出品|圓維度

在沉寂了近半年后，廣州通則康威科技股份有限公司（以下簡稱“通則康威”）的創(chuàng)業(yè)板IPO之旅迎來了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

自2025年6月正式遞表以來，這家頭頂國家級專精特新“小巨人”光環(huán)的企業(yè)于近日再次更新招股書，并披露了對二輪審核問詢函的回復(fù) 。

表面上看，這是一份營收持續(xù)增長的“成績單”：預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I收突破16億元。然而，剝開華麗的外衣，藏在數(shù)據(jù)背后的，卻是一個(gè)關(guān)于“越賣越虧”的復(fù)雜敘事。銷量飆升、市場擴(kuò)張的背后，通則康威正面臨著利潤腰斬式的下滑、核心產(chǎn)品毛利率斷崖式下跌以及研發(fā)投入嚴(yán)重掉隊(duì)的多重迷局，引發(fā)了市場的廣泛質(zhì)疑。

C位產(chǎn)品的“價(jià)格戰(zhàn)”困局

通則康威的核心業(yè)務(wù)高度聚焦于5G CPE（無線終端接入設(shè)備）等寬帶連接終端，根據(jù)全球技術(shù)情報(bào)公司ABI Research發(fā)布的競爭力排名，公司曾位列全球第七，這無疑成為其招股書中最為亮眼的標(biāo)簽 。然而，這份“全球第七”的榮光，卻難以掩蓋其在市場中愈發(fā)被動(dòng)的處境。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)揭開了這層尷尬的面紗：2022年至2024年，公司營業(yè)收入從9.62億元穩(wěn)步增長至11.52億元，預(yù)計(jì)2025年全年更是沖刺至15.90億元到16.21億元的高位 。然而，與營收的節(jié)節(jié)攀升形成刺眼對比的，是歸母凈利潤的“過山車”式波動(dòng)，尤其在2024年出現(xiàn)了急劇跳水。 數(shù)據(jù)顯示，2022年及2023年公司歸母凈利潤分別為9464萬元和1.07億元，而到了2024年，這一數(shù)字驟降至8035萬元，同比降幅高達(dá)25% 。這種“增收不增利”的怪象，成為了籠罩在其IPO之路上空的第一團(tuán)疑云。

究其根本，核心產(chǎn)品陷入了殘酷的“價(jià)格戰(zhàn)”是主要推手。作為收入主力的5G CPE產(chǎn)品，其平均單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)一路狂瀉，從2022年的1020.24元/臺跌至2025年上半年的711.71元/臺，累計(jì)降幅超過30% 。通則康威將原因歸結(jié)為市場滲透加速和供應(yīng)鏈成本傳導(dǎo)，但更深層的危機(jī)在于，單價(jià)的下滑直接吞噬了利潤空間。 公司主營業(yè)務(wù)毛利率從2023年的30.60%一路走低至2025年上半年的23.27%，其中5G CPE的毛利率更是從39.83%的高點(diǎn)“腰斬”至23.31% 。市場人士指出，這種“越賣越多、越賺越少”的態(tài)勢，暴露出公司在激烈的同質(zhì)化競爭中缺乏定價(jià)權(quán)，只能被迫采取低價(jià)策略換取市場份額 。

研發(fā)投入“倒掛”，技術(shù)光環(huán)下的實(shí)力隱憂

作為一家沖刺創(chuàng)業(yè)板的科技企業(yè)，研發(fā)實(shí)力是衡量其未來價(jià)值的關(guān)鍵標(biāo)尺。盡管通則康威在招股書中亮出了92項(xiàng)發(fā)明專利和55.07%的研發(fā)人員占比，試圖證明其技術(shù)“成色”，但一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)的對比，卻讓其“專精特新”的光環(huán)顯得黯淡了許多 。

令人費(fèi)解的是，這家聲稱采用輕資產(chǎn)模式、將資源配置在研發(fā)創(chuàng)新等高附加值環(huán)節(jié)的企業(yè)，在研發(fā)投入上卻顯得異?！傲邌荨?。報(bào)告期各期，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.39%、6.57%、7.74%和6.88%，而同期同行業(yè)可比公司的均值則高達(dá)13.19%、15.06%、14.64%和14.56% 。也就是說，通則康威的研發(fā)投入力度尚不足行業(yè)平均水平的一半。 更值得玩味的是，公司在手握大額貨幣資金（截至2025年6月末達(dá)4.33億元）且每年花費(fèi)上億購買理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，卻將本次IPO募資額中的3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這種資金分配的合理性自然引發(fā)了外界的普遍質(zhì)疑 。

“通信行業(yè)技術(shù)迭代極快，研發(fā)投入是保持競爭力的生命線?！庇型缎腥耸糠治鲋赋?，通則康威的競爭對手不僅包括華為、中興通訊這樣的巨頭，還有眾多深耕細(xì)分領(lǐng)域的強(qiáng)手，大家都在圍繞5G-A及AI融合等前沿領(lǐng)域加大布局 。在此背景下，低于同行一半的研發(fā)投入，很難支撐其聲稱的技術(shù)先進(jìn)性。 若無法扭轉(zhuǎn)這一頹勢，公司所謂的“技術(shù)壁壘”恐將隨著時(shí)間的推移而逐漸消解，在未來的市場競爭中面臨掉隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn) 。

如果說利潤下滑和研發(fā)短板揭示了通則康威的“內(nèi)功”不足，那么一系列指向財(cái)務(wù)健康度的數(shù)據(jù)，則為其當(dāng)前的“增長”故事蒙上了另一層迷霧。在營收擴(kuò)大的同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款問題正愈發(fā)尖銳。

招股書顯示，通則康威的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的6.14次/年一路下滑至2025年上半年的3.92次/年，這意味著資金回籠速度正在持續(xù)減慢 。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款余額占營收的比例也急劇攀升，從2022年末的20.18%飆升至2025年6月末的50.74% 。更令監(jiān)管層警覺的是，在2024年末的應(yīng)收賬款余額中，逾期比例高達(dá)37.60% 。 這直接引發(fā)了深交所兩輪問詢中的核心質(zhì)疑：公司是否存在通過放寬信用期、加大賒銷力度來刺激短期銷售增長的情形？

此外，公司在信息披露中也出現(xiàn)了前后矛盾的現(xiàn)象。盡管通則康威在銷售費(fèi)用中列支的“境外服務(wù)費(fèi)”占比曾呈現(xiàn)下降趨勢，但最新的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年該費(fèi)用占比不降反升 ?？紤]到公司超過86%的收入來自境外，且高度集中于撒哈拉以南非洲及中東北非地區(qū)，這種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的細(xì)微波動(dòng)，疊加創(chuàng)始股東退出原因語焉不詳、實(shí)控人在已撤材料企業(yè)思爾芯的持股未披露等信披瑕疵，都讓投資者對其內(nèi)控質(zhì)量和經(jīng)營真實(shí)性的審視變得更加嚴(yán)苛 。

對于正處在IPO關(guān)鍵審核期的通則康威而言，這些縈繞不散的經(jīng)營迷局，無疑是其必須跨越的關(guān)卡。 在全球通信行業(yè)競爭加劇的浪潮中，如何破解增收不增利的僵局，以真金白銀的投入重塑技術(shù)競爭力，并用透明的溝通打消市場疑慮，將直接決定這匹“小巨人”能否在資本市場的道路上走得長遠(yuǎn)。