股價(jià)的腰斬不僅僅是對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)的反應(yīng)，更是對(duì)傳音未來(lái)增長(zhǎng)邏輯的質(zhì)疑。

文 | 嘯 天

近日，“非洲手機(jī)之王”傳音控股，披露2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。

數(shù)據(jù)顯示，2025年傳音控股預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約25.46億元，同比下降54.11%。營(yíng)收端同樣疲軟，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約655.68億元，同比下滑4.58%。這是自2019年上市以來(lái)，傳音首次出現(xiàn)年度凈利潤(rùn)“腰斬”。

對(duì)于這家曾在非洲市場(chǎng)令三星、蘋(píng)果都黯然失色的中國(guó)企業(yè)而言，2025年無(wú)疑是“至暗時(shí)刻”。公告中，傳音將業(yè)績(jī)雪崩的矛頭指向了供應(yīng)鏈——受存儲(chǔ)等元器件價(jià)格大幅上漲影響，產(chǎn)品成本上升，毛利率承壓。

單純的“成本論”似乎難以解釋資本市場(chǎng)的決絕。自2024年高點(diǎn)至今，傳音控股的股價(jià)已從約120元跌至58元附近，市值蒸發(fā)超700億元。資本的逃離，折射出更深層的恐慌：在存儲(chǔ)芯片價(jià)格狂飆的打擊外，小米、榮耀等競(jìng)對(duì)在非洲的“圍剿”，也瓦解著傳音賴(lài)以生存的護(hù)城河。

當(dāng)上游成本扼住咽喉，下游對(duì)手撬動(dòng)根基，“非洲之王”被推到懸崖邊緣。

存儲(chǔ)漲價(jià)壓力

存儲(chǔ)芯片的漲價(jià)潮，已演變成席卷全球電子產(chǎn)業(yè)鏈的颶風(fēng)。

2026年農(nóng)歷春節(jié)前后，深圳華強(qiáng)北的電子元器件分銷(xiāo)商們經(jīng)歷著瘋狂。一周時(shí)間，一塊1TB的固態(tài)硬盤(pán)拿貨價(jià)就從600元至900元漲到950元至1100元。對(duì)下游組裝廠而言，一臺(tái)基礎(chǔ)辦公電腦的BOM（物料清單）成本在短短數(shù)月內(nèi)從3000元飆升至5000元。

微觀層面的價(jià)格跳漲，對(duì)應(yīng)宏觀市場(chǎng)的供需失衡。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，DRAM與NAND Flash合約價(jià)格飆升超40%。2026年一季度，漲勢(shì)愈演愈烈，預(yù)計(jì)漲幅將維持在40%到50%的高位。

這輪“存儲(chǔ)超級(jí)周期”的漲價(jià)潮，核心推手是AI數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式建設(shè)。美光科技、西數(shù)（閃迪母公司）等存儲(chǔ)巨頭因此賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，股價(jià)在短期內(nèi)錄得驚人漲幅。然而，對(duì)處于產(chǎn)業(yè)鏈下游、缺乏議價(jià)能力的手機(jī)廠商來(lái)說(shuō)，是一場(chǎng)災(zāi)難。

行業(yè)巨頭高通也感到了寒意。2026年2月4日，高通發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，雖然一季度營(yíng)收創(chuàng)新高，但對(duì)二季度的指引不及預(yù)期。高通CEO安蒙直言：“我們開(kāi)始看到，內(nèi)存將決定移動(dòng)市場(chǎng)的規(guī)模?！笔苤朴趦?nèi)存短缺和成本飆升，部分客戶(hù)無(wú)法獲得足額配額，甚至難以量產(chǎn)完整產(chǎn)品。星紀(jì)魅族集團(tuán)中國(guó)區(qū)CEO萬(wàn)志強(qiáng)更是公開(kāi)透露，因內(nèi)存大幅上漲沖擊商業(yè)計(jì)劃，魅族22 Air已遺憾取消上市。

對(duì)傳音控股而言，漲價(jià)更是“降維打擊”。原因在于傳音獨(dú)特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中金公司數(shù)據(jù)顯示，2023年傳音智能手機(jī)均價(jià)為542元，功能機(jī)均價(jià)更是低至58元。這種極致低價(jià)策略，意味著傳音對(duì)BOM成本的波動(dòng)極度敏感。

根據(jù)瑞銀的深度拆解報(bào)告，存儲(chǔ)芯片在中低端手機(jī)的成本結(jié)構(gòu)中占據(jù)極大比重。2024年，這一比例約為22%，到2026年，內(nèi)存成本在中低端手機(jī)BOM中的占比預(yù)計(jì)將飆升至34%。

對(duì)于售價(jià)8000元的iPhone而言，存儲(chǔ)成本上漲100元，可能只是少賺一杯咖啡錢(qián)，或通過(guò)維持原價(jià)來(lái)擠壓競(jìng)品。但對(duì)售價(jià)500元的傳音手機(jī)，存儲(chǔ)成本上漲50元，意味著直接擊穿了利潤(rùn)紅線。

瑞銀測(cè)算模型顯示，為了對(duì)沖這一波成本上漲，旗艦高端手機(jī)僅需提價(jià)7%即可維持毛利率，而中低端手機(jī)則需要提價(jià)17%。在非洲、南亞等對(duì)價(jià)格極度敏感的市場(chǎng)，提價(jià)17%等同于自殺。消費(fèi)者會(huì)毫不猶豫地轉(zhuǎn)向二手機(jī)市場(chǎng)或延長(zhǎng)換機(jī)周期。

所以，傳音陷入了一個(gè)死局：不漲價(jià)，賣(mài)一臺(tái)虧一臺(tái)，凈利潤(rùn)腰斬；漲價(jià)，市場(chǎng)份額將被瞬間吞噬。

