《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，北京德風(fēng)新征程科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，德風(fēng)科技）遞表港交所，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為SUNNY FORTUNE。

此次IPO，德風(fēng)科技計(jì)劃將募集資金主要用于提升AI能力；研發(fā)發(fā)展；東南亞及中東的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張；戰(zhàn)略投資、收購(gòu)及業(yè)務(wù)投資；一般營(yíng)運(yùn)資金用途。

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持續(xù)6.38億，毛利率提升

德風(fēng)科技是成熟的AI賦能工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）生產(chǎn)優(yōu)化軟件解決方案技術(shù)開(kāi)發(fā)商，專(zhuān)注于助力中國(guó)能源、制造及混合行業(yè)實(shí)現(xiàn)能效提升、卓越運(yùn)營(yíng)、安全生產(chǎn)及可持續(xù)發(fā)展。

公司提供全面且一體化的定制AIoT生產(chǎn)優(yōu)化軟件解決方案及服務(wù)組合，量身定制以解決客戶特定需求與挑戰(zhàn)。通過(guò)運(yùn)用AI、物聯(lián)網(wǎng)及其他先進(jìn)技術(shù)來(lái)處理傳感器與設(shè)備采集的生產(chǎn)車(chē)間數(shù)據(jù)，公司自主研發(fā)的端到端解決方案可提供實(shí)時(shí)洞察，助力客戶對(duì)工業(yè)流程及基礎(chǔ)設(shè)施作出明智的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)決策，進(jìn)而提升運(yùn)營(yíng)效率、質(zhì)量與敏捷性。

于往績(jī)記錄期間，公司通過(guò)提供AIoT解決方案，向客戶提供跨行業(yè)及行業(yè)特定的AIoT解決方案；提供AIoT服務(wù)，向客戶提供維護(hù)及技術(shù)支持服務(wù)；及銷(xiāo)售AIoT產(chǎn)品，向客戶銷(xiāo)售各種AIoT相關(guān)硬件及軟件產(chǎn)品獲得收入。

從2023財(cái)年-2024財(cái)年和2025年1-9月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），AIoT解決方案實(shí)現(xiàn)收入分別為3.85億元、4.95億元和2.61億元，占當(dāng)期收入的87.1%、94.2%和94.9%，為主要收入來(lái)源。

報(bào)告期內(nèi)，AIoT服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為1984.4萬(wàn)元、2028.3萬(wàn)元和1121.1萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的4.5%、3.9%和4.1%；銷(xiāo)售AIoT產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為3731.1萬(wàn)元、1012.8萬(wàn)元和287.5萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的8.4%、1.9%和1.0%。

按照應(yīng)用類(lèi)型劃分，德風(fēng)科技來(lái)自能源管理的收入占比分別為45.2%、38.7%和48.0%，來(lái)自HSEQ的收入分別為30.7%、51.0%和43.4%，來(lái)自智能制造的收入占比分別為17.6%、8.7%和7.4%。

德風(fēng)科技的下游客戶主要包括涵蓋中國(guó)能源、制造及混合行業(yè)的終端客戶及中國(guó)系統(tǒng)集成商，其主要受終端客戶委聘以采購(gòu)AIoT解決方案及服務(wù)。

報(bào)告期各期末，來(lái)自能源領(lǐng)域終端科技收入占比分別為33.9%、27.0%和9.4%，逐漸減少，主要由于公司與系統(tǒng)集成商的合作，為能源行業(yè)提供AIoT解決方案及服務(wù)，從而推動(dòng)2025年首九個(gè)月來(lái)自系統(tǒng)集成商的收入增加。

同一時(shí)期，來(lái)自系統(tǒng)集成商的收入占比分別為28.3%、21.7%和43.0%。

報(bào)告期各期末，五大客戶占收入分別為2.34億元、2.32億元和1.36億元，占當(dāng)期公司總收入的約53.0%、44.2%及49.4%，最大客戶應(yīng)占收入分別約為1.4億元、5870萬(wàn)元和4030萬(wàn)元，占公司總收入的約31.7%、11.2%和14.7%。

整體收入表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，德風(fēng)科技實(shí)現(xiàn)收入分別為4.42億元、5.25億元和2.75億元，毛利分別為1.05億元、1.31億元和6978.6萬(wàn)元，毛利率分別為23.8%、24.9%和25.3%。

而由于贖回負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)，德風(fēng)科技在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損，累計(jì)虧損約6.38億元。

報(bào)告期各期，公司的期內(nèi)凈利潤(rùn)分別為-2.97億元、-2.28億元和-1.14億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-872.4萬(wàn)元、552.2萬(wàn)元和-3118.5萬(wàn)元。而由于累計(jì)虧損，德風(fēng)科技的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及流動(dòng)性無(wú)疑成為此次IPO的最大看點(diǎn)。

