時間不等人！

馬年伊始，就有一家跨界ST大牛股，迎來“當頭一棒”——停牌核查！

具體而言，2月26日晚間，ST京藍披露公告顯示，公司股票連續(xù)3個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過13.13%，屬于股票交易異常波動情形；2月27日起停牌，預計停牌時間不超過3個交易日。

18天15板，

全因轉換賽道？

這家公司的“漲幅”有多恐怖？2月26日，ST京藍以漲停板收盤，而自1月26日以來的18個交易日，ST京藍已獲得15個漲停板，從1.73元漲到3.64元（ST的漲跌停板是5%），累計股價漲超110%。

不過令廣大投資者稍微寬慰一點的是，其中并不全是一字板，2月10日甚至還吃了一個跌停，因而如果有人途中愿意“上車”，還是有著大把機會的（雖然說這話可能有點阿Q）！

18天15板的ST京藍

圖片來源：東財

ST京藍的這輪暴漲并非無跡可尋，“改名換姓”或是最直接的導火索。ST京藍先后于1月22日召開董事會、于2月12日召開股東會擬變更后的公司名稱，新名稱擬為 銦靶新材科技股份有限公司（以下簡稱銦靶新材）。

公司此番改名，其實并不是“心血來潮”，而是把以前的“只做不說”變得更為名正言順的同時，向新產業(yè)鏈高峰發(fā)起沖刺！

按照公司此前自身公告，2023年底公司完成破產重整后，新實控人已帶領公司將核心業(yè)務全面轉型到含鋅銦固危廢資源化利用以及以銦為核心的稀有金屬提取業(yè)務。憑借新實控人多年來建立的業(yè)務基礎與核心技術優(yōu)勢，經過兩年來的布局，公司已在金屬銦領域形成了較強的優(yōu)勢。

為此，公司基于銦資源優(yōu)勢、以及過去兩年來對高密度ITO靶材業(yè)務所進行的多項準備，開始正式進軍高密度ITO靶材業(yè)務。

從上述信息中，我們至少可以讀出以下幾點意思，而這些信息，也正是本輪公司“18天15板”的底層邏輯：

公司歷史上曾經破產重組過，換了實控人；

換實控人以后，公司在全新賽道（稀有金屬）方面已經有了優(yōu)勢；

公司準備進軍更高技術含量的靶材業(yè)務。

眾所周知，2025年至今，多種有色金屬開啟波瀾壯闊的上漲行情，特別是年初至今，一些小金屬（譬如銦）的漲幅更是讓人咋舌，而早有布局的公司，很可能已經吃到了這一波紅利，現在又準備向靶材這樣的“黑科技”發(fā)起沖鋒，自然給市場豐富的想象空間和市場關注度！

在有實力的情況下，公司放棄曾經的主營業(yè)務，擁抱全新的高科技行業(yè)，當然值得市場關注，但一個重要的前提在于，公司自身做好了充分的準備，才能接住往下的“潑天富貴”，否則難免“兩頭不著港”！

只有知道從哪里來，才能知道往哪里去：為了弄清楚公司如何開啟全新征程，不妨探究一下公司的“初心”——原來是做環(huán)保業(yè)務的，后來隨著新實控人入駐而“脫胎換骨”！

我一個做環(huán)保的，

怎么搞起半導體了呢？

資料顯示，ST京藍主要從事工業(yè)及城市固體廢物無害化處置及二次資源綜合回收、土壤修復、耕地土壤環(huán)境綜合治理保護、高標準農田建設等業(yè)務——可以簡單理解為“收破爛”的下游產業(yè)。

公司從事的工業(yè)及城市固體廢物無害化處置及二次資源綜合回收等業(yè)務主要由公司控股子公司云南業(yè)勝、全資子公司個舊興華承接。

但是“收破爛”的賽道實在太卷，加之經營成本上升，公司的業(yè)務線政策有所變化帶來資金鏈壓力等因素，以至于公司一度在激烈的市場競爭中，面臨生死存亡的邊緣：從2019到2022年，公司連續(xù)四年營收大幅下滑、持續(xù)大額虧損！

到2022年末，公司歸屬于母公司所有者權益為 -5.05億元，已經資不抵債，觸及退市風險警示情形。與此同時，公司有息負債高達23.23億元，而賬上非受限貨幣資金僅有4000多萬元，償債能力嚴重不足，到了必須“破產重組”的時刻！

為了引入“活水”，公司于2023年6月啟動重整投資人公開招募。最終由云南佳駿靶材科技有限公司、深圳市招商平安資產管理有限責任公司與北京煜榮企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）組成的“云南佳駿-招平煜榮投資聯合體”中選。其中，云南佳駿被確定為產業(yè)投資人，其余為財務投資人。

重整計劃執(zhí)行完畢后，公司股權結構發(fā)生根本性變化：原控股股東楊樹藍天及其一致行動人持股比例從21.38%被動稀釋至7.66%，而產業(yè)投資人云南佳駿持有5.4億股，占轉增后總股本的18.90%，成為公司新任控股股東。

