文 | 李德林

2026年，我的股票會(huì)漲嗎？

遙遠(yuǎn)的華爾街，高盛、摩根士丹利、瑞銀、摩根大通給出了一個(gè)堅(jiān)定的建議：超配中國(guó)股票。

2025年初，高盛在報(bào)告中提出，若政策落實(shí)和盈利改善逐步兌現(xiàn)，中國(guó)股市的上行空間依然可期，全球共同基金可能重燃對(duì)中國(guó)股票的興趣。那個(gè)時(shí)候的高盛是謹(jǐn)慎，甚至是悲觀的。他們推出了《人形機(jī)器人》三部曲，給出了一個(gè)冷酷的結(jié)論，機(jī)器人到2035年全球滲透率僅4%，中國(guó)的人形機(jī)器人進(jìn)家門(mén)還要等5年。至此，2025年的機(jī)器人概念股令人一言難盡。

全球投行老大的高盛猶如一位華爾街巫師，他們的一言一行總是影響著全球操盤(pán)手的決策。2026年初，高盛對(duì)中國(guó)明顯變得積極樂(lè)觀，他們?cè)趫?bào)告中做出了高配中國(guó)A股、港股的投資建議。理由是中國(guó)出口存在結(jié)構(gòu)性上行空間，投資在政策支持下有望反彈?！笆逦濉币?guī)劃將產(chǎn)業(yè)體系和科技自強(qiáng)列為優(yōu)先事項(xiàng)，高盛預(yù)計(jì)中國(guó)股市2026年漲幅將超過(guò)15%至20%。

摩根大通從2025年開(kāi)始，一直比高盛更為積極樂(lè)觀。2025年中期，摩根大通認(rèn)為，以DeepSeek為主的中國(guó)科技進(jìn)入到爆發(fā)的元年，尤其是隨著阿里巴巴公布未來(lái)三年人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資超過(guò)3800億的計(jì)劃后，浙江提出到2027年以人工智能核心產(chǎn)業(yè)營(yíng)收超萬(wàn)億的計(jì)劃，各地人工智能產(chǎn)業(yè)鏈布局開(kāi)始覆蓋芯片、云平臺(tái)、大模型等領(lǐng)域。摩根大通建議首配中國(guó)科技股。

2026年一開(kāi)年，摩根大通對(duì)中國(guó)A股和港股更是殺瘋了。2月初，摩根大通分析師首次覆蓋MiniMax和智譜，稱(chēng)兩只股票是把握下一波全球人工智能價(jià)值創(chuàng)造浪潮的首選標(biāo)的，直接給出了“超配”評(píng)級(jí)。這只是摩根大通看好中國(guó)股票的一個(gè)縮影，他們對(duì)2026年滬深300指數(shù)更是給出5200點(diǎn)的預(yù)測(cè)，漲幅約12%。MSCI中國(guó)指數(shù)年底前上漲約18%，超配中國(guó)。

高盛、摩根大通，摩根士丹利、匯豐、瑞銀等國(guó)際大行對(duì)2026年的中國(guó)股票給出了積極樂(lè)觀的投資建議，最低的漲幅都維持在6%以上。他們不約而同將目光聚焦到“十五五”開(kāi)局之年的財(cái)政空間、中國(guó)企業(yè)的盈利修復(fù)，以及估值相對(duì)全球市場(chǎng)的洼地價(jià)值，尤其是中國(guó)政府堅(jiān)決“反內(nèi)卷”政策對(duì)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的影響，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)上市公司的估值中樞。

外資數(shù)年間對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的估值邏輯存在嚴(yán)重分歧，集中在中國(guó)股票財(cái)務(wù)的不透明，持續(xù)盈利能力的不確定性等等，無(wú)論是本土資本，還是國(guó)際資本，對(duì)中國(guó)股票的投資邏輯都是“低估值的價(jià)值博弈”，隨著中國(guó)在新能源、人工智能等領(lǐng)域的突飛猛進(jìn)，AI開(kāi)始了廣泛應(yīng)用，創(chuàng)新藥的不斷推出，在外資看來(lái)，中國(guó)股票變成了可以長(zhǎng)期持有的“優(yōu)質(zhì)盈利驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)”。

