匯通財經(jīng)訊——2026年美元看似弱勢承壓，實則暗藏結(jié)構(gòu)性韌性。市場共識背后的真正懸疑在于：這輪下行是周期性資金再配置的“假性破位”，還是美元體系根基松動的“前夜序曲”？對沖策略調(diào)整與避險屬性縮水正釋放賣壓，但四大核心信號將揭示資金是否真將撤離。

匯通財經(jīng)APP訊——2026年開年以來，美元指數(shù)再度陷入承壓態(tài)勢，市場主流解讀將其歸因于對美元及美債、美股的結(jié)構(gòu)性信心流失。

市場上幾乎清一色賣出美元的聲音，但是之前有文章提過，木頭姐是看好美元的，同時ING最新關(guān)于美元指數(shù)的報告也支出美元可能比想象中的強。

本文探討盡管全球漸進式去美元化的長期趨勢已延續(xù)數(shù)十年，2026年這輪美元指數(shù)下行的核心驅(qū)動力仍可能是周期性因素，可能不代表美元體系的結(jié)構(gòu)性崩塌。

美元指數(shù)并非真弱勢，仍處歷史高位區(qū)間
從歷史維度審視，當前美元指數(shù)絕非處于真正意義上的“弱勢”區(qū)間。

判斷美元指數(shù)真實強弱的核心標尺，是經(jīng)相對消費物價水平調(diào)整后的貿(mào)易加權(quán)實際匯率，而非單純的名義匯率波動。

美聯(lián)儲統(tǒng)計的美元對26個主要貿(mào)易伙伴實際匯率數(shù)據(jù)顯示，即便經(jīng)歷了去年的回調(diào)行情，2011年以來累計45%的漲幅仍未被實質(zhì)性撼動。

這一背景也解釋了去年市場對“海湖莊園協(xié)議”打壓美元的熱議——彼時華盛頓正試圖通過匯率調(diào)控為美國制造業(yè)抹平全球競爭價差。

顯然，當前美元指數(shù)仍處于歷史高位區(qū)間，若后續(xù)基本面形成配合，其仍具備充足的下行空間，本輪跌勢實則才剛剛開啟。

對沖策略調(diào)整：美元賣盤持續(xù)釋放的核心資金邏輯
境外投資者外匯對沖策略的調(diào)整，是驅(qū)動美元指數(shù)周期性走弱的關(guān)鍵資金面因素。

買方機構(gòu)的對沖操作向來是影響匯市波動的核心資金流，去年4月美元指數(shù)急跌但美股美債保持韌性的行情，讓跨境組合的匯率對沖策略成為市場焦點。

國際清算銀行當時的研究指出，亞洲投資者在這一過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾對該結(jié)論持保留態(tài)度。

高企的美元對沖成本此前一直壓制著投資者的對沖比率，尤其從歐元兌美元的對沖數(shù)據(jù)來看，去年初機構(gòu)普遍處于低對沖狀態(tài)。

當時市場一致預(yù)期關(guān)稅政策將重創(chuàng)美國貿(mào)易伙伴貨幣，美元指數(shù)會持續(xù)走強，最終這一判斷與實際行情嚴重背離。

丹麥央行披露的本土養(yǎng)老基金、資管機構(gòu)對沖數(shù)據(jù)，為觀測買方行為提供了稀缺樣本。

數(shù)據(jù)顯示去年末美元對沖比率為72%，2026年1月數(shù)據(jù)將于3月初公布。

在基準預(yù)期中，美聯(lián)儲年內(nèi)降息50個基點而歐央行按兵不動的政策分化，將進一步壓縮美元對沖成本，年末對沖比率有望抬升至74%，這意味著后續(xù)美元賣盤將持續(xù)釋放，對美元指數(shù)形成持續(xù)壓力。

不過，對沖比率升至80%-82%的超對沖情景暫未納入基準預(yù)期，這一情景的觸發(fā)需要市場對美元的信心出現(xiàn)斷崖式下滑，目前來看概率較低。

避險屬性縮水，但仍屬周期性波動
美元指數(shù)的避險溢價也出現(xiàn)了顯著縮水，但這一變化仍屬周期性波動，并未呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向。

通過彭博美元指數(shù)與標普500指數(shù)、10年期美債收益率的3個月相關(guān)系數(shù)差值可以刻畫避險屬性：該指標負值越高，說明美元指數(shù)在股市下跌、長端收益率上行時的避險表現(xiàn)越強。

從實際數(shù)據(jù)來看，美元與標普500指數(shù)的3個月相關(guān)系數(shù)為-0.25，負值幅度雖弱于歷史均值，但仍具備統(tǒng)計顯著性，表明美元的避險屬性并未完全消失。

回顧歷史走勢，美元指數(shù)曾多次階段性失去防御貨幣特征，因此理論上不能輕率將本次避險溢價縮水定義為結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

境外資金未撤離，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著變化
資金面數(shù)據(jù)顯示境外資金并未撤離美國資產(chǎn)，但是結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的變化。

