出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2026開年，西部證券一則新增借款公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至1月31日，公司單月新增借款80.66億元，借款余額升至540.02億元，相關(guān)比例觸及信息披露閾值。作為區(qū)域龍頭券商，西部證券近年持續(xù)通過市場(chǎng)化融資補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資本，看似激進(jìn)的負(fù)債擴(kuò)張背后，是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下的戰(zhàn)略主動(dòng)選擇，更是并購整合、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、國(guó)際化布局的必要支撐。在監(jiān)管框架內(nèi)合規(guī)運(yùn)作、業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)整體可控的前提下，公司正以資本杠桿撬動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，走出一條中小券商差異化突圍的可行路徑。

從融資行為本身來看，西部證券的操作始終在監(jiān)管規(guī)則框架內(nèi)開展。公司嚴(yán)格按照監(jiān)管要求，對(duì)新增借款超比例事項(xiàng)及時(shí)履行信息披露義務(wù)，2025年已多次依規(guī)公告，充分保障投資者知情權(quán)。此次單月新增借款占上年末凈資產(chǎn)25.2%，超過20%信披線，本質(zhì)是觸發(fā)披露標(biāo)準(zhǔn)的正常經(jīng)營(yíng)行為，并非突破監(jiān)管底線。公司在公告中明確表示，所有債務(wù)均按時(shí)還本付息，新增借款未對(duì)經(jīng)營(yíng)與償債能力產(chǎn)生不利影響，流動(dòng)性與償債指標(biāo)仍保持在安全區(qū)間。截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率65.89%，低于行業(yè)平均水平，資本結(jié)構(gòu)具備韌性，短期流動(dòng)性壓力處于可調(diào)節(jié)范圍。

從融資結(jié)構(gòu)看，西部證券以短期市場(chǎng)化工具為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)，契合券商重資本業(yè)務(wù)的資金需求特性。本次新增借款中，其他借款增加71.86億元，占比89%，主要為拆入資金、賣出回購金融資產(chǎn)款、收益憑證等標(biāo)準(zhǔn)化工具。這類工具具備靈活、高效、適配性強(qiáng)的特點(diǎn)，與兩融業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資、做市交易等資金快進(jìn)快出的需求高度匹配，是行業(yè)內(nèi)普遍采用的流動(dòng)性管理手段。相較于頭部券商以長(zhǎng)期債券為主的融資模式，西部證券根據(jù)自身資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)節(jié)奏，選擇短期工具滾動(dòng)運(yùn)作，既能降低閑置資金成本，又能快速響應(yīng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，體現(xiàn)了精細(xì)化的資金管理思路。在市場(chǎng)利率平穩(wěn)、流動(dòng)性合理充裕的環(huán)境下，這種結(jié)構(gòu)具備可持續(xù)性，也為后續(xù)優(yōu)化負(fù)債期限、降低融資成本預(yù)留了空間。

西部證券的密集融資，核心是服務(wù)于并購整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)、國(guó)際化三大戰(zhàn)略落地，是立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主動(dòng)布局。2025年9月，公司以38.25億元完成對(duì)國(guó)融證券64.6%股權(quán)的收購，躋身千億級(jí)券商行列，成為行業(yè)整合的標(biāo)志性案例。并購?fù)瓿珊?，雙方在經(jīng)紀(jì)、投行、資管、期貨等業(yè)務(wù)的協(xié)同整合進(jìn)入深水區(qū)，需要持續(xù)資金投入盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局、提升合規(guī)風(fēng)控水平。同時(shí)，公司擬出資10億元設(shè)立香港子公司，搭建跨境業(yè)務(wù)平臺(tái)，布局海外市場(chǎng)，拓寬發(fā)展邊界。此外，公司明確向自營(yíng)+客需雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，場(chǎng)外衍生品、做市業(yè)務(wù)等資本消耗型業(yè)務(wù)提速，兩融業(yè)務(wù)伴隨市場(chǎng)活躍度提升迎來增長(zhǎng)窗口，均需要充足資本支撐。可以說，每一筆融資都對(duì)應(yīng)著具體的戰(zhàn)略項(xiàng)目與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，并非盲目加杠桿。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)印證了資本投入的有效性，西部證券呈現(xiàn)出盈利修復(fù)強(qiáng)勁、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極態(tài)勢(shì)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.35億元，歸母凈利潤(rùn)同比大增70.63%；第三季度單季凈利潤(rùn)同比暴漲510.16%，業(yè)績(jī)反彈勢(shì)頭顯著。收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，投資收益與手續(xù)費(fèi)凈收入成為雙支柱，同比分別增長(zhǎng)41.15%、50.62%，經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，信用業(yè)務(wù)扭虧為盈，擺脫了過往利息凈收入連續(xù)為負(fù)的困境。盡管上半年受市場(chǎng)波動(dòng)與收入確認(rèn)準(zhǔn)則影響，營(yíng)收短期微調(diào)，但盈利質(zhì)量顯著提升，凈資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)至320.08億元，為負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的權(quán)益緩沖。在行業(yè)頭部集中趨勢(shì)加劇的背景下，西部證券通過資本補(bǔ)充守住業(yè)務(wù)邊界，在重資本業(yè)務(wù)領(lǐng)域縮小與頭部券商的差距，避免被邊緣化，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與效益的同步提升。

