各位不知道有沒有發(fā)現(xiàn)，過了個(gè)年，市場(chǎng)的風(fēng)向好像悄悄變了。去年被大家捧在手心里的“香餑餑”——那些科技巨頭、AI硬件，今年的表現(xiàn)平平；反而是部分“老派”板塊，像電網(wǎng)設(shè)備、油氣、有色、化工這些，走勢(shì)都挺亮眼。

其實(shí)這種變化從年初就已經(jīng)開始了，但真正讓大家開始重視的，是周二高盛發(fā)布的一篇研報(bào)。在這篇研報(bào)里，高盛提出了一個(gè)叫做“黑洞”的投資框架，翻譯過來就是重資產(chǎn)、低淘汰。報(bào)告中提到，現(xiàn)在資金正在從講輕資產(chǎn)故事的公司，轉(zhuǎn)向所謂的“黑洞交易”。

什么意思呢？簡(jiǎn)單來說，大家更愿意配置那些有高壁壘、不容易被新技術(shù)顛覆的實(shí)體資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)，以此對(duì)沖AI帶來的不確定性。我舉個(gè)例子大家就明白了：像傳媒、互聯(lián)網(wǎng)這類輕資產(chǎn)公司，過去估值給得很高，很受追捧，但在AI時(shí)代，它們的商業(yè)模式很容易被顛覆。所以最近，軟件板塊的表現(xiàn)就比較弱勢(shì)。

反過來，像港口、電網(wǎng)設(shè)備、公用事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施這些，都是實(shí)打?qū)嵉闹刭Y產(chǎn)，需要投入大量真金白銀，而且不容易被AI替代。高盛就把這類公司叫做“黑洞”，而“黑洞交易”，其實(shí)可以理解為脫虛向?qū)?、回歸實(shí)體。這反映到市場(chǎng)表現(xiàn)上，就是今年以來漲幅靠前的，很多都是這類重資產(chǎn)板塊——也就是我們?nèi)ツ杲?jīng)常吐槽的“老派板塊”。

當(dāng)然，也并不是所有“老派板塊”都漲得好。比如白酒、零售今年表現(xiàn)依舊疲軟，港口、電力的表現(xiàn)也比較一般，但這種趨勢(shì)性的變化，值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

那么，為什么會(huì)出現(xiàn)這種變化呢？咱們可以從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和宏觀環(huán)境兩個(gè)角度來分析。

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，市場(chǎng)對(duì)AI的預(yù)期正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。從一開始的瘋狂追捧、爭(zhēng)搶芯片，到現(xiàn)在開始擔(dān)心AI的進(jìn)步會(huì)不會(huì)顛覆太多行業(yè)。這就導(dǎo)致，雖然科技巨頭的資本開支還在高速增長，但這些投入開始大量占用它們的經(jīng)營現(xiàn)金流，市場(chǎng)反而覺得這是一種負(fù)擔(dān)。

所以你看，昨天英偉達(dá)發(fā)布了超預(yù)期的財(cái)報(bào)后，股價(jià)卻沒能上漲；微軟、亞馬遜這些巨頭的股價(jià)也在下跌。這意味著，所有跟AI基建相關(guān)的板塊，無論是已經(jīng)大漲的光模塊、存儲(chǔ)，還是已經(jīng)走弱的軟件應(yīng)用，未來都可能面臨一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一旦科技巨頭的資本開支增速放緩，這些公司的業(yè)績和估值可能會(huì)受到雙重打擊，也就是所謂的“戴維斯雙殺”。如果大家不理解這個(gè)概念，可以回顧一下2021年的光伏行業(yè)——當(dāng)新增裝機(jī)增速下滑后，整個(gè)板塊經(jīng)歷了什么。

而對(duì)于“黑洞”相關(guān)的這些“老派”公司，它們走強(qiáng)還有兩個(gè)核心原因。第一個(gè)是利率一直維持在高位，這對(duì)以制造業(yè)為代表的順周期板塊更有利；第二個(gè)是地緣局勢(shì)緊張，再加上各國都在推進(jìn)再工業(yè)化，加大對(duì)制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資，這會(huì)直接利好這些“老派板塊”。

我之前在分析今年行情的時(shí)候就說過，今年是盈利驅(qū)動(dòng)的行情。但歷史數(shù)據(jù)也告訴我們，在盈利增長的年份，比如2013年、2017年、2021年，估值往往是下滑的——也就是說，盈利增長的同時(shí)，估值也在回落。

這種環(huán)境之下，對(duì)于那些雖然業(yè)績?cè)鏊倏欤乐狄呀?jīng)很高的板塊，其實(shí)并不友好；反而對(duì)那些估值相對(duì)合理、增速也不錯(cuò)的板塊更有利。所以從今年的角度來看，對(duì)于高估值的科技板塊，我們需要慎重一些；而對(duì)于順周期相關(guān)的大宗商品、制造業(yè)這些“老派板塊”，或許可以多一份樂觀。