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春節(jié)后首個(gè)交易日，A股三大指數(shù)集體飄紅，滬深兩市逾3700只個(gè)股上漲，保險(xiǎn)股逆勢(shì)下跌。

2月24日，A股五大上市險(xiǎn)企中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)全線下跌。同日港股市場(chǎng)上，內(nèi)險(xiǎn)股的回調(diào)更深，截至收盤，中國(guó)人壽下跌6.07%、新華保險(xiǎn)下跌5.79%，太保、平安、人保均下跌4.5%左右。

值得注意的是，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)H股雙雙創(chuàng)出了年內(nèi)最大的單日跌幅紀(jì)錄。

東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，上市險(xiǎn)企2025年第四季度歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)略有壓力，或主要來自于成長(zhǎng)板塊的階段性回調(diào)。2025年以來保險(xiǎn)公司普遍權(quán)益持倉比例較高，2025Q4萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于險(xiǎn)資對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的相關(guān)持倉主要以FVTPL科目持有，股價(jià)下跌將直接計(jì)入當(dāng)期損益。

人壽、新華回撤最大

在2月24日的股市行情中，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)無論在A股還是港股市場(chǎng)，均在保險(xiǎn)板塊中領(lǐng)跌，而二者正是去年加碼權(quán)益持倉的代表性險(xiǎn)企。

得益于在股票和基金的大比例配置，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)2025年前三季度的歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)60.54%和58.88%，增速在險(xiǎn)企中大幅領(lǐng)先。

2025年起，五大上市險(xiǎn)企均不同程度上增配了股票資產(chǎn)。值得一提的是，各險(xiǎn)企股票投資中FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）占比較高，股價(jià)浮盈直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)。2025年上半年，新華保險(xiǎn)股票FVTPL占比達(dá)81.2%，中國(guó)人壽為77.4%。

這種結(jié)構(gòu)使得二者在股市上漲時(shí)能更充分地享受投資收益，當(dāng)股市在四季度出現(xiàn)震蕩行情時(shí)，對(duì)其凈利潤(rùn)的影響自然也最為明顯。

2023年9月，時(shí)任申萬宏源證券總經(jīng)理?xiàng)钣癯烧{(diào)任新華保險(xiǎn)，旋即掛帥董事長(zhǎng)。這位“券商系”董事長(zhǎng)任職后，新華保險(xiǎn)經(jīng)歷了一系列改革，“強(qiáng)投資”便是其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

在楊玉成的主導(dǎo)下，新華保險(xiǎn)股票基金權(quán)益類配置比例逐漸上升，“924”行情爆發(fā)后，新華保險(xiǎn)更是對(duì)權(quán)益持倉持續(xù)加碼。

據(jù)半年報(bào)披露，新華保險(xiǎn)對(duì)股票的資產(chǎn)配置達(dá)到1992億元，占比達(dá)到其投資資產(chǎn)的11.6%，為五大險(xiǎn)企中最高。其中，高股息OCI類權(quán)益工具投資由年初的306.40億元增長(zhǎng)至374.66億元，增長(zhǎng)68.26億元?？梢?，高股息資產(chǎn)仍是新華保險(xiǎn)偏愛的配置方向。

股市的大漲，推動(dòng)新華保險(xiǎn)投資收益同比大增，2025年前三季度，新華保險(xiǎn)投資收益404.13億元，同比增長(zhǎng)687.16%，推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)328.57億元，同比增長(zhǎng)58.88%。

業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)，使新華保險(xiǎn)的股價(jià)也屢屢創(chuàng)出新高。2025年，新華保險(xiǎn)H股全年漲幅達(dá)到146%，在內(nèi)險(xiǎn)股中領(lǐng)先。

本次回調(diào)幅度最大的中國(guó)人壽亦是權(quán)益投資的大戶，并且在2025年業(yè)績(jī)同樣亮眼。2025年前三季度，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5378.95億元，同比增長(zhǎng)25.9%；歸母凈利潤(rùn)1678.04億元，同比增長(zhǎng)60.5%。

對(duì)于凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)人壽表示，今年以來，股票市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭不斷鞏固，公司積極推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)堅(jiān)決加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。

2025年前三季度，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益3685.51億元，較2024年同期增加1071.32億元，同比增長(zhǎng)41.0%；總投資收益率為6.42%，同比提升104個(gè)基點(diǎn)。

截至2025年6月末，中國(guó)人壽（601628.SH）投資資產(chǎn)中權(quán)益類金融資產(chǎn)為1.43萬億元，較2024年末提高1565.73億元。其中，股票資產(chǎn)由2024年末的5010.83億元提升至6201.37億元，占比由7.58%提升至8.7%。

從本次險(xiǎn)企回調(diào)來看，更多市場(chǎng)人士認(rèn)為是2025年第四季度行情震蕩，導(dǎo)致對(duì)險(xiǎn)企第四季度利潤(rùn)造成壓力。但東吳證券在研報(bào)中表示，2026年以來成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)此前短期浮虧已經(jīng)大幅改善。

險(xiǎn)企基本面仍穩(wěn)健

近期，有多家券商對(duì)上市險(xiǎn)企2025年業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，全年歸母凈利潤(rùn)有望同比較快增長(zhǎng)。不過，受到2025年第四季度權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)影響，券商預(yù)計(jì)第四季度險(xiǎn)企凈利潤(rùn)或受到投資端影響。

申萬宏源表示，2025年第四季度資本市場(chǎng)階段性波動(dòng)，疊加部分險(xiǎn)企大幅提升二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益配置比例，第四季度上市險(xiǎn)企利潤(rùn)表現(xiàn)或階段性承壓。該行預(yù)計(jì)2025年A股上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.7%至4264億元，增速較25年前三季度環(huán)比下降10.9pct。

從基本面來看，保險(xiǎn)公司2025年整體仍呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局披露，2025年，保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入突破6.12萬億元，首次站上6萬億臺(tái)階，較上年同期增長(zhǎng)7.4%。其中，2025年，人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)8.9%。

對(duì)于2025年上市險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)情況而言，券商研報(bào)普遍指出，預(yù)計(jì)全年NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）有望保持高增長(zhǎng)。

華西證券表示，NBV高增長(zhǎng)主要得益于兩方面，一是保險(xiǎn)需求旺盛以及險(xiǎn)企積極推動(dòng)銀保渠道轉(zhuǎn)型。而銀保渠道系新單保費(fèi)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。二是人身險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)降與渠道“報(bào)行合一”將推動(dòng)2025年NBVW（新業(yè)務(wù)價(jià)值率）改善。

東吳證券研報(bào)提到，在當(dāng)前“存款搬家”背景下，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求旺盛，繼續(xù)看好2026年負(fù)債端增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)銀保渠道仍是拉動(dòng)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，同時(shí)預(yù)計(jì)2026年分紅險(xiǎn)新單保費(fèi)占比進(jìn)一步提升，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化。

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