從行業(yè)視角看，券商融資補(bǔ)血是常態(tài)化操作，頭部券商紛紛獲批大規(guī)模債券發(fā)行額度，西部證券的融資行為符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律。證券行業(yè)是資本密集型行業(yè)，資本規(guī)模決定業(yè)務(wù)天花板，無論是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)、投行，還是創(chuàng)新衍生品、做市、跨境業(yè)務(wù)，均依賴充足資本支撐。中小券商在資源、渠道、品牌上不占優(yōu)勢(shì)，唯有通過適度加杠桿、精準(zhǔn)投布局，才能在行業(yè)洗牌中搶占先機(jī)。西部證券作為陜西本土龍頭券商，肩負(fù)著服務(wù)區(qū)域資本市場(chǎng)、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的使命，資本擴(kuò)張既是自身發(fā)展需要，也是服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)的責(zé)任體現(xiàn)。通過融資整合資源、完善布局，公司正從區(qū)域券商向全國(guó)性、綜合性券商邁進(jìn)。

當(dāng)然，適度的負(fù)債擴(kuò)張也伴隨著潛在挑戰(zhàn)，需要客觀看待。短期融資占比較高，對(duì)資金市場(chǎng)流動(dòng)性敏感度較高；并購整合與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要時(shí)間兌現(xiàn)效益，現(xiàn)金流存在階段性波動(dòng)；資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步上升，需持續(xù)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。但西部證券已建立完善的風(fēng)控體系，流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等核心風(fēng)控指標(biāo)均高于監(jiān)管預(yù)警線，能夠有效對(duì)沖短期風(fēng)險(xiǎn)。公司也在積極調(diào)整融資策略，逐步增加長(zhǎng)期債券發(fā)行比例，平衡期限結(jié)構(gòu)，降低滾動(dòng)續(xù)作壓力，以穩(wěn)健的節(jié)奏管控風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，西部證券的密集融資是戰(zhàn)略導(dǎo)向、業(yè)務(wù)需求、行業(yè)趨勢(shì)共同作用的結(jié)果，是合規(guī)前提下的主動(dòng)作為，而非盲目豪賭。從并購國(guó)融證券夯實(shí)規(guī)?；A(chǔ)，到布局香港拓展海外市場(chǎng)，再到轉(zhuǎn)型雙輪驅(qū)動(dòng)提升盈利質(zhì)量，公司正以資本為紐帶，構(gòu)建全方位、多層次的業(yè)務(wù)生態(tài)。當(dāng)前，A股市場(chǎng)活躍度提升，券商業(yè)績(jī)迎來修復(fù)窗口，監(jiān)管層鼓勵(lì)券商合規(guī)創(chuàng)新、做優(yōu)做強(qiáng)，西部證券的資本布局恰逢其時(shí)。

未來，隨著整合效應(yīng)釋放、轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)、國(guó)際化業(yè)務(wù)落地，公司有望將540億元負(fù)債轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與穩(wěn)定現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量提升的跨越。對(duì)于市場(chǎng)而言，應(yīng)理性看待券商融資行為，聚焦其戰(zhàn)略落地與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力，而非單純糾結(jié)于短期負(fù)債數(shù)據(jù)。西部證券以資本杠桿破局突圍，不僅為自身發(fā)展打開空間，也為中小券商高質(zhì)量發(fā)展提供了可借鑒的樣本。