在通往盈利的“最后一公里”，蔚來需要的不只是更多的換電紀(jì)錄，而是一種能讓資產(chǎn)助推科技，進(jìn)而提高回報(bào)的解法。

馬年春節(jié)假期，蔚來汽車用一份份戰(zhàn)報(bào)，在2026年的新能源開局中不斷刷屏。2月23日，蔚來官方發(fā)布數(shù)據(jù)：上日換電單日總量達(dá)到177627次，連續(xù)五日刷新歷史新高。

圖片來源：蔚來微博

這已經(jīng)不是蔚來第一次在春節(jié)期間“刷屏”。從2025年的規(guī)模放量，到2026年春節(jié)期間平均每不到0.5秒就完成一次換電的驚人速度，蔚來似乎已經(jīng)從一家賣車的公司，進(jìn)化成了一家補(bǔ)能服務(wù)公司。

然而，這被推向極致的波峰數(shù)據(jù)，一方面展示了蔚來極限的服務(wù)能力，另一方面也可能意味著其不得不支付的對(duì)價(jià)。在李斌喊出“2026年實(shí)現(xiàn)全年盈利”的決戰(zhàn)時(shí)刻，這些創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字，是象征著蔚來長期主義的勝利號(hào)角，還是暗示了日益沉重的成本負(fù)擔(dān)？

被節(jié)日推高的效率

如果只看18萬這個(gè)數(shù)字，無疑是蔚來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一次肌肉展示。但深入拆解數(shù)據(jù)來源，不難發(fā)現(xiàn)這更像是一個(gè)特定時(shí)空下的“壓力測(cè)試”。

數(shù)據(jù)顯示，馬年新春的這一波換電高峰主要集中在G1、G2等核心高速路網(wǎng)。這意味著，這18萬次換電中，有較大比例來自于跨城長途出行的“剛需集中爆發(fā)”。

這種波峰式的需求對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理而言也不太友好，為了保證春節(jié)期間這幾天的“不排隊(duì)”或者“少排隊(duì)”，蔚來必須在漫長的、非節(jié)假日的一年中，維持一個(gè)龐大的、利用率可能并不飽和的換電網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)估算，蔚來換電站的建設(shè)成本雖已從早期的300萬元降至150萬元左右，但這僅僅是“硬設(shè)備”成本。若算上場(chǎng)地租賃、電力報(bào)裝、日常維護(hù)以及關(guān)鍵的電池資產(chǎn)儲(chǔ)備（為了應(yīng)對(duì)高峰，必須在站內(nèi)預(yù)留更多儲(chǔ)備電池），單站的綜合投入依然是一筆巨額開支。

如果一個(gè)換電站每天更多只是為了服務(wù)春節(jié)期間的幾百輛車而存在，那么在剩下300多天里，它的折舊費(fèi)、租金和電力損耗將成為侵蝕公司毛利的隱形成本。

圖片來源：蔚來官網(wǎng)

2025年11月，蔚來發(fā)布的Q3財(cái)報(bào)顯示，其單季度凈虧損收窄至34.8億元人民幣。雖然同比、環(huán)比均有大幅改善，但“虧損”二字依然如同達(dá)摩克利斯之劍。李斌曾多次強(qiáng)調(diào)，蔚來的虧損主要源于對(duì)研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施的“預(yù)支”。然而，這種預(yù)支正在讓蔚來陷入一種重資產(chǎn)的“泥潭”。

圖片來源：蔚來2025年三季度報(bào)（單位：百萬元人民幣）

截至2025年三季度末，蔚來的現(xiàn)金儲(chǔ)備約為92.71億元，相比于2025年年初的193.29億下降過半。

圖片來源：蔚來2025年三季度報(bào)（單位：千元人民幣）

李斌表示，2026年還要再建1000座換電站，并開啟第五代換電站的大規(guī)模鋪設(shè)。按照保守的150萬元建站成本計(jì)算，僅這1000座站就需要15億元的現(xiàn)金投入，這還沒算上由于站點(diǎn)增加而必須采購的成千上萬塊電池包。

值得注意的是，雖然蔚來已經(jīng)拉來了長安、吉利、奇瑞、廣汽、一汽等一眾“國家隊(duì)”加入換電聯(lián)盟，但在2026年的春節(jié)戰(zhàn)報(bào)里，我們看到的依然主要是蔚來的車輛在享受服務(wù)。

對(duì)于蔚來而言，換電聯(lián)盟的成立原本是為了讓更多車企來分擔(dān)電站的成本。但現(xiàn)實(shí)狀況是，其他品牌的換電版車型尚未大規(guī)模上量，而蔚來為了維護(hù)其“高端品牌”的溢價(jià)，又不得不持續(xù)加大投入以確保服務(wù)體驗(yàn)。

