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前言

2026年2月11日，荷蘭阿姆斯特丹上訴法院企業(yè)法庭作出終審裁定，繼續(xù)對安世半導體實施治理限制，并宣布啟動相關(guān)調(diào)查。

這份裁定發(fā)布時，荷蘭新一屆內(nèi)閣上任還不到48小時，幾乎沒有留出任何回旋空間，荷方直接把措施落到實處，讓外界原本對事態(tài)降溫的預期當場落空。

法槌一落地：投票權(quán)清零，控股變“看客”

這次裁定最狠的點，不是罰款，也不是一句口頭警告，是“投票權(quán)凍結(jié)”，大股東投票權(quán)一旦被按住，董事會怎么換人、預算怎么批、重大投資怎么做，股東層面插不上手。

公司名義上還是被收購的那家公司，實際運行像被接管了一半，再加上“管理不善調(diào)查”，企業(yè)要長期配合調(diào)查、提交材料、接受審查，管理層精力會被拖住，決策速度直接變慢。

對聞泰來說，問題馬上從“公司怎么管”變成“財報怎么寫”，控制權(quán)被認定“實質(zhì)性受限”，會觸發(fā)資產(chǎn)減值、商譽計提等一系列會計處理。

外界看到的就是那條刺眼的預虧區(qū)間，很多人把這理解成“錢蒸發(fā)了”，更準確的說法是：原來能按控股公司方式確認的收益、現(xiàn)金流、資產(chǎn)價值，現(xiàn)在得按更保守的方式重算，賬面自然難看。

更尷尬的是，這類限制通常沒有明確截止日，今天凍結(jié)投票權(quán)，明天可以繼續(xù)調(diào)查，后天再追加條件。

企業(yè)很難按正常節(jié)奏做三年五年規(guī)劃，半導體行業(yè)靠長期投入吃飯，工藝、產(chǎn)線、客戶認證都要時間。

治理層面天天懸著刀，市場信心會先掉下來：客戶擔心供貨穩(wěn)定，銀行擔心風險敞口，評級機構(gòu)也會盯得更緊。

從商業(yè)角度看，這相當于花大價錢買了房，房產(chǎn)證在手里，門鎖被別人換了，鑰匙不在自己口袋，能不能進門、什么時候能進門，全看對方心情和流程。

時間線太齊：冷戰(zhàn)老法條遇上“穿透規(guī)則”

爭議的源頭要往前翻，聞泰收購安世是2020年的事，當時走了審批和交割流程，屬于合規(guī)并購。

之后幾年，安世在荷蘭運轉(zhuǎn)正常，稅收、就業(yè)、專利產(chǎn)出都能擺出來，按常規(guī)市場邏輯，這類交易一旦完成，后面更多是經(jīng)營問題。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年前后，外界流出的說法里，有美國商務(wù)部官員與荷蘭方面私下溝通，焦點落在安世管理層人選上，甚至點名要求CEO離開。

理由通常不需要寫得很細，“中資背景”“安全風險”就夠用了，到了2025年9月30日，荷蘭經(jīng)濟事務(wù)部翻出1952年的《貨物可用性法案》，用部長令鎖住企業(yè)資產(chǎn)、人事權(quán)限。

這種法律本來是戰(zhàn)時物資管理工具，放在今天用來對付一家跨國半導體公司，殺傷力很直接：一紙文件，權(quán)限全收。

美國又推出所謂“50%穿透規(guī)則”，這類規(guī)則講的是：看穿股權(quán)結(jié)構(gòu)，按實際控制來定性。

聞泰對安世是100%控股，天然踩線，緊接著2月11日，荷蘭法院裁定凍結(jié)投票權(quán)、托管股份，前后腳的節(jié)奏太緊，外界很難當成巧合。

這套組合拳的效果是：行政先下鎖，司法再加固，最后用調(diào)查把時間拉長，企業(yè)不一定馬上被“沒收”，但會慢慢被耗到失去主動權(quán)。

合同、合規(guī)流程、納稅貢獻，在這套打法面前都不頂用，規(guī)則成了工具箱，想用哪條就翻哪條，今天是老法條，明天是安全審查，后天是穿透認定。

這就是最讓投資者發(fā)毛的地方：風險不在“貴不貴”，在“說變就變”。

誰在買單：歐洲車企、供應鏈、投資信譽一起受傷

這類事件從來不只傷一個股東，安世半導體在功率器件領(lǐng)域位置很關(guān)鍵，車規(guī)級二極管、MOSFET、ESD防護器件等，很多歐洲車企供應鏈繞不開。

大眾、寶馬、奔馳，還有大量一級供應商，都需要這類器件穩(wěn)供，芯片一旦出現(xiàn)治理不確定，客戶第一反應是“能不能按時交貨”。

車規(guī)件認證周期長，臨時換供應商不現(xiàn)實，庫存頂一陣，庫存一見底，停線就不是嚇唬人。

中方這邊也不可能坐視，2025年9月，中國商務(wù)部對安世中國工廠實施出口管制的消息被反復提及。

安世產(chǎn)能有相當比例在國內(nèi)，東莞封測基地承擔的任務(wù)量很大，荷蘭這邊去掐“腦袋”，中方手里就握著“手腳”。

兩邊一拉扯，夾在中間的歐洲工廠最先難受，最后可能出現(xiàn)一個很荒誕的結(jié)果：政客喊“去風險”，產(chǎn)業(yè)鏈實際在加風險。

聞泰方面啟動國際仲裁，訴求常見關(guān)鍵詞包括“間接征收”“歧視性對待”“破壞契約精神”，仲裁周期長，勝負不確定，但有一個現(xiàn)實作用：把問題擺到國際桌面上，讓更多資金看到歐洲市場的政策波動。

對荷蘭來說，短期可能換到政治站隊的加分，長期會傷法治信用，外資最看重的就是可預期，今天能用70多年前的法條鎖一家企業(yè)，明天就能用同樣方式對待別人。

這局面最后回到一句大白話：誰把商業(yè)當棋子，誰就要為棋盤塌陷付賬。

結(jié)語

安世案的表面是法院判決，核心是控制權(quán)被“制度化凍結(jié)”，對聞泰是百億級財務(wù)重壓，對荷蘭是法治信用打折，對歐洲制造業(yè)是供應鏈隱患加大。

最刺眼的信號是：合規(guī)并購不再等于安全資產(chǎn)，合同也不一定能擋住地緣風向，接下來很多企業(yè)會重新算賬：投資分散、技術(shù)可替代、供應鏈可切換、現(xiàn)金流要更厚，規(guī)則一旦成了武器，長期主義就會退場，留下的是更貴、更慢、更不穩(wěn)的全球生意。

信源

證券時報：《聞泰科技：企業(yè)法庭裁決維持 2025 年 10 月以來對安世采取的臨時措施》，2026?02?11
每日經(jīng)濟新聞：《荷蘭啟動調(diào)查安世半導體！外交部回應！聞泰科技此前聲明：極為失望與強烈不滿》，2026?02?12