來源： 并購學(xué)堂

2月26日，科創(chuàng)板上市公司愛博醫(yī)療（證券代碼：688050.SH）投下了一枚“重磅炸彈”：擬以6.83億元現(xiàn)金，收購國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的頭部企業(yè)德美醫(yī)療68.31%的股權(quán)。

01#眼科龍頭“杠桿跨界”

這筆交易最引人注目的地方，在于其高達(dá)70%-80%的資金將來自銀行并購貸，也就是常說的“杠桿收購”。這在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腁股醫(yī)療行業(yè)里，算得上一次大膽的資本運作。愛博醫(yī)療這位眼科賽道的“優(yōu)等生”，正試圖通過一筆精妙的杠桿交易，將觸角伸向同樣兼具醫(yī)療和消費屬性的運動醫(yī)學(xué)新藍(lán)海。

簡單來說，就是“眼科龍頭”要跨界去做“運動損傷”生意了。這筆交易的核心看點，遠(yuǎn)不止“跨界”二字。

02#德美醫(yī)療位居賽道前三

德美醫(yī)療可不是什么無名之輩。這家成立于2015年的公司，是國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域妥妥的“前三強(qiáng)”。它干的活兒很有技術(shù)含量：專門研發(fā)和生產(chǎn)運動醫(yī)學(xué)植入物（比如韌帶修復(fù)用的錨釘、界面螺釘）、手術(shù)工具、關(guān)節(jié)鏡設(shè)備，甚至還包括術(shù)后的運動康復(fù)器具。可以理解為一個從手術(shù)到康復(fù)的“運動損傷一站式解決方案提供商”。

2025年，德美醫(yī)療的營收達(dá)到了2.86億元，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤也有2360萬元。值得注意的是，其80%的營收來自于高門檻的運動醫(yī)學(xué)植入物，這是典型的Ⅲ類醫(yī)療器械，研發(fā)周期長、拿證難，構(gòu)成了它最核心的護(hù)城河。

03#估值公允且協(xié)同效應(yīng)顯著

那么，愛博醫(yī)療為什么非要拿下它？

答案藏在兩家公司的戰(zhàn)略和行業(yè)趨勢里。

愛博醫(yī)療自身是眼科醫(yī)療器械的王者，尤其在人工晶狀體領(lǐng)域打破了進(jìn)口壟斷，商業(yè)模式上堅持“內(nèi)生增長+外延發(fā)展”雙輪驅(qū)動，明確要布局兼具醫(yī)療和消費屬性的健康賽道。運動醫(yī)學(xué)，完美契合這個畫像——它既有治療運動損傷的嚴(yán)肅醫(yī)療屬性，又有幫助人們重返運動、提升生活質(zhì)量的消費升級屬性。而德美醫(yī)療，正好就是這條賽道上已經(jīng)跑出來的、最優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的之一。

從行業(yè)前景看，這筆收購的想象空間巨大。傳統(tǒng)骨科的增長已趨緩，但運動醫(yī)學(xué)是個例外。有數(shù)據(jù)顯示，全球運動醫(yī)學(xué)市場規(guī)模正以每年接近8%的速度增長，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)骨科。背后邏輯也很清晰：隨著全民健身意識的普及，無論是職業(yè)運動員還是普通跑步愛好者，運動損傷的發(fā)生率都在上升，而人們對治療和康復(fù)效果的要求也越來越高。這是一個典型的、有技術(shù)門檻的朝陽賽道。

再看交易本身，愛博醫(yī)療的算盤打得很精。德美醫(yī)療的整體估值約為10.74億元，對應(yīng)其2025年凈利潤的靜態(tài)市盈率大約是30倍左右?？紤]到德美醫(yī)療創(chuàng)始股東承諾2026年凈利潤不低于4500萬元，那么向前看的市盈率就降到了約19.5倍。這個估值水平，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，對于一個細(xì)分賽道的頭部公司而言，是比較公允的。更何況，德美醫(yī)療背后的股東，包括啟明創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、鼎暉投資等一眾知名機(jī)構(gòu)，投資時間最長的已達(dá)10年。這次交易，為這些耐心資本提供了一次寶貴的、體面的退出機(jī)會。交易中出現(xiàn)的“差異化定價”，正是基于各輪投資方的成本和承擔(dān)的風(fēng)險不同而做出的公平安排。

對于愛博醫(yī)療來說，這筆收購的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)是多維度的。研發(fā)上，可以將其在生物醫(yī)用材料（如人工晶狀體所用的高分子材料）上的深厚積累，嫁接到運動醫(yī)學(xué)植入物的升級換代上。制造上，雙方在精密加工領(lǐng)域可以共享經(jīng)驗。渠道上，愛博醫(yī)療成熟的醫(yī)院銷售網(wǎng)絡(luò)，完全有能力為德美醫(yī)療的產(chǎn)品開拓更多市場。德美醫(yī)療的加入，有望為愛博醫(yī)療培育出繼眼科之后的第二增長曲線。

04#杠桿壓力可控，劍指平臺化醫(yī)療器械龍頭

當(dāng)然，用杠桿收購必然伴隨著風(fēng)險。高達(dá)70%-80%的并購貸款，會讓愛博醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債表上新增一筆不小的有息負(fù)債，每年也會增加財務(wù)費用，對短期利潤產(chǎn)生一定影響。但考慮到愛博醫(yī)療2024年營收14.10億元、凈利潤3.87億元的扎實家底，以及德美醫(yī)療的成長性，這筆財務(wù)壓力大概率是可控的。更何況，國家正鼓勵產(chǎn)業(yè)整合，相關(guān)的政策性貸款貼息也能幫助降低融資成本。

因此，這筆交易不僅是愛博醫(yī)療外延式發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子，更是中國醫(yī)療器械行業(yè)從“單點突破”走向“平臺化整合”的一個縮影。愛博醫(yī)療的野心，昭然若揭——它不想只做眼科冠軍，而是想依托自己在生物醫(yī)用材料和高端精密制造上的底層能力，構(gòu)建一個橫跨眼科、運動醫(yī)學(xué)等多個高潛力賽道的“消費醫(yī)療器械平臺”。德美醫(yī)療，就是它拼上圖版的第一塊關(guān)鍵拼圖。

對于德美醫(yī)療而言，在集采常態(tài)化、行業(yè)競爭加劇的背景下，背靠上市公司，不僅能獲得更充裕的資金和研發(fā)資源，更能利用愛博醫(yī)療在商業(yè)化和管理上的成熟體系，實現(xiàn)二次騰飛。這次聯(lián)姻，是一次典型的“技術(shù)+資本+管理”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

展望未來，這筆交易如果整合順利，將給市場帶來巨大的示范效應(yīng)。它證明，在科創(chuàng)板，不僅可以通過IPO實現(xiàn)價值，也可以通過高質(zhì)量的并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和股東回報。愛博醫(yī)療在公告中明確表示，會繼續(xù)優(yōu)先考慮歐洲和東南亞的市場機(jī)會，尋求技術(shù)引進(jìn)和渠道合作。

這意味著，德美醫(yī)療可能只是第一步。

一家橫跨眼科、運動醫(yī)學(xué)，甚至更多消費醫(yī)療領(lǐng)域的中國醫(yī)療器械平臺，正在加速成型。對于關(guān)注中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的人來說，愛博醫(yī)療的下一步動作，無疑值得持續(xù)追蹤。

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