文｜新10億商業(yè)參考

提到行業(yè)周期，大家耳熟能詳?shù)挠胸i周期、房地產(chǎn)周期、光伏周期，但很少有人聽(tīng)說(shuō)過(guò)"猴周期"。而在2026馬年開(kāi)篇，這一特殊的周期便正式走進(jìn)大眾視野，背后的核心主角，正是創(chuàng)新藥研發(fā)圈不可或缺的實(shí)驗(yàn)猴，以及靠養(yǎng)猴實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的昭衍新藥。

年前，昭衍新藥發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，交出了一份反差極大的成績(jī)單：預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入同比下滑13.9%至22.1%，主業(yè)表現(xiàn)疲軟，但歸母凈利潤(rùn)卻同比激增214.0%至371.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)更是預(yù)計(jì)同比暴增945.2%至1467.7%。這份看似矛盾的業(yè)績(jī)背后，藏著一個(gè)清晰的邏輯——主業(yè)盈利乏力，副業(yè)卻賺得盆滿缽滿。

具體來(lái)看，昭衍新藥的核心主業(yè)是藥物臨床前研究服務(wù)，這也是其立足CRO行業(yè)的根基，但近年來(lái)該業(yè)務(wù)持續(xù)不景氣，已然陷入虧損困境。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年公司核心的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)虧損1.30億元至2.06億元，成為業(yè)績(jī)拖累項(xiàng)。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司副業(yè)——實(shí)驗(yàn)猴養(yǎng)殖，卻成為了業(yè)績(jī)"遮羞布"，僅2025年一年，養(yǎng)殖的實(shí)驗(yàn)猴就為公司貢獻(xiàn)了近5億元的賬面利潤(rùn)，直接撐起了公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，也讓"猴周期"的影響力徹底凸顯。

昭衍新藥的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，并非個(gè)例，而是整個(gè)實(shí)驗(yàn)猴市場(chǎng)供需失衡的集中體現(xiàn)。如今，實(shí)驗(yàn)猴早已不是單純的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物，而是成為創(chuàng)新藥研發(fā)圈的"硬通貨"，其價(jià)格波動(dòng)、供需變化，直接牽動(dòng)著整個(gè)CRO行業(yè)乃至創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的神經(jīng)。

這一切的根源，在于創(chuàng)新藥研發(fā)需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025年以來(lái)，全球創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)入加速期，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)管線數(shù)量大幅增加，研發(fā)節(jié)奏持續(xù)提速，對(duì)實(shí)驗(yàn)猴的需求也隨之一路飆升。數(shù)據(jù)顯示，實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)從2024年的4.22萬(wàn)只，穩(wěn)步增長(zhǎng)至2027年的6.26萬(wàn)只，三年間需求增幅接近50%，市場(chǎng)缺口持續(xù)擴(kuò)大。

但實(shí)驗(yàn)猴的供應(yīng)，卻難以跟上需求增長(zhǎng)的步伐，核心瓶頸在于其漫長(zhǎng)的繁育周期。與普通家禽家畜不同，實(shí)驗(yàn)猴的生理發(fā)育速度極慢，一只實(shí)驗(yàn)猴從出生到性成熟，再到具備實(shí)驗(yàn)條件可進(jìn)入實(shí)驗(yàn)室，整個(gè)周期長(zhǎng)達(dá)5至7年——其中性成熟需要4年，妊娠期約5.5個(gè)月，哺乳期結(jié)束后，幼猴還需生長(zhǎng)2年左右才能用于實(shí)驗(yàn)，這種天然的時(shí)間壁壘，決定了實(shí)驗(yàn)猴的產(chǎn)能無(wú)法短期擴(kuò)容。

供需失衡的直接結(jié)果，就是實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格的一路飆升，上演了一場(chǎng)"一猴難求"的瘋狂行情。2020年，一只標(biāo)準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格僅約1.5萬(wàn)元，而到了2022年，單價(jià)一度沖到15萬(wàn)至20萬(wàn)的高點(diǎn)，短短兩年時(shí)間漲幅超10倍；此后，隨著創(chuàng)新藥行業(yè)融資短期降溫，需求略有放緩，2024年下半年猴價(jià)回落到7萬(wàn)至10萬(wàn)/只，但這一價(jià)格仍較2020年上漲近5倍。