與此同時，公司實際控制人變更為馬黎陽：他持有云南佳駿98.02%的股權。2023年12月26日，哈爾濱中院裁定確認重整計劃執(zhí)行完畢，終結重整程序。至此，ST京藍正式“脫胎換骨”。

新實控人馬黎陽何許人也？資料顯示，其是地地道道的“學霸”——本碩博均畢業(yè)于清華，曾在港大任研究員，并曾在多家外企擔任高管職務。目前，其不僅是云南佳駿的掌舵人，更是鑫聯環(huán)?？萍脊煞萦邢薰镜亩麻L。

而鑫聯科技正是從事含鋅銦固危廢資源化利用的行業(yè)企業(yè)。其依托自主研發(fā)技術，從涉重固危廢中提取多種元素，以資源化手段實現其無害化。其業(yè)務網絡覆蓋京津冀、中西部、長三角、珠三角等地區(qū)，并涉及海外市場。

值得注意的是，ST京藍原有的子公司在這一領域已有技術積累。個舊興華位于云南省紅河州個舊市，與鑫聯科技的注冊地恰好一致。而云南個舊不僅是國內主要的錫鋅產地，同時也是世界級的銦資源基地。

根據地球化學原理， 銦主要伴生在閃鋅礦中，而這些含銦的閃鋅礦又常常與錫礦共生——正是這種獨特的地質稟賦，讓扎根于此的企業(yè)天然擁有了資源的“地利”，也體現了“元素周期表”對指導投資的重要作用——以后再也別說“生化環(huán)材”是天坑專業(yè)！

以上種種線索，讓ST京藍轉型切入“含鋅銦固危廢資源化利用”賽道變得順理成章——新實控人馬黎陽帶來的，不僅是資金，更是鑫聯科技深耕多年的產業(yè)資源和核心技術。而ST京藍原有的云南業(yè)勝、個舊興華，本身就在這一領域有業(yè)務基礎。

故事說到這里，可能還只局限于，一家瀕臨破產的公司利用自身稟賦，在外來資源的加持下“起死回生”，但企業(yè)的命運固然要靠自我奮斗，同時也要考慮到歷史的行程，年初以來銦價近九成的漲幅，給了這家剛剛轉型的公司難得的市場機遇！

資料顯示，銦作為戰(zhàn)略稀散金屬，被譽為“電子工業(yè)味精”，是ITO靶材的核心原料，廣泛應用于液晶顯示面板、光伏電池、光通信模塊、汽車調光玻璃等高科技領域——每一個都精準踩在“高科技”的脈搏上！

有了高科技的底氣，現在銦價的瘋狂，用“一天一個價”形容毫不過分！

截至2月24日，國內粗 銦中間價報4600元/公斤，精銦中間價報4700元/公斤，較節(jié)前上漲300元/公斤。到了2月25日，上海金屬網精銦價格已達4625-4675元/公斤，單日上漲200元。2026年初至今，國內銦價從約2500元/千克升至4700元/千克，累計漲幅約88%。

進軍ITO靶材？

先注入資金再說

根據公司今年1月公告，其進軍ITO靶材的路徑是這樣的：

與云南馳和共同出資設立控股子公司“銦靶紅河”，注冊資本1000萬元，其中ST京藍出資800萬元（持股80%）。擬購買位于云南的某ITO靶材企業(yè)的全部設備，進行檢修和技術改造后，于2026年6月底之前投產高密度ITO靶材。

但問題是，目前馬上就要進入3月，距離6月底滿打滿算還剩下四個月時間，但目前還停留在“紙面規(guī)劃”階段：設備還沒買，改造還沒做，產品還沒出來。就像一個人說要開餐廳，剛找了合伙人、湊了啟動資金，連店面還沒租下來，更別說請廚師、研發(fā)菜品了。

這不是筆者信口開河：根據ST京藍2026年1月23日發(fā)布的《關于投資設立控股子公司暨關聯交易的公告》，原文寫得非常清楚：

擬購買位于云南的某ITO靶材企業(yè)的全套設備（設備質量及性能已完成初步核查），通過高效檢修及技術改造，迅速實現ITO靶材的量產，快速切入高密度ITO靶材目標市場。

原文是“擬購買”，截至發(fā)稿，并未看到任何更新的購買進展公告，而對于如此重大的投資，一旦有了最新進展，理應第一時間披露！

公司賬面資金僅912.63萬元，而設立銦靶紅河的800萬已經是“砸鍋賣鐵”湊出來的。問題是，買設備、改造生產線只是第一步投產后的流動資金、研發(fā)投入、市場開拓，哪一樣都是燒錢大戶。行業(yè)內建一條像樣的靶材生產線，投資動輒幾億。而800萬可能連設備定金都不夠。

