在消費(fèi)電子的長(zhǎng)周期里，3D打印曾多次被貼上“風(fēng)口”“泡沫”“教育市場(chǎng)”的標(biāo)簽。但真正穿越周期的，從來不是概念，而是出貨量、生態(tài)和現(xiàn)金流。

2026年2月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露，深圳市創(chuàng)想三維科技股份有限公司獲得境外發(fā)行上市及“全流通”備案通知書。這意味著，消費(fèi)級(jí)3D打印賽道或?qū)⒂瓉硎准艺嬲饬x上的“整機(jī)龍頭”登陸港股。

在拓竹IPO路徑仍未明朗的背景下，創(chuàng)想三維的資本化進(jìn)程，既是一家公司的階段性選擇，也是一條賽道從“圈層工具”邁向“規(guī)模產(chǎn)業(yè)”的標(biāo)志性事件。

稀缺性與規(guī)?；赫l在為“消費(fèi)級(jí)3D打印第一股”定價(jià)？

從監(jiān)管層面看，創(chuàng)想三維已完成境外上市備案；從市場(chǎng)層面看，其IPO前股東包括前海FOF、深創(chuàng)投資本、騰訊創(chuàng)投及中航坪山等，其中騰訊創(chuàng)投持股約2.16%。在港股以“硬科技+出海”為主線的敘事結(jié)構(gòu)中，這樣的股東結(jié)構(gòu)與全球化業(yè)務(wù)版圖，無形中為其提供了基礎(chǔ)背書。

經(jīng)營(yíng)基本面上，創(chuàng)想三維同樣可圈可點(diǎn)。

招股資料顯示，成立于2014年的創(chuàng)想三維，是一家全球領(lǐng)先的消費(fèi)級(jí)3D打印產(chǎn)品及服務(wù)提供商，提供全方位的產(chǎn)品和服務(wù)，包括3D打印機(jī)、3D打印耗材、創(chuàng)想云上的各類服務(wù)。

這種領(lǐng)先性，可直接從其市場(chǎng)銷售排名中看到。根據(jù)招股書引用的灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2020年至2024年累計(jì)出貨量計(jì)算，創(chuàng)想三維為全球最大的消費(fèi)級(jí)3D打印公司，累計(jì)出貨量440萬臺(tái)，全球市場(chǎng)占有率為27.9%；按2024年出貨量計(jì)，則以16.9%的市場(chǎng)占有率位居全球第二。

在工業(yè)級(jí)3D打印領(lǐng)域，二級(jí)市場(chǎng)已有鉑力特、華曙高科等上市公司；但在消費(fèi)級(jí)整機(jī)市場(chǎng)，尚無純粹龍頭登陸資本市場(chǎng)。結(jié)構(gòu)性空白，本身就是估值邏輯的一部分。

銷量的穩(wěn)步擴(kuò)張亦同步到了業(yè)績(jī)層面。數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年其營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30.4%，其中2024年實(shí)現(xiàn)收入22.88億元；同期毛利從3.88億元近乎翻倍增至7.08億元，對(duì)應(yīng)毛利率從28.8%波動(dòng)式提升至30.9%；

或許正是有了穩(wěn)健的規(guī)模擴(kuò)張筑基，創(chuàng)想三維自2021年以來持續(xù)派息：2021年宣派現(xiàn)金股息1.95億元，截止2023年已全部派付；2025年5月再次派息8140萬元。截至2025年3月31日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4.56億元。

在新興硬科技公司中，持續(xù)分紅并不常見，而這間接證明了其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流確實(shí)具備一定穩(wěn)定性，也為港股投資者提供了“價(jià)值型科技股”的想象空間。

創(chuàng)想三維的上市邏輯，不算是單點(diǎn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而是“全球規(guī)模+產(chǎn)業(yè)鏈完整度+資本稀缺性”的綜合結(jié)果。

升維陣痛，新增長(zhǎng)何時(shí)能挑大梁？

然而，規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張背后，需要看到的一個(gè)關(guān)鍵變化是2024年這家公司曾在營(yíng)收增長(zhǎng)4億元的前提下，凈利潤(rùn)卻從2023年的1.29億元下滑至8866萬元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由2022年的12.1%降至2024年的4.3%，出現(xiàn)了“增收不增利”的致命傷。

這背后是其核心業(yè)務(wù)，即3D打印機(jī)的銷量下滑所致。數(shù)據(jù)顯示，其核心產(chǎn)品3D打印機(jī)銷量從2023年的87.07萬臺(tái)銳減至2024年的72.06萬臺(tái)。對(duì)此，企業(yè)官方解釋稱，這是由于策略性推廣更高端產(chǎn)品線，導(dǎo)致銷量更具針對(duì)性且均價(jià)提升。