華泰證券研報(bào)對(duì)此作出判斷，實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)供需缺口未來(lái)只會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，價(jià)格大概率將再次上揚(yáng)，預(yù)計(jì)兩三年內(nèi)將重新回歸15萬(wàn)至20萬(wàn)/只的區(qū)間。業(yè)內(nèi)人士更是警示，前幾年高價(jià)誘惑下，不少養(yǎng)殖戶提前出售青年母猴變現(xiàn)，導(dǎo)致種猴老齡化加劇，目前全國(guó)適齡母猴存欄不足10萬(wàn)只，繁殖率從50%以上降至不足30%，形成"越漲價(jià)越難繁育"的惡性循環(huán)，未來(lái)供應(yīng)緊張格局難以改變。

實(shí)驗(yàn)猴之所以能在CRO和創(chuàng)新藥圈擁有如此高的地位，成為不可或缺的"硬通貨"，根本原因只有兩個(gè)字——?jiǎng)傂?。?shí)驗(yàn)猴的生理結(jié)構(gòu)、代謝機(jī)制與人類高度相似，是生物藥、基因治療、抗體藥等前沿領(lǐng)域臨床前安全性評(píng)價(jià)的"金標(biāo)準(zhǔn)"，幾乎沒(méi)有可替代的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，平均每個(gè)新藥研發(fā)項(xiàng)目，僅臨床前試驗(yàn)階段就需要消耗60只以上的實(shí)驗(yàn)猴，而GLP-1類藥物、ADC藥物等熱點(diǎn)領(lǐng)域的新藥研發(fā)，消耗數(shù)量更是高達(dá)70至80只。更關(guān)鍵的是，臨床前試驗(yàn)對(duì)實(shí)驗(yàn)猴的性別有嚴(yán)格要求，需按照1:1的比例搭配公猴和母猴，而母猴不僅影響實(shí)驗(yàn)效果，更決定了實(shí)驗(yàn)猴繁殖的質(zhì)量和數(shù)量，因此，各大CRO企業(yè)都將母猴當(dāng)作核心戰(zhàn)略資源，緊緊攥在手中，即便需要外采母猴用于實(shí)驗(yàn)，也會(huì)優(yōu)先留存自家繁育的母猴，保障種群延續(xù)。

即便各大企業(yè)全力保障種猴繁育，實(shí)驗(yàn)猴的養(yǎng)殖速度依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上實(shí)驗(yàn)消耗的速度。目前，全國(guó)具備實(shí)驗(yàn)動(dòng)物生產(chǎn)許可證的實(shí)驗(yàn)猴養(yǎng)殖企業(yè)約40余家，總存欄量約24萬(wàn)只，但扣除保種種群、未成熟個(gè)體及海外預(yù)訂后，年可供商品猴僅3萬(wàn)只左右，而2025年全年實(shí)際需求量已接近4萬(wàn)只，年均缺口達(dá)1萬(wàn)只，"猴荒"問(wèn)題日益突出。

也正因?yàn)槿绱?，?shí)驗(yàn)猴逐漸成為CRO企業(yè)的核心戰(zhàn)略資源壁壘，誰(shuí)家手握更多優(yōu)質(zhì)猴源，誰(shuí)就能在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。除了昭衍新藥，CRO三劍客中的另外兩家企業(yè)也早已布局實(shí)驗(yàn)猴養(yǎng)殖：藥明康德的全資子公司曾收購(gòu)廣東春盛猴場(chǎng)，一舉收獲兩萬(wàn)余只食蟹猴，截至2025年11月，其實(shí)驗(yàn)猴存量已達(dá)3萬(wàn)只，成為國(guó)內(nèi)擁有實(shí)驗(yàn)猴數(shù)量最多的企業(yè)；康龍化成則通過(guò)收購(gòu)肇慶創(chuàng)藥、康瑞泰生物等企業(yè)，快速擴(kuò)充自身猴源儲(chǔ)備，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從行業(yè)格局來(lái)看，實(shí)驗(yàn)猴養(yǎng)殖行業(yè)早已形成"頭部集中"的態(tài)勢(shì)，CRO巨頭憑借資金、資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)、自建猴場(chǎng)等方式，不斷搶占猴源，目前"CRO系"猴場(chǎng)擁有的猴子數(shù)量，已占行業(yè)總量的一半以上，這進(jìn)一步壓縮了市場(chǎng)上自由流通的實(shí)驗(yàn)猴數(shù)量，也讓中小CRO企業(yè)陷入"無(wú)猴可用"的困境。

