2月26日，通威股份（600438）的股價停留在18.16元，這與它“突然”宣布的大消息有關——2月24日，通威股份公告稱，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購青海麗豪清能股份有限公司100%股權。為此，它宣布停牌不超過10個交易日。

張力制圖

通威股份的這次并購，引發(fā)了市場的廣泛關注，主要原因兩個：一是作為光伏龍頭，在行業(yè)寒冬時節(jié)，突然要大并購，市場為此有不同的解讀；二是因為標的公司的創(chuàng)始人、董事長段雍曾是旗下高管，這種“老將帶公司回歸”的整合模式，在A股并購史上并不算常見。

筆者以為，要理解這起并購，必須將其置于光伏行業(yè)當前面臨的嚴峻形勢之下討論。近年來，由于光伏行業(yè)野蠻擴張，再加上全球經(jīng)濟波動，行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，2023年第四季度以來多晶硅價格跌破行業(yè)成本線，全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，許多企業(yè)不堪負重，陷入巨虧之中。而在這種情況，通威股份還準備大干一場？對于投資者來說，這樣的風險會不會太大？企業(yè)本身產(chǎn)能過剩，能否消化并購過來的新增產(chǎn)能？這會不會進一步增加公司的負債率？

通威股份為何選擇此時出手？筆者以為，背后應該有其戰(zhàn)略考量。

首先可能是它想鞏固領先優(yōu)勢。有分析稱，通威股份現(xiàn)有高純晶硅年產(chǎn)能超90萬噸，產(chǎn)量連續(xù)四年位居全球第一，全球市占率約30%。青海麗豪已建成投產(chǎn)產(chǎn)能超20萬噸，位列行業(yè)第六。若收購完成，通威硅料年產(chǎn)能將超過百萬噸，進一步拉開與競爭對手協(xié)鑫科技、大全能源等企業(yè)的差距。

其次是提高集中度，增加市場話語權。目前光伏行業(yè)正經(jīng)歷深度調(diào)整，此前，硅料企業(yè)曾試圖通過“收儲”模式聯(lián)合挺價——2025年12月，通威、協(xié)鑫、青海麗豪等共同出資成立北京光和謙成科技有限責任公司，但隨后市場監(jiān)管總局約談相關企業(yè)，協(xié)同挺價路徑受阻。

而通威集團董事局主席劉漢元稱多晶硅環(huán)節(jié)是全產(chǎn)業(yè)鏈供需調(diào)節(jié)的“水龍頭”，當行政性協(xié)同面臨挑戰(zhàn)，市場化兼并重組便成為產(chǎn)能出清的重要路徑。從這個角度來看，通威股份并購青海麗豪， 是產(chǎn)業(yè)規(guī)律在發(fā)生作用，在產(chǎn)能過剩周期中，龍頭企業(yè)通過并購提升集中度，是改善行業(yè)競爭的有效手段，行業(yè)集中度的提升，有助于緩解惡性價格競爭。

第三，通威股份此時的并購，成本可能最低化，同時卡位技術迭代。 當前整個光伏行業(yè)不景氣，企業(yè)股價低迷，整體估值溢價率不高，可謂是出手并購的好時機，與此同時，青海麗豪不僅擁有光伏級硅料產(chǎn)能，還布局了電子級多晶硅，部分指標已達電子級二級以上標準，據(jù)說其產(chǎn)品純度達11N（99.999999999%），N型硅料占比超95%，完全匹配TOPCon、HJT等高效電池的原料需求。當前光伏行業(yè)正從P型向N型技術路線過渡，高品質(zhì)硅料的戰(zhàn)略價值日益凸顯，而通過收購青海麗豪，通威股份可獲得面向下一代技術的高端產(chǎn)能儲備，為其從光伏級向半導體級材料延伸提供了可能。

另外，通威股份通過并購，可以優(yōu)化產(chǎn)能布局，降低運營成本。據(jù)了解，通威股份現(xiàn)有產(chǎn)能主要分布在四川樂山、內(nèi)蒙古包頭和云南保山，而青海麗豪產(chǎn)能集中在青海西寧。若收購成功，通威股份將形成西部—西南—華北的產(chǎn)能協(xié)同網(wǎng)絡，降低跨區(qū)域運輸成本。另外，青海擁有豐富的清潔能源資源，電價優(yōu)勢明顯，有助于降低硅料生產(chǎn)能耗成本。

此次并購還有一個引人關注的地方：交易雙方的特殊關系。

青海麗豪的董事長段雍，曾任通威股份董事、通威旗下核心硅料平臺永祥股份董事長，在通威股份工作近七年，是推動“永祥法”多晶硅技術成熟、助力通威登頂全球硅料龍頭的核心人物之一。在2021年，段雍離職創(chuàng)業(yè)，青海麗豪短短數(shù)年就成為全球獨角獸企業(yè)500強。

這位“老將”帶著自己一手創(chuàng)辦的企業(yè)“回歸”，可能對于并購后的整合有幫助，畢竟是“熟人關系”，融合可能會輕松點，能夠有效降低并購后的整合風險、加快融合進程。

然而，這并非沒有隱憂：段雍及原管理團隊在交易后的角色如何定位？愛旭股份2022年增資時，青海麗豪估值達138.49億元，如今這筆交易如何定價？A股股東權益是否會受損？

通威股份并購青海麗豪，最終會如何結(jié)局？市場在等著答案。

本文中的市場分析、預測等內(nèi)容僅代表作者觀點，不構成對讀者的投資建議。投資者應根據(jù)自身風險承受能力做出獨立判斷。

作者 光云

版面編輯 褚念穎

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