那么2026年到底該買(mǎi)入什么股票呢？

AI成為當(dāng)之無(wú)愧最大的熱門(mén)概念。2026年被資本市場(chǎng)普遍關(guān)注的是AI的盈利驗(yàn)證問(wèn)題。投資股票主要看三個(gè)關(guān)鍵詞：好生意、好公司、好價(jià)格。毫無(wú)疑問(wèn)，AI是個(gè)好生意，也就是通常說(shuō)的賽道，沒(méi)問(wèn)題。那么誰(shuí)是好公司呢？任何好生意，賣(mài)鏟子的永遠(yuǎn)比應(yīng)用更早賺錢(qián)，所以英偉達(dá)在全球都是一騎絕塵。那么中國(guó)AI的龍頭非字節(jié)、阿里、騰訊、華為等巨頭莫屬。

高盛堅(jiān)信，2026年市場(chǎng)的核心變化是“AI受益者擴(kuò)散”。當(dāng)字節(jié)和華為沒(méi)有上市，阿里、騰訊成為股票買(mǎi)入對(duì)象之外，敏銳的資本會(huì)從高不可攀的芯片和基礎(chǔ)設(shè)施向用AI進(jìn)行場(chǎng)景落地，并且實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的上市公司聚集，也就是摩根士丹利說(shuō)的AI變革性重塑的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。市場(chǎng)將由GPU估值轉(zhuǎn)變到AI投入的營(yíng)收之問(wèn)，講不清投資回報(bào)率的公司將會(huì)被資本清算。

2026年如果說(shuō)資本開(kāi)始對(duì)ROI進(jìn)行關(guān)注的話，那么AI進(jìn)入了真正的泡沫清算之年。

現(xiàn)在很多AI公司還處于燒錢(qián)階段，盡管AI的ROI模型跟傳統(tǒng)ROI模型有著難以彌合的分歧，AI已經(jīng)在全球范圍內(nèi)進(jìn)入企業(yè)生產(chǎn)力階段，尤其是字節(jié)、阿里、沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)，包括摩根大通、高盛等投行，企業(yè)的損益表中能看到生產(chǎn)力提升帶動(dòng)AI投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn)。資本會(huì)從數(shù)據(jù)積累、場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)、商業(yè)化能力等多個(gè)維度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)及科技企業(yè)，進(jìn)行全方位的價(jià)值重估。

除了AI，摩根大通還把反內(nèi)卷列為2026年大投資主題的首位。理由是過(guò)去很多年，中國(guó)企業(yè)一直陷入惡性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，多個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)大規(guī)模被吞噬，最典型者莫過(guò)于光伏、電池、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)。中國(guó)政府從2025年開(kāi)始，通過(guò)政策引導(dǎo)和市場(chǎng)整合，進(jìn)行反內(nèi)卷，提高行業(yè)集中度，比如遙遙領(lǐng)先的新能源汽車(chē)，就鼓勵(lì)提高集中度，這有助于修復(fù)企業(yè)的盈利能力。

從A股結(jié)構(gòu)看，反內(nèi)卷最大的受益者莫過(guò)于滬深300成分股，他們絕大多數(shù)都是行業(yè)的頭部企業(yè)，無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模，還是公司治理，都將在提高行業(yè)集中度方面占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而推動(dòng)凈利潤(rùn)率的復(fù)蘇，這也是A股盈利增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。而且滬深300擁有行業(yè)議價(jià)能力，甚至擁有細(xì)分領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)，通過(guò)反內(nèi)卷，除了提升凈利潤(rùn)率，還能進(jìn)一步鞏固龍頭地位。

