)晨系、灣區(qū)社?；鸬榷嗉彝獠抠Y本。

其中，晶盛機(jī)電是報(bào)告期內(nèi)公司前五大供應(yīng)商之一，公司向其子公司寧夏晶環(huán)新材料科技有限公司及浙江晶瑞電子材料有限公司采購(gòu)藍(lán)寶石平片。截止遞表，晶盛機(jī)電持股比例1.67%，為中圖科技第六大股東。

附：中圖科技上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人：國(guó)泰海通證券股份有限公司

主承銷商：國(guó)泰海通證券股份有限公司

發(fā)行人律師：北京市中倫律師事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評(píng)估機(jī)構(gòu)：中銘國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估

相關(guān)公司：中圖科技