在境外持有美國證券的資金中，私人投資者占比超80%，仍是支撐美債美股的核心力量。

其年度凈買入規(guī)模從2022-2024年的年均1萬億美元（月均880億美元）攀升至2025年的1.5萬億美元（月均1280億美元），主要配置于美股、美債與信用債。

截至2025年9月，境外投資者持有美國證券的總占比預(yù)估達20.2%，創(chuàng)近十年新高。

但是可以看出美債的持有量明顯下降，但是美股的持有量卻在上升，這點很重要，說明了國外的穩(wěn)健資金撤離，而風(fēng)險資金涌入，代表大資金可能擔(dān)心配置過多美債的匯率等風(fēng)險，而受到美國AI敘事和美股的強勁走勢，吸引了眾多國外風(fēng)險資產(chǎn)，這些資產(chǎn)是否留在美國和美國權(quán)益市場走勢可能相關(guān)性很高。

境外官方投資者（央行、主權(quán)基金、政府）自2020年以來對美資產(chǎn)持倉基本持平，雖態(tài)度仍偏謹慎，但較2020年前的減持階段已有明顯改善，不過其在境外持倉中的話語權(quán)正持續(xù)弱化。

有去美元化現(xiàn)象，但美元結(jié)構(gòu)性地位依然穩(wěn)固
從全球貨幣體系來看，去美元化進程是有現(xiàn)象的，但美元的結(jié)構(gòu)性地位尚未受到實質(zhì)性侵蝕。

從美元在全球資產(chǎn)、負債、外匯成交、跨境結(jié)算的核心結(jié)構(gòu)性指標來看，對比2026年，2024年以來出現(xiàn)了部分萎縮。

IMF最新COFER數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度美元在全球外匯儲備中的占比為56.9%，經(jīng)匯率調(diào)整后略高于2024年末水平，整體占比波動多由匯率估值驅(qū)動，并非央行主動調(diào)倉所致。

2025年年中，美元在場外外匯市場的成交占比達86.8%，經(jīng)匯率調(diào)整后較2024年可能會回升，但是整體依然弱于2026年。

美元走弱可能是全球資金再配置的結(jié)果
“美國例外論”的核心是美國資產(chǎn)吸引力與全球其他地區(qū)的相對比價，自去年下半年以來，市場開始定價疫情、俄烏沖突、關(guān)稅沖擊后的首次全球同步復(fù)蘇，全球經(jīng)濟韌性預(yù)期持續(xù)升溫。

在此背景下，全球風(fēng)險偏好回升推動資金涌向新興市場等順周期資產(chǎn)，兩只頭部新興市場股票ETF的累計資金流入創(chuàng)十余年最快增速。

這類資金遷徙天然利空美元指數(shù)，其本質(zhì)除了美元基本面走弱，還是海外市場出現(xiàn)更具性價比的投資機會。

四大核心信號：預(yù)警境外美債需求走弱
對于后續(xù)市場走勢，需重點跟蹤四大核心指標，以預(yù)警境外美債需求走弱可能對美元指數(shù)造成的額外壓力：

互換利差走闊，境外集中拋售美債會推升美債收益率相對SOFR利率上行；

收益率曲線顯著陡峭化，尤其是5/10年、5/30年曲線，長端收益率易出現(xiàn)估值脫錨；

美債拍賣間接投標數(shù)據(jù)大幅萎縮，可印證官方資金減持壓力；

兩大風(fēng)險點：警惕美元觸發(fā)結(jié)構(gòu)性拋售
盡管當前美元指數(shù)走弱由周期性因素主導(dǎo)，但仍需警惕可能觸發(fā)結(jié)構(gòu)性拋售的兩大風(fēng)險點。

排除美國實施資本管制的極端情景，今年最大風(fēng)險點是美聯(lián)儲獨立性——若市場解讀為美聯(lián)儲被迫不當降息，美元指數(shù)可能遭遇恐慌性拋售，對應(yīng)美國實際利率再度轉(zhuǎn)負。

另一核心風(fēng)險是美國財政基本面，持續(xù)高額赤字疊加美債放量發(fā)行，會侵蝕美元的“安全資產(chǎn)”核心邏輯，若疊加境外參與度持續(xù)下滑，美元指數(shù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性重估的概率將大幅飆升。

綜合來看，2026年全年美元指數(shù)走勢持基準看空判斷。短端利率下行（預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)兩次降息）將驅(qū)動美元對沖盤持續(xù)釋放，美國下半年經(jīng)濟增速放緩疊加歐元區(qū)數(shù)據(jù)回暖，將共同壓制美元匯率（歐元在美元指數(shù)中權(quán)重達57.6%，對指數(shù)走勢起決定性作用）。

歸根結(jié)底，2026年美元指數(shù)的走弱是全球經(jīng)濟周期分化、政策節(jié)奏差異與資金再配置的共同結(jié)果，美元體系的結(jié)構(gòu)性根基尚未動搖。在這一過程中，需區(qū)分周期性波動與結(jié)構(gòu)性變革，精準把握政策轉(zhuǎn)向與資金流動信號，方能在美元指數(shù)的波動行情中把握投資機會。

（美元指數(shù)日線圖，來源:易匯通）

北京時間20:25，美元指數(shù)現(xiàn)報97.91。

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