摩根士丹利更像是馬斯克的小迷弟，他們將能源的未來(lái)列為2026年的四大主題之一。AI時(shí)代數(shù)據(jù)的爆炸式增長(zhǎng)帶來(lái)一個(gè)致命的問(wèn)題就是對(duì)能源的極限考驗(yàn)。伯克希爾哈撒韋的新掌門(mén)人阿貝爾掏43億美元買(mǎi)入谷歌，他的邏輯是谷歌的AI數(shù)據(jù)中心是公用事業(yè)，耗電可預(yù)測(cè)、現(xiàn)金流穩(wěn)定。馬斯克最擔(dān)心就是電力難以滿(mǎn)足人工智能的需求，能源轉(zhuǎn)型進(jìn)入現(xiàn)實(shí)主義階段。

如果說(shuō)百年前中國(guó)錯(cuò)過(guò)了工業(yè)革命的領(lǐng)導(dǎo)者機(jī)會(huì)，那么在人工智能的浪潮中，中國(guó)正跟美國(guó)形成東西雙子星的格局。尤其是中國(guó)擁有馬斯克無(wú)比羨慕的電力，摩根士丹利甚至認(rèn)為，傳統(tǒng)能源與新能源的共存期長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)測(cè)，也就是未來(lái)無(wú)論是突飛猛進(jìn)的光伏、核電，還是傳統(tǒng)的水電、火電等能源，都將在人工智能時(shí)代獲得資本關(guān)注的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，儲(chǔ)能豈能錯(cuò)過(guò)？

除了高科技和能源，黃金和美元依然是全球關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席的換人，無(wú)論是華爾街分析師，還是全球的資本，都開(kāi)始擔(dān)心美元貨幣政策政治化的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟特朗普是一個(gè)特立獨(dú)行的人，他總想獲得凌駕于美國(guó)制度之上的超級(jí)權(quán)力。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)都毫不避諱，特朗普政府正在采取一系列措施，推行強(qiáng)勢(shì)美元政策，以使投資美元資產(chǎn)更具有吸引力。

2026年初，美元與黃金雙雙走弱，打破了強(qiáng)美元壓制金價(jià)的歷史相關(guān)性。跟特朗普的任性有著密切關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)主席剛上任，特朗普就威脅說(shuō)新的主席如果不降息就起訴他。盡管美國(guó)財(cái)長(zhǎng)說(shuō)那只是個(gè)玩笑，可是沒(méi)有人相信特朗普會(huì)尊重美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。畢竟現(xiàn)在美國(guó)債務(wù)不斷攀升，特朗普貿(mào)易政策不可預(yù)測(cè)性很強(qiáng)，如果貨幣政策政治化，會(huì)削弱美元資產(chǎn)信心。

摩根大通、德意志銀行、瑞銀都上調(diào)了黃金ETF的目標(biāo)價(jià)，最高到6150美元/盎司，他們堅(jiān)信新興市場(chǎng)央行的“追趕式增儲(chǔ)”會(huì)推動(dòng)黃金的價(jià)格。貝萊德覺(jué)得，全球債務(wù)處于歷史高位，黃金不依賴(lài)主權(quán)信用承諾，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力逐漸被放大，定價(jià)機(jī)制也正從成本定價(jià)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。美元的科技吸引力不再一枝獨(dú)秀，美元循環(huán)的持續(xù)性受到質(zhì)疑時(shí)，買(mǎi)入黃金成為選擇。

當(dāng)然，超配中國(guó)股票不只是一句口號(hào)，也不只是AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及相關(guān)的能源，當(dāng)華爾街的投行們對(duì)美元和黃金都開(kāi)始產(chǎn)生分歧的時(shí)候，其實(shí)中國(guó)的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、出口等領(lǐng)域，同樣存在著大量的投資機(jī)會(huì)。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)期化的情況下，波動(dòng)率回歸，資產(chǎn)多元化配置，進(jìn)行流動(dòng)性管理，才能穿越震蕩。

面對(duì)2026的機(jī)會(huì)以及可能的高波動(dòng)率市場(chǎng)，也許，老百姓會(huì)說(shuō)：永遠(yuǎn)滿(mǎn)倉(cāng)，永遠(yuǎn)熱淚盈眶。