近年來，隨著處方外流政策持續(xù)推進，醫(yī)藥流通行業(yè)加速重構(gòu)，一批區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)迎來發(fā)展機遇。然而，在行業(yè)整體擴容的背景下，廣東融泰藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“融泰藥業(yè)”）的發(fā)展卻顯得步履蹣跚，該公司業(yè)績波動劇烈、利潤斷崖下滑、毛利率持續(xù)走低等問題引發(fā)廣泛質(zhì)疑。

2025年9月，融泰藥業(yè)向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，獨家保薦人為中信證券。

“頭部”標簽成色不足

根據(jù)公開信息，融泰藥業(yè)定位為國內(nèi)院外醫(yī)藥服務(wù)商，核心業(yè)務(wù)是提供數(shù)字化營銷和供應(yīng)鏈解決方案。根據(jù)公司披露，以2024年營業(yè)收入為統(tǒng)計口徑，其在國內(nèi)院外醫(yī)藥市場營銷和供應(yīng)鏈解決方案領(lǐng)域排名第四，同時也是該市場中面向個人客戶的同類解決方案提供商中的第一名。

不過，仔細查證后可以發(fā)現(xiàn)，融泰藥業(yè)所宣稱的“頭部企業(yè)”地位更像是一場自我包裝。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2024年為例，該公司在院外營銷及供應(yīng)鏈服務(wù)市場的份額僅為1.2%，而同期排名第一的企業(yè)市場份額達到11.4%，兩者差距接近10倍。

事實上，融泰藥業(yè)的“第四”排名，是在院外醫(yī)藥服務(wù)市場高度分散的背景下形成的“矮子里拔將軍”。目前該市場尚未出現(xiàn)具備絕對影響力的龍頭企業(yè)，中小規(guī)模參與者數(shù)量眾多，融泰藥業(yè)僅是其中規(guī)模相對較大的一家企業(yè)，尚未構(gòu)建起具備競爭力的市場壁壘。

除此之外，融泰藥業(yè)在細分領(lǐng)域“第一”的定位（面向個人客戶的服務(wù)商）也缺乏含金量，個人客戶訂單存在分散化、客單價偏低、議價能力較弱等特點，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)難以支撐起穩(wěn)定的盈利模型，這也為其后續(xù)業(yè)績波動埋下了隱患。

業(yè)績波動劇烈，增長瓶頸難突破

融泰藥業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)，與其所處行業(yè)的整體趨勢形成鮮明反差。近年來，在政策推動與用藥需求增長的雙重驅(qū)動下，中國院外醫(yī)藥市場規(guī)模預計將于2030年突破萬億元，行業(yè)整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化與集中度提升的態(tài)勢。然而，在這一背景下，融泰藥業(yè)卻未能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，反而陷入“增收不增利”甚至“減收減利”的困境。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年上半年，融泰藥業(yè)的營業(yè)收入在24.27億元至29.16億元的區(qū)間內(nèi)反復波動，未能形成穩(wěn)定的增長曲線。其中，2024年營收同比下降1.4%，未能延續(xù)前一年的增長態(tài)勢。利潤端的波動則更為劇烈，2022年凈利潤為1478萬元，2023年一度躍升至4571.7萬元，但僅一年后便驟降至374.1萬元，近乎“腰斬再腰斬”。

如此劇烈的盈利波動，在相對成熟的醫(yī)藥流通行業(yè)中頗為罕見。在行業(yè)整體向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，這一表現(xiàn)不僅引發(fā)市場對其經(jīng)營穩(wěn)定性的質(zhì)疑，也暴露出其商業(yè)模式的深層隱患。

究其原因，融泰藥業(yè)雖宣稱構(gòu)建“建立數(shù)字化賦能醫(yī)藥流通系統(tǒng)”，并打造“構(gòu)建AI+數(shù)字化精準營銷體系”，但實際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并未實現(xiàn)根本轉(zhuǎn)型。該公司數(shù)字化服務(wù)（數(shù)據(jù)監(jiān)測、庫存管理等）收入占比不足5%，技術(shù)壁壘和議價能力都有所欠缺，還因依賴第三方平臺承受著傭金與價格壓力，盈利空間被擠壓。

融泰藥業(yè)的盈利模式尚未擺脫“勞動密集型”流通企業(yè)的典型特征——低附加值、高運營成本、弱議價能力。近年來，融泰藥業(yè)的毛利率持續(xù)走低，由2022年的7.6%降至2023年的6.7%，并進一步降低至2024年的6.0%。

產(chǎn)業(yè)鏈夾縫中求生

更深層次的危機，源于融泰藥業(yè)對上下游的重度依賴。這種“兩頭受氣”的格局，使其在產(chǎn)業(yè)鏈中始終處于被動地位。

在客戶端，2022年至2024年以及2025年上半年，融泰藥業(yè)前五大客戶收入占比分別為61.2%、57.1%、56.8%、48.9%，最大客戶收入占比長期維持在17.9%以上，2025年上半年甚至回升至22.5%。這意味著公司業(yè)績高度綁定少數(shù)客戶，一旦核心客戶調(diào)整合作策略、縮減采購規(guī)模等，或是轉(zhuǎn)向競爭對手，融泰藥業(yè)的收入將面臨較大沖擊。

在供應(yīng)端，融泰藥業(yè)面臨的挑戰(zhàn)同樣嚴峻。2022年至2024年以及2025年上半年，該公司前五大供應(yīng)商合計采購額占比均超過50%，2022年更是高達73.8%，這使其在采購價格談判、貨源穩(wěn)定性保障上缺乏話語權(quán)，如果遭遇供應(yīng)商提升價格、停止供應(yīng)或出現(xiàn)質(zhì)量問題，融泰藥業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)將受到不利影響。

需要說明的是，院外營銷及供應(yīng)鏈服務(wù)商看似光鮮，但實際處于上下游之間，很難贏得較大的話語權(quán)和議價權(quán)。應(yīng)收賬款的持續(xù)走高與周轉(zhuǎn)天數(shù)的延長，進一步加劇了融泰藥業(yè)的資金鏈壓力，也側(cè)面印證了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。2022年末至2025年6月底，該公司貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)從4.55億元增至6.29億元，增幅超過38%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的49天延長至2025年6月的63天，資金回籠速度明顯放緩。對于以現(xiàn)金流驅(qū)動運營的醫(yī)藥流通企業(yè)而言，這無疑是重大隱患。