財(cái)報(bào)真實(shí)反映了這一窘境。2025年，傳音控股營(yíng)收下滑4.58%，看似跌幅不大，但凈利潤(rùn)卻暴跌54.11%。這種“營(yíng)收微跌、利潤(rùn)雪崩”的背離，由于缺乏高端產(chǎn)品線的利潤(rùn)緩沖，傳音只能用自身的血肉去填補(bǔ)上游漲價(jià)的窟窿。2025年第三季度，傳音毛利率已降至18.59%，創(chuàng)近五年新低。隨著高價(jià)庫(kù)存的持續(xù)消耗，2026年一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)恐怕會(huì)更加難看。

小米榮耀“圍攻”

來(lái)自中國(guó)同行的圍剿，是傳音避無(wú)可避的“人禍”。

曾幾何時(shí)，傳音是“選擇大于努力”的典范。創(chuàng)始人竺兆江敏銳避開(kāi)了國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)的紅海，一頭扎進(jìn)被三星和蘋(píng)果忽視的非洲大陸。憑借“四卡四待”、“深膚色美顏算法”、“重低音大喇叭”等一系列本土化微創(chuàng)新，傳音在非洲構(gòu)筑了看似堅(jiān)不可摧的堡壘。

商業(yè)世界沒(méi)有永遠(yuǎn)的避風(fēng)港。當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)觸及天花板，全球消費(fèi)電子增長(zhǎng)停滯，非洲這塊“最后的十億級(jí)人口紅利市場(chǎng)”，瞬間從藍(lán)海變成紅海。

小米和榮耀來(lái)了。

雷軍在2024年的中非企業(yè)家大會(huì)上高調(diào)宣布加碼非洲，并在尼日利亞、肯尼亞等核心市場(chǎng)瘋狂鋪設(shè)直營(yíng)店和廣告牌。榮耀則采取了更激進(jìn)的打法，通過(guò)與當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)商深度綁定，用5G產(chǎn)品在傳音的腹地撕開(kāi)缺口。

數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。Canalys和Omdia的統(tǒng)計(jì)，雖然傳音在2025年仍以約51%的份額占據(jù)非洲第一，但其統(tǒng)治力正肉眼可見(jiàn)地松動(dòng)。2025年第三季度，傳音出貨量增速僅為10%左右，同期小米的增速達(dá)到34%，榮耀更是憑借低基數(shù)效應(yīng)跑出了158%的驚人增速。

競(jìng)爭(zhēng)維度的升級(jí)，也影響著傳音的發(fā)展。傳音過(guò)去賴(lài)以生存的是“信息差”和“渠道下沉”，它靠密布非洲街頭巷尾的數(shù)十萬(wàn)家“刷墻”廣告和夫妻店，建立了物理隔絕。但隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在非洲的普及，以及小米、OV帶來(lái)的更高維度的打法，這道防線正在失效。

以產(chǎn)品力為例，小米旗下的Redmi數(shù)字系列，在同等價(jià)位段引入了更高素質(zhì)的屏幕和更快的充電技術(shù)，直接沖擊了傳音“夠用就好”的產(chǎn)品邏輯。對(duì)非洲年輕一代消費(fèi)者而言，當(dāng)他們體驗(yàn)過(guò)更加流暢的系統(tǒng)和更強(qiáng)的性能后，傳音的功能機(jī)思維便顯得過(guò)時(shí)。

在全球視野下，傳音的處境更為尷尬。2025年，在全球智能手機(jī)出貨量排名中，傳音已被vivo和OPPO反超，跌出前五。這意味著在供應(yīng)鏈的話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪中，傳音的地位在下降。當(dāng)存儲(chǔ)芯片緊缺時(shí)，供應(yīng)商自然會(huì)優(yōu)先保障采購(gòu)量更大、且有能力支付更高溢價(jià)的全球前五大廠商。

面對(duì)圍剿，傳音并非沒(méi)有自救，公司試圖講出“AI”和“高端化”的新故事。在2025年的招股書(shū)和路演中，傳音頻繁提及AI布局，聲稱(chēng)接入了Google Gemini和阿里云通義千問(wèn)，推出“一鍵問(wèn)屏”、“AI寫(xiě)作”等功能。然而，在硬核科技媒體和分析師眼中，這些更像是為了上市而包裝的“API套殼”。

相比華為盤(pán)古、榮耀MagicOS、vivo藍(lán)心大模型那種從底層芯片到操作系統(tǒng)再到應(yīng)用層的全棧自研，傳音控股的AI研發(fā)顯得單薄。2025年前三季度，傳音研發(fā)費(fèi)用雖增長(zhǎng)至21.39億元，但這一數(shù)字僅為小米同期研發(fā)投入（約235億元）的十分之一。在AI這場(chǎng)算力和資金的軍備競(jìng)賽中，傳音的彈藥庫(kù)并不充裕。

所謂的“第二曲線”——家電、配件、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，目前也尚未成氣候。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，包括擴(kuò)音器、儲(chǔ)能等在內(nèi)的“其他業(yè)務(wù)”營(yíng)收占比不足10%。

雙重夾擊下，資本市場(chǎng)選擇用腳投票。股價(jià)的腰斬不僅僅是對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)的反應(yīng)，更是對(duì)傳音未來(lái)增長(zhǎng)邏輯的質(zhì)疑。過(guò)去，投資者看重的是傳音在非洲的壟斷地位帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流?，F(xiàn)在，壟斷被打破，現(xiàn)金流被存儲(chǔ)成本吞噬，高增長(zhǎng)的故事戛然而止。