這種“我先建，你后用”的模式，本質(zhì)上是讓蔚來在獨(dú)自承擔(dān)整個(gè)行業(yè)的基建風(fēng)險(xiǎn)。如果未來三年內(nèi)，聯(lián)盟成員的換電車銷量無法突破臨界點(diǎn)，那么這1.7萬座（含計(jì)劃中）的換電站，就不是資產(chǎn)，而是蔚來資產(chǎn)負(fù)債表上揮之不去的負(fù)擔(dān)。

戰(zhàn)略下沉帶來的“服務(wù)稀釋”風(fēng)險(xiǎn)

在蔚來的進(jìn)階路上，子品牌樂道（ONVO）扮演了雙刃劍的角色。根據(jù)2026年1月的銷量數(shù)據(jù)，樂道品牌在經(jīng)歷了去年的火爆后，出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。雖然一度成為爆款，但在1月份銷量僅為3481輛，環(huán)比大幅下降近40%。樂道存在的戰(zhàn)略意義之一是用規(guī)模來填補(bǔ)換電站的坑位，然而這也帶來了一個(gè)悖論：高端溢價(jià)的稀釋。

圖片來源：樂道官網(wǎng)

在蔚來的邏輯里，換電是高端用戶的專屬權(quán)益。但隨著起售價(jià)更低的樂道，以及螢火蟲（Firefly）品牌共享換電站，原本支付了40多萬元購車費(fèi)用的ES8用戶，在春節(jié)的高速公路上，不得不與支付了12萬元的螢火蟲用戶一起排隊(duì)。

圖片來源：螢火蟲官網(wǎng)

當(dāng)服務(wù)變得普惠，它就不再是奢侈品。高端進(jìn)階路不應(yīng)僅僅是銷量的堆砌，更是品牌護(hù)城河的加固。但蔚來目前似乎在走一條相反的路：為了支撐換電站的運(yùn)營邏輯，它必須引入廉價(jià)車型來增加補(bǔ)能流水。

這導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)果，蔚來的毛利率雖然在2025年Q3回升至10%以上，但其品牌調(diào)性正隨著每一次“刷新?lián)Q電紀(jì)錄”而變得越來越平民化。對(duì)于一家自我定位高端的品牌而言，這究竟是進(jìn)階，還是降級(jí)？

李斌堅(jiān)信，2026年是蔚來扭虧為盈的決勝年。他的底氣來自于三方面：一是多品牌協(xié)同，蔚來、樂道、螢火蟲三線作戰(zhàn)，覆蓋10萬-60萬元市場(chǎng)；二是毛利改善，隨著NT3.0平臺(tái)的全面鋪開，整車成本有望進(jìn)一步壓縮；三是補(bǔ)能變現(xiàn)，換電聯(lián)盟的授權(quán)費(fèi)及服務(wù)費(fèi)分成。

但如果撇開敘事的光環(huán)，參考其目前的收支水平估算，蔚來要實(shí)現(xiàn)盈利，2026年的總交付量至少應(yīng)站上50萬輛的臺(tái)階。2025年蔚來交付了32.6萬輛，已創(chuàng)下記錄，這也意味著2026年需要在新高上再實(shí)現(xiàn)至少50%的增長。

圖片來源：蔚來微博

然而，2026年的中國車市，價(jià)格戰(zhàn)尚未平息。在碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)、電池技術(shù)（如固態(tài)電池）加速商業(yè)化的背景下，蔚來引以為傲的“換電補(bǔ)能”正在遭遇全面挑戰(zhàn)。當(dāng)市面上主流車型都支持800V甚至更高級(jí)別的快充，能在15分鐘左右內(nèi)補(bǔ)能到80%時(shí)，換電那“3-5分鐘”的物理優(yōu)勢(shì)正在被削減。如果用戶不再為了“補(bǔ)能快”而愿意支付溢價(jià)，那么蔚來背后那1.7萬座換電站，就會(huì)從核心競爭力淪為過剩產(chǎn)能。

歷史見證了太多因追求紀(jì)錄而迷失的企業(yè)。蔚來在2026年春節(jié)刷新的18萬次紀(jì)錄，本質(zhì)上是一次對(duì)投資人和市場(chǎng)信心的喊話。它在告訴外界：看，我的系統(tǒng)很強(qiáng)大，我的用戶很忠誠。但這種忠誠是建立在蔚來單方面的高投入之上的。

真正的“中國高端汽車進(jìn)階路”，不應(yīng)該是靠無限投入基礎(chǔ)設(shè)施來換取用戶的口碑，而應(yīng)該是靠技術(shù)溢價(jià)和經(jīng)營效率實(shí)現(xiàn)完美平衡。在通往盈利的“最后一公里”，蔚來需要的不只是更多的換電紀(jì)錄，而是一種能讓資產(chǎn)助推科技，進(jìn)而提高回報(bào)的解法。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