事實(shí)上，在更大行業(yè)視角中，消費(fèi)級(jí)3D打印行業(yè)的分化正在加速。一方面，頭部玩家集中度提升；另一方面，單一整機(jī)銷售的利潤(rùn)空間受到競(jìng)爭(zhēng)擠壓。

面對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的擠壓，創(chuàng)想三維的戰(zhàn)略選擇，是構(gòu)建“打印+掃描+雕刻+內(nèi)容社區(qū)+電商平臺(tái)”的3D創(chuàng)意生態(tài)。

只是在這個(gè)生態(tài)構(gòu)建之前，創(chuàng)想三維先遭受到了明顯的市場(chǎng)沖擊，市場(chǎng)地位和盈利能力受到顯著擠壓。行業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，后起之秀“拓竹”（Bambu Lab）2024年出貨量已達(dá)120萬臺(tái)，市占率攀升至29%，直接超越了創(chuàng)想三維的16.9%。

拓竹憑借極強(qiáng)的產(chǎn)品定義能力和全封閉式的用戶體驗(yàn)，硬生生從創(chuàng)想三維手中搶走了“性價(jià)比之王”的寶座。銷量下滑的事實(shí)說明，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，高端化轉(zhuǎn)型往往伴隨著市場(chǎng)份額的暫時(shí)讓渡，代價(jià)極其昂貴。

此番赴港上市，創(chuàng)想三維必須向資本市場(chǎng)講好這個(gè)關(guān)于“生態(tài)”和“第二增長(zhǎng)曲線”的新故事。

幸運(yùn)的是，這個(gè)故事已經(jīng)有了一定數(shù)據(jù)支撐。除了起家的打印機(jī)，創(chuàng)想三維目前產(chǎn)品線已擴(kuò)展至3D掃描儀、激光雕刻機(jī)，甚至推出了專注于3D創(chuàng)意成品的海外電商平臺(tái)Nexbie，意圖構(gòu)建一個(gè)從“掃描→設(shè)計(jì)→打印→銷售”的閉環(huán)。

總銷量中間確實(shí)出現(xiàn)了調(diào)整，但3D掃描儀成為了核心增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2025年前三季度，3D掃描儀收入8635萬元，同比增長(zhǎng)顯著，收入占比從去年同期的2.9%提升至12.2%；平均售價(jià)由1739.6元提升至3042.7元，顯示出產(chǎn)品差異化策略的成效。

根據(jù)招股書引用的灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球前三大消費(fèi)級(jí)3D掃描儀公司合計(jì)占全球出貨量83.5%，而創(chuàng)想三維以37.7%的份額位居第一。這一高集中度的細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)，進(jìn)一步強(qiáng)固了其護(hù)城河。

與此同時(shí)，創(chuàng)想三維位還成功開發(fā)了“創(chuàng)想云”與“Nexbie”兩個(gè)平臺(tái)。創(chuàng)想云作為全球3D打印在線垂類社區(qū)，截至2024年底按注冊(cè)用戶數(shù)計(jì)為全球最大；Nexbie則定位為海外電商平臺(tái)，銷售3D打印成品。

招股書指出，公司是業(yè)內(nèi)較早將AI技術(shù)全面融入建模、打印及激光雕刻流程的企業(yè)。AI降低建模門檻、提升打印精度，本質(zhì)上是在擴(kuò)張用戶基礎(chǔ)，而非單純提升硬件參數(shù)。

當(dāng)硬件價(jià)格趨于透明，軟件、內(nèi)容與服務(wù)收入才是利潤(rùn)彈性的來源。

在安克創(chuàng)新的UV打印機(jī)眾籌取得4200多萬美元成績(jī)后，消費(fèi)級(jí)創(chuàng)意打印設(shè)備被重新審視。創(chuàng)想三維在招股書中披露將布局UV打印機(jī)，并推進(jìn)“無限軸”等下一代技術(shù)。

這既是防御性動(dòng)作，可以對(duì)沖整機(jī)競(jìng)爭(zhēng)壓力；也是進(jìn)攻性布局，用于爭(zhēng)奪高附加值創(chuàng)意制造市場(chǎng)。

高端轉(zhuǎn)型陣痛中，創(chuàng)想三維的新增長(zhǎng)曲線，不是單一新品，而是圍繞“創(chuàng)意制造全鏈條”的生態(tài)擴(kuò)展。未來其真正的變量，在于生態(tài)收入能否持續(xù)提升利潤(rùn)率。

從短期來看，這一戰(zhàn)略成效可以確定已經(jīng)在顯露了。創(chuàng)想三維2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.08億元，同比增長(zhǎng)28.7%；毛利率提升至35.2%，顯示盈利結(jié)構(gòu)正在修復(fù)。這種硬核反彈也構(gòu)成了該公司又一重赴港上市的底氣。