值得一提的是，實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)值早已超越實(shí)驗(yàn)本身，成為影響CRO企業(yè)業(yè)績(jī)乃至資本市場(chǎng)估值的關(guān)鍵因素。昭衍新藥之所以能在主業(yè)虧損的情況下，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)暴增，核心就是受益于實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格上漲帶來(lái)的生物資產(chǎn)增值；而藥明康德、康龍化成等企業(yè)的猴源儲(chǔ)備，也成為其吸引客戶、穩(wěn)定業(yè)績(jī)的重要籌碼，甚至影響著機(jī)構(gòu)對(duì)其的估值判斷。

有人調(diào)侃，馬年最缺猴子的地方，從來(lái)不是動(dòng)物園，而是創(chuàng)新藥企業(yè)和CRO公司。這句話背后，是實(shí)驗(yàn)猴市場(chǎng)的火爆，更是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然。如今，創(chuàng)新藥研發(fā)的浪潮持續(xù)涌動(dòng)，實(shí)驗(yàn)猴作為"研發(fā)剛需品"，其戰(zhàn)略價(jià)值還將持續(xù)提升，"猴周期"也將成為與豬周期、光伏周期并列的重要行業(yè)周期，影響著整個(gè)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展節(jié)奏。

其實(shí)，昭衍新藥靠養(yǎng)猴"救場(chǎng)"的背后，本質(zhì)上是"淘金潮中賣鏟子"的商業(yè)邏輯。創(chuàng)新藥企業(yè)爭(zhēng)相布局研發(fā)、搶占賽道，相當(dāng)于"淘金者"，而實(shí)驗(yàn)猴養(yǎng)殖企業(yè)，就相當(dāng)于"賣鏟子的人"，無(wú)論淘金者能否挖到金子，賣鏟子的人都能穩(wěn)定獲利。在創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)升溫的背景下，實(shí)驗(yàn)猴的需求缺口難以短期填補(bǔ)，"猴周期"的紅利，或許還將持續(xù)釋放。

不過(guò)，實(shí)驗(yàn)猴市場(chǎng)的火爆也暗藏隱憂。一方面，猴價(jià)高企可能會(huì)增加創(chuàng)新藥研發(fā)成本，延緩研發(fā)進(jìn)度；另一方面，類器官芯片等替代技術(shù)逐步成熟，F(xiàn)DA計(jì)劃3年內(nèi)建立NAMs數(shù)據(jù)庫(kù)，長(zhǎng)期可能減少實(shí)驗(yàn)猴使用量，此外印度重啟實(shí)驗(yàn)猴出口，也可能憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但短期來(lái)看，90%的藥物審批仍強(qiáng)制要求動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)猴的不可替代性依舊突出，"猴周期"的影響力仍將持續(xù)。

從一只不起眼的實(shí)驗(yàn)猴，到牽動(dòng)整個(gè)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的"硬通貨"，"猴周期"的出現(xiàn)，不僅見(jiàn)證了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，也折射出稀缺資源的核心價(jià)值。未來(lái)，隨著實(shí)驗(yàn)猴繁育技術(shù)的提升、替代技術(shù)的突破，"猴周期"或許會(huì)逐漸趨于平緩，但就目前而言，這只小小的猴子，依舊是創(chuàng)新藥研發(fā)路上不可或缺的"關(guān)鍵角色"，也將持續(xù)影響著CRO行業(yè)的格局與走向。