匯通財(cái)經(jīng)訊——2025年以來(lái)，美元經(jīng)歷顯著貶值，其跌勢(shì)反映出“美國(guó)例外主義”敘事的褪色。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期趨緩、資本流入減弱，此前過(guò)度依賴“美國(guó)跑贏”溢價(jià)的估值泡沫開(kāi)始破裂。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——2025年以來(lái)，美元經(jīng)歷顯著貶值，其跌勢(shì)反映出“美國(guó)例外主義”敘事的褪色。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期趨緩、資本流入減弱，此前過(guò)度依賴“美國(guó)跑贏”溢價(jià)的估值泡沫開(kāi)始破裂。周二（2月24日）歐市時(shí)段，美元指數(shù)小幅反彈，現(xiàn)交投于97.90附近，日內(nèi)漲幅約0.15%，因美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論支撐，但美元面臨的長(zhǎng)期問(wèn)題已暴露無(wú)遺。

當(dāng)前美元面臨多重結(jié)構(gòu)性壓力：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)降息，而財(cái)政赤字未見(jiàn)收窄，政策組合陷入尷尬失衡；貿(mào)易政策反復(fù)無(wú)常，關(guān)稅未能支撐美元，反而加劇不確定性；通脹預(yù)期溫和導(dǎo)致利差優(yōu)勢(shì)收窄，傳統(tǒng)估值錨點(diǎn)可靠性下降。盡管尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性“去美元化”，但儲(chǔ)備管理者加速積累黃金等替代資產(chǎn)，正推動(dòng)漸進(jìn)式多元化。

美國(guó)例外主義的褪色與美元高位脆弱性
2025年，美元經(jīng)歷了顯著貶值，其跌勢(shì)并非突發(fā)事件，而是長(zhǎng)期積累壓力的集中釋放。美國(guó)經(jīng)濟(jì)“例外主義”的褪色早已潛伏在市場(chǎng)背景中，一旦敘事開(kāi)始正?；鞣N裂痕便顯露無(wú)遺：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期趨于溫和、資本流入放緩，以及此前過(guò)度依賴“美國(guó)跑贏”的估值泡沫隨之破裂。

2025年，美元持倉(cāng)已高度集中，并嚴(yán)重倚賴這一增長(zhǎng)溢價(jià)；當(dāng)溢價(jià)開(kāi)始消退時(shí)，美元對(duì)市場(chǎng)情緒和倉(cāng)位變動(dòng)的敏感度驟然上升，暴露程度遠(yuǎn)超近年水平。

美國(guó)政策環(huán)境的多重挑戰(zhàn)
與此同時(shí)，政策環(huán)境對(duì)美元構(gòu)成更棘手的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，而領(lǐng)導(dǎo)層可能面臨更大政治影響，這為美聯(lián)儲(chǔ)的公信力引入了雖小但不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

正值此時(shí)，財(cái)政政策仍缺乏錨定，赤字規(guī)模未見(jiàn)收窄跡象，且在大選周期中支出有望進(jìn)一步攀升。收益率曲線陡峭化未能為美元提供實(shí)質(zhì)支撐。即使名義收益率短暫回升，缺乏可信財(cái)政路徑也削弱了利率差對(duì)美元的傳統(tǒng)支撐作用。

貿(mào)易政策與通脹預(yù)期的復(fù)雜博弈
貿(mào)易政策同樣未能帶來(lái)清晰信號(hào)。通常，高關(guān)稅會(huì)強(qiáng)化通脹敘事并支撐美元，但市場(chǎng)對(duì)近期相關(guān)公告持謹(jǐn)慎態(tài)度。政策反復(fù)無(wú)常、不可預(yù)測(cè)性高，以及效應(yīng)傳導(dǎo)需時(shí)較長(zhǎng)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)反應(yīng)異常溫和。關(guān)稅被裁決消息非但未提振美元，反而加劇了整體不確定性氛圍。

這一切共同推動(dòng)通脹預(yù)期趨于溫和。長(zhǎng)期盈虧平衡通脹率顯示，市場(chǎng)對(duì)通脹壓力保持受控（甚至可能過(guò)于樂(lè)觀）的舒適狀態(tài)。對(duì)美元而言，這一點(diǎn)至關(guān)重要：當(dāng)通脹被視為可控時(shí)，利率差壓縮，美元關(guān)鍵支撐之一隨之弱化。若預(yù)期轉(zhuǎn)向——無(wú)論源于關(guān)稅還是其他因素——都可能引發(fā)重新定價(jià)。更嚴(yán)峻的情景是通脹再度走堅(jiān)，而美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松，這種組合將重壓實(shí)際收益率，并在信心已顯脆弱之際，引發(fā)對(duì)政策方向和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的質(zhì)疑。

估值錨點(diǎn)失靈與漸進(jìn)式多元化壓力
在此背景下，傳統(tǒng)估值錨點(diǎn)可靠性下降已不足為奇。政策、資金流動(dòng)和政治等多重力量同時(shí)拉扯。若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息且利差收窄，除非其他央行更激進(jìn)或更持久寬松，否則美元走軟將是自然結(jié)果。

雖然尚未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性“去美元化”輪動(dòng)，但多重驅(qū)動(dòng)因素可能在邊緣支持漸進(jìn)式多元化。儲(chǔ)備管理者仍受明確限制約束，美元市場(chǎng)仍是全球體系核心，但黃金等替代資產(chǎn)積累加速，正契合這一更廣泛主題。

美元調(diào)整的性質(zhì)與長(zhǎng)期展望
總體來(lái)看，此輪美元調(diào)整兼具政治性和結(jié)構(gòu)性特征。政治因素加速了進(jìn)程，但基礎(chǔ)早已奠定：美國(guó)例外主義的正?；?、政策組合的尷尬失衡，以及通脹與儲(chǔ)備管理動(dòng)態(tài)的演變。這些力量持續(xù)多久，或?qū)Q定美元未來(lái)十年的軌跡。

目前尚不構(gòu)成戲劇性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但也非短暫中斷后迅速反彈。更合理的路徑是緩慢、不均衡的調(diào)整，市場(chǎng)逐步厘清美國(guó)資產(chǎn)應(yīng)享有的合理溢價(jià)水平。2026年初，美元指數(shù)在全球不確定性與美聯(lián)儲(chǔ)路徑博弈中繼續(xù)承壓，但長(zhǎng)期看，其作為儲(chǔ)備貨幣的核心地位仍具韌性，貶值更多體現(xiàn)為周期性而非永久性轉(zhuǎn)向。

（美元指數(shù)日線圖，來(lái)源：易匯通）

北京時(shí)間15:34，美元指數(shù)現(xiàn)報(bào)97.88。

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