而且即使做出來了，有沒有人買也是問題。公司在風險提示中已經說得很清楚了：

公司為首次進入高密度ITO靶材制造領域，公司即將生產的高密度ITO靶材產品尚未經過市場驗證，下游客戶對公司產品的認可及接受程度存在較大不確定性，且按行業(yè)慣例客戶通常需要6—12個月的產品穩(wěn)定性驗證期，通過之后才會開始穩(wěn)定采購。

這話翻譯成人話就是：別指望這個新業(yè)務能馬上賺錢，我們心里也沒底。

確實如此，按照這一提示，就算ST京藍2026年6月如期投產，且后續(xù)一切順利真正能產生可觀收入，也是2027年下半年甚至更晚的事。而在此之前，公司恐怕還得繼續(xù)虧損：實際上，2025年公司預計虧損1.6-2.3億元，虧損還在擴大。

資金的匱乏，帶來的不但是業(yè)務前景的不明朗，甚至還有上市公司本身的迷霧——ST京藍，究竟吃不吃得下銦的新業(yè)務？

根據ST京藍2026年1月28日在互動易的回復，公司已正式啟動鑫聯科技或其主營業(yè)務資產的注入程序，目前已完成盡職調查及協(xié)同論證，交易方案正在磋商中。但問題是：目前只是“啟動程序”，距離真正完成注入還有距離。

截至2025年三季度末，公司賬面資金僅有912.63萬元。這點錢別說收購體量高達20億資產鑫聯科技，連付個盡調費用恐怕都夠嗆。

既然沒錢，那定向增發(fā)可以么？這里有個更致命的問題：2025年8月，公司因子公司中科鼎實2020年年報虛假記載（虛增收入1.63億、利潤6600萬）受到行政處罰。

根據再融資規(guī)則，最近36個月內被證監(jiān)會處罰的公司不得定增。而處罰2025年8月15日生效，意味著解禁期至少要到2028年8月15日之后，在此之前任何發(fā)行股份收購資產的方案均無法獲批！

定向增發(fā)不行，看來只有現金收購了：有人給公司支了一招：根據自身現金流狀況，逐步收購鑫聯科技的部分股權。這樣雖然慢，但可以繞開定增限制。唯一的問題，900萬對20億，按“逐步收購”的思路，確實得買到猴年馬月——這已經不是“蛇吞象”，是“蛇吞鯨魚”了！但好消息是：公司其實早有準備，而且準備的路徑比“慢慢攢錢”要聰明得多。

根據ST京藍2025年12月25日發(fā)布的《關于擬簽訂〈收購意向協(xié)議〉的公告》，收購方式寫得很清楚：

“甲方擬以發(fā)行股份及/或支付現金的方式作為本次收購的支付對價”翻譯成大白話：公司打算用“印股票”的方式去換鑫聯科技的資產，而不是真金白銀地掏錢買。

這就像什么呢？好比你想娶個媳婦（鑫聯科技），但你兜里只有900塊，正常來說門兒都沒有。但現在有個特殊規(guī)則：你可以說“我把我家的股權分你一半，你嫁進來就是老板娘”——這就是“發(fā)行股份購買資產”的邏輯。

別忘了公司2025年8月因虛假記載被處罰，36個月內不能搞再融資（定增）。但這里有個關鍵區(qū)別：“發(fā)行股份購買資產”和“定增融資”在法律上是兩碼事。雖然都涉及發(fā)股票，但后者是為了拿錢，而前者是為了換資產——前者被處罰限制，后者理論上還有操作空間——雖然以公司目前的境況，相信遇到的審核會非常嚴格。

萬一這條路也走不通怎么辦？別急，“車到山前必有路”，理論上還有第三條路！

鑫聯科技可以先以“委托管理”的方式，把業(yè)務交給ST京藍運營，上市公司收取管理費，先“名正言順”地實現業(yè)務協(xié)同。等2028年處罰期過了，再正式啟動發(fā)股收購——這和前些年為規(guī)避限購流行的“房產代持”本質上一個路數，由此可見，“只要思想不滑坡，辦法總比困難多”！

更要命的是，上面一切分析，本質上都是“刻舟求劍”——假定市場不會發(fā)生劇烈變化的結果，但天上真的會掉餡餅么？

靶材目前已經是競爭激烈的紅海市場，真實的情況更可能是：ST京藍真正能發(fā)股收購鑫聯科技、整合資源、擴產靶材時，市場格局基本定型——頭部企業(yè)產能已經釋放，客戶的供應鏈早已鎖定，技術壁壘和認證門檻已經把新進入者擋在門外！

尾聲

ST京藍進軍ITO靶材，確實有它的邏輯——從固廢里提銦是上游，做靶材是下游，產業(yè)鏈說得通，實控人馬黎陽也有這個行業(yè)背景。但問題是：從“想通”到“做成”，中間隔著資金、技術、市場三道天塹，至于這場交易未來的走向，且讓我們拭目以待 。

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