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應(yīng)收賬款激增，現(xiàn)金流持續(xù)流出

德風(fēng)科技提到，公司面臨各種客戶延遲付款及違約的相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)。

截至報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.55億元、1.67億元和2.25億元，各期平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為110天、112天和194天，經(jīng)調(diào)整平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為215天、315天和591天。

公司方面表示，平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)主要是由國(guó)有部門(mén)的客戶所造成。國(guó)有部門(mén)客戶的典型結(jié)算期限通常較長(zhǎng)。倘若客戶資金發(fā)生任何變化，導(dǎo)致國(guó)有部門(mén)客戶在各自的信貸期內(nèi)延遲付款，或因任何原因無(wú)法悉數(shù)結(jié)算付款，這進(jìn)而可能會(huì)導(dǎo)致減值虧損撥備并影響公司的現(xiàn)金流。

報(bào)告期各期末，德風(fēng)科技就貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)確認(rèn)的減值虧損分別為700萬(wàn)元、1070萬(wàn)元和1920萬(wàn)元。

截至報(bào)告期各期末，德風(fēng)科技分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額-6.9億元、-9.18億元和-10.32億元，負(fù)債凈額分別為-6.86億元、-9.16億元和-10.29億元，而流動(dòng)資產(chǎn)分別為7.4億元、8.8億元和7.97億元。

由于流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期高于流動(dòng)資產(chǎn)，償債能力方面，各期公司的流動(dòng)比率分別為0.5倍、0.5倍和0.4倍，速動(dòng)比率分別為0.5倍、0.5倍和0.4倍，公司長(zhǎng)期處于資不抵債的狀態(tài)，償債壓力巨大。

其他財(cái)務(wù)比率方面，報(bào)告期各期末，德風(fēng)科技的經(jīng)調(diào)整流動(dòng)比率分別為3.6倍、2.6倍和2.7倍，經(jīng)調(diào)整速動(dòng)比率分別為2.8倍、2.2倍和2.4倍，經(jīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.9%、3.7%和1.4%。

截至報(bào)告期各期末，德風(fēng)科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.93億元、-6417.2萬(wàn)元和-5836.5萬(wàn)元，現(xiàn)金流持續(xù)流出；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為7694.7萬(wàn)元、9033.6萬(wàn)元和3657.7萬(wàn)元，賬面資金波動(dòng)明顯。

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巨額贖回負(fù)債，對(duì)賭之壓待解

截至招股書(shū)簽署日，德風(fēng)科技的創(chuàng)始人王清杰直接持有公司27.7%的股份，同時(shí)王清杰還通過(guò)控制的股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)合計(jì)公司約44.4%的股份。

前述曾提到，因高位的贖回負(fù)債，德風(fēng)科技的利潤(rùn)長(zhǎng)期處于虧損之中。各期，贖回負(fù)債分別為12.24億元、14.55億元和15.31億元，贖回負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)分別為2.88億元、2.31億元和7576.1萬(wàn)元。

有關(guān)巨額贖回負(fù)債產(chǎn)生的原因，主要由于此前德風(fēng)科技簽署的對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。

據(jù)了解，在此前德豐科技、實(shí)控人王清杰與投資方訂立的股東協(xié)議，授予投資者的主要優(yōu)先權(quán)中包括贖回權(quán)，其中提到，公司需在2024年12月31日前完成合格的首次公開(kāi)發(fā)售，否則投資方有權(quán)要求公司贖回其股份。

遞表前夕，即2025年11月，補(bǔ)充協(xié)議中提到，雙方將IPO截止日期延長(zhǎng)至2026年12月31日，并約定遞交招股書(shū)后暫時(shí)終止贖回權(quán)。若此次IPO最終失敗，則已終止的贖回權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)效力，公司及創(chuàng)始人必須履行回購(gòu)義務(wù)。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮表示：對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的巨額贖回負(fù)債會(huì)虛增公司資產(chǎn)負(fù)債率，引發(fā)監(jiān)管對(duì)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的關(guān)注。雖然這并非IPO絕對(duì)障礙，但增加了審核復(fù)雜度。通常需要在申報(bào)前清理，若處理不當(dāng)或解除時(shí)間過(guò)近，有可能引發(fā)股權(quán)穩(wěn)定性問(wèn)詢(xún)，影響上市進(jìn)程。

內(nèi)控方面，截至報(bào)告期各期末，德豐科技為員工繳納的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金累計(jì)短缺金額分別約為1290萬(wàn)元、1280萬(wàn)元和980萬(wàn)元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）