中微半導(dǎo)體（深圳）股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：中微半導(dǎo)）2001年成立，2022年8月在上交所科創(chuàng)板上市，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能控制解決方案供應(yīng)商，以微控制器（MCU）研發(fā)與設(shè)計(jì)為核心，專注于芯片設(shè)計(jì)與銷售，致力為消費(fèi)電子、智能家電、工業(yè)控制及汽車電子等各類智能終端設(shè)備提供高性能、低功耗、高集成度的芯片產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案。

中微半導(dǎo)總部位于深圳，在北京、中山、成都、重慶和新加坡等地設(shè)有研發(fā)中心和分支機(jī)構(gòu)。自成立以來(lái)，中微半導(dǎo)圍繞智能控制器所需芯片及底層算法進(jìn)行技術(shù)布局，不斷拓展自主設(shè)計(jì)能力。目前已完成以MCU為核心的芯片開(kāi)發(fā)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了芯片的結(jié)構(gòu)化和模塊化開(kāi)發(fā)，具備8位和32位MCU、高精度模擬、功率驅(qū)動(dòng)、無(wú)線射頻和底層核心算法的設(shè)計(jì)能力，可針對(duì)不同細(xì)分領(lǐng)域做出快速響應(yīng)。

2025年，中微半導(dǎo)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.1%，在連續(xù)三年增長(zhǎng)后，總算超過(guò)了2021年的營(yíng)收規(guī)模。當(dāng)年的行業(yè)大繁榮，中微半導(dǎo)花了四年時(shí)間，才消化完了其成果。

“消費(fèi)電子芯片”、“小家電控制芯片”和“大家電和工業(yè)控制芯片”是其三足鼎立的核心業(yè)務(wù)，還有少量的“汽車電子芯片”業(yè)務(wù)；幾乎全部產(chǎn)品都在境內(nèi)市場(chǎng)銷售。

2025年的凈利潤(rùn)是連續(xù)兩年增長(zhǎng)，雖然有翻倍不止的增速，但盈利額度上較2021年還有很遠(yuǎn)的距離。如果扣除2021-2023年之后，中微半導(dǎo)的盈利能力還算穩(wěn)定增長(zhǎng)。

也就是說(shuō)，把行業(yè)大繁榮和之后的回落，算成一次“意外”，中微半導(dǎo)并不吃虧，何況這三年平均的收益水平還很高。相當(dāng)于天上掉了一個(gè)大餡餅，中微半導(dǎo)把其吃了，而且還消化得不錯(cuò)。

毛利率的波動(dòng)很大，2021年的行業(yè)大繁榮可不是開(kāi)玩笑的，毛利率暴增至近七成的超高水平。說(shuō)白了，就是在成本變化不大情況下，價(jià)格翻倍式增長(zhǎng)，這既可帶來(lái)營(yíng)收的增長(zhǎng)，也會(huì)直接把大部分變成凈利潤(rùn)，這就是當(dāng)年的凈利潤(rùn)至今無(wú)法被超越的主要原因。但是，再怎么牛，也不可能凈利潤(rùn)超過(guò)毛利額，也就是當(dāng)年的凈利潤(rùn)超級(jí)高，還有其他原因。

接下來(lái)的兩年就成了過(guò)山車，2023年的毛利率暴跌至僅為17.5%，兩年就跌去了50多個(gè)百分點(diǎn)，這可太嚇人了，結(jié)合著當(dāng)年的營(yíng)收表現(xiàn)也不佳，出現(xiàn)近幾年唯一虧損的年份，也就不太讓人意外了。

接下來(lái)的兩年毛利率持續(xù)反彈，2025年前三季度反彈至33.6%，離行業(yè)大繁榮前還有較大的差距。由于2021年前的毛利率就是下滑的趨勢(shì)，再結(jié)合現(xiàn)在的形勢(shì)看，想要回到疫情前的毛利率水平，可能不是太現(xiàn)實(shí)了。

除了虧損的2023年之外，銷售凈利率都是優(yōu)秀級(jí)的水平； 凈資產(chǎn)收益率在上市前明顯高于銷售凈利率，在上市大額融資后，凈利潤(rùn)并無(wú)特別亮眼的表現(xiàn)，就算2025年重回優(yōu)秀的水平，還是和上市前有較大的差距。也就是說(shuō)，上市所融的資金，遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出與原有資產(chǎn)接近的收益水平。

2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間高達(dá)54.5個(gè)百分點(diǎn)，這當(dāng)然是極為夸張的高水平，主要得益于毛利率極高和期間費(fèi)用占營(yíng)收比也極低（實(shí)際是當(dāng)年的營(yíng)收規(guī)模極高）。2022年大幅下滑至14.5個(gè)百分點(diǎn)，2023年就出現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損。

經(jīng)過(guò)兩年的反彈，2025年前三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間恢復(fù)至13.8個(gè)百分點(diǎn)，較2022年還有差距，離2021年就差得更遠(yuǎn)了。期間費(fèi)用占營(yíng)收比只比2021年高了6個(gè)百分點(diǎn)，主要的差距在毛利率方面。

研發(fā)費(fèi)用支出占營(yíng)收比還是相當(dāng)高的，由于營(yíng)收的波動(dòng)，其變化也比較大，除2021年之外，都超過(guò)了10%，高的年份接近兩成。在上市大額融資后，資金方面沒(méi)有問(wèn)題了，當(dāng)然要抓住這個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)大力搞研發(fā)，理論上這樣更有機(jī)會(huì)開(kāi)發(fā)出更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

上市前的財(cái)務(wù)費(fèi)用就在“賺錢”，上市融資后就更是如此了，2025年前三季度雖然有凈支出，但金額很小。這當(dāng)然是現(xiàn)金類資產(chǎn)過(guò)多的原因，對(duì)于仍有較大發(fā)展前途的行業(yè)，短期內(nèi)這樣做，也沒(méi)有太大的問(wèn)題。

在其他收益方面，除2022年之外，其他年份都是凈收益的狀態(tài)，但每年的凈收益水平差異較大。主要是“公允價(jià)值變動(dòng)收益”、“投資收益”和政府補(bǔ)助，扣除“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”后的余額。

2021年和2022年的大額凈收益和凈損失都與“公允價(jià)值變動(dòng)收益”的大額波動(dòng)有關(guān)，主要是購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品以及持有上市公司股票產(chǎn)生的收益或損失。說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)就是拿了些資金去搞“戰(zhàn)略投資”，有賺有賠就正常了。

分季度來(lái)看，營(yíng)收同比增長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)了十個(gè)季度，最近三個(gè)季度的同比增速都超過(guò)了兩成，考慮到這是持續(xù)螺旋增長(zhǎng)的狀態(tài)，表現(xiàn)還是相當(dāng)好的。

凈利潤(rùn)從2024年三季度以來(lái)，只有2025年三季度出現(xiàn)過(guò)同比微跌的情況，其他各個(gè)季度都在增長(zhǎng)，普遍的增速都相當(dāng)高。

2025年四季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都創(chuàng)下了近三年的單季新高，表現(xiàn)還是相當(dāng)亮眼的。如果延著這個(gè)水平發(fā)展下去，2021年的峰值也不見(jiàn)得就是不可超越的，只是能否在這樣的高盈利水平保持穩(wěn)定，還是有較大不確定性的。

毛利率從2024年二季度之后，總體要平穩(wěn)很多，也有波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但看不出來(lái)還有繼續(xù)增長(zhǎng)太多的可能性。

2023年的四季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是虧損狀態(tài)，2024年的四個(gè)季度恢復(fù)了盈利狀態(tài)，但盈利空間并不算好，有兩個(gè)季度都不足10個(gè)百分點(diǎn)。2025年的情況好了很多，每個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。但并沒(méi)有持續(xù)增長(zhǎng)下去的趨勢(shì)，比如三季度就出現(xiàn)了波動(dòng)，預(yù)計(jì)四季度的情況會(huì)好很多。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)較好，只有2022年出現(xiàn)過(guò)凈流出的情況，考慮到當(dāng)年大額融資和市場(chǎng)大繁榮之后的消退，整個(gè)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性都偏大。上市融資的規(guī)模很大，這一行對(duì)固定資產(chǎn)投資的需求并不大，研發(fā)投入已經(jīng)計(jì)入了當(dāng)期損益，這樣必然會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金類資產(chǎn)配置過(guò)度的問(wèn)題。

不管是長(zhǎng)期償債能力，還是短期償債能力，中微半導(dǎo)上市前就是相當(dāng)夸張的極強(qiáng)水平，上市后就成了變態(tài)級(jí)的水平了。2025年三季度末的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)（主要是“銀行大額存單”）就高達(dá)27.3億元，對(duì)于總資產(chǎn)僅30多億元的中微半導(dǎo)來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是錢過(guò)于多了。

中微半導(dǎo)2025年的營(yíng)收創(chuàng)下峰值，凈利潤(rùn)方面也是除2021年這個(gè)意外年份之外的最高水平，而且四季度的表現(xiàn)極好。看起來(lái)像是前幾年加大研發(fā)投入在產(chǎn)生效益了，是不是真的如此？還需要觀察。至于說(shuō)其過(guò)于保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略這些，這方面好操作，只是現(xiàn)在還有較大的增長(zhǎng)潛力，凈資產(chǎn)收益率也不低，暫時(shí)還不著急調(diào)整。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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