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無論在港推出國債期貨、將人民幣柜臺納入港股通，還是優(yōu)化債券通，其核心目標(biāo)一致，即：使香港在全球資本配置人民幣資產(chǎn)方面發(fā)揮的橋梁作用進(jìn)一步得到提升。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 郭聰聰 余紀(jì)昕

編輯 |周炎炎 曾芳

排版 |黃玥

2月25日，香港財政司司長陳茂波在立法會發(fā)表2026至2027財政年度政府預(yù)算案時表示，國家“十五五”規(guī)劃建議明確支持香港更好融入和服務(wù)國家發(fā)展大局，為此香港將在多個重點領(lǐng)域發(fā)揮作用。

金融方面，將積極與內(nèi)地研究加快落實在港推出國債期貨等多項措施，以豐富金融市場互聯(lián)互通。這也被業(yè)界視為推動人民幣國際化及增強(qiáng)國內(nèi)債市吸引力的又一利好信號。

本次信號該如何理解？國聯(lián)民生證券固收首席分析師徐亮告訴記者，香港推出國債期貨可以進(jìn)一步豐富海外投資者對于國內(nèi)債券的投資策略，提升人民幣債券的國際吸引力。這能讓全球投資者更深入地參與國內(nèi)債券的定價過程，使得國債定價更為合理有效。

“歷史上香港也有推出國債期貨的經(jīng)驗，如果能再度推出，實際落地效果可能會更好、運行也有望更加順暢，”徐亮認(rèn)為。

兩地監(jiān)管頻頻提及“加快在港推出國債期貨”

此次預(yù)算案中關(guān)于國債期貨品種的相關(guān)表態(tài)，與此前半年多來一系列政策導(dǎo)向相符?；仡櫞饲?，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，“推動在港上市國債期貨”已成為近期政策熱詞之一。

比如，2025年1月，中國人民銀行副行長鄒瀾在第19屆亞洲金融論壇上表示，近期央行將重點推動四項舉措落地，其中包括：會同相關(guān)部門在香港市場提供更多離岸人民幣國債等高信用等級人民幣資產(chǎn)，豐富香港市場人民幣產(chǎn)品體系。繼續(xù)與各方面密切溝通協(xié)作，加快推進(jìn)落地人民幣國債期貨在港上市。

同年9月25日，鄒瀾在首屆香港固定收益及貨幣論壇上提到，央行與香港貨幣當(dāng)局、監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化拓展香港人民幣債券市場的應(yīng)用場景。并表示，央行正在推動中國內(nèi)地債券成為香港及全球市場廣泛接受的合格擔(dān)保品；會同相關(guān)部門在香港市場提供更多離岸人民幣國債等高信用等級人民幣資產(chǎn)；加快推進(jìn)落地人民幣國債期貨在港上市。

去年11月4日，中國證監(jiān)會副主席李明在出席第四屆國際金融領(lǐng)袖投資峰會時也提到，將積極支持香港推出國債期貨，以豐富香港離岸人民幣風(fēng)險管理工具。

進(jìn)入2026年，相關(guān)表態(tài)與部署繼續(xù)釋放。1月26日，香港特區(qū)行政長官李家超在亞洲金融論壇上表示，香港將繼續(xù)探索深化內(nèi)地與香港金融市場互聯(lián)互通的舉措，在港推出離岸國債期貨、拓展“滬深港通”下的利率衍生品業(yè)務(wù)。

此外，值得關(guān)注的是，在參與機(jī)構(gòu)主體的擴(kuò)圍方面，國債期貨的投資者類型還在不斷擴(kuò)圍。例如1月5日，廣東省發(fā)布的相關(guān)實施意見提出，支持符合條件的外資金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定參與境內(nèi)債券承銷，支持符合條件的外資銀行參與國債期貨交易試點。同時，該意見還提到加強(qiáng)與港澳金融合作，推動人民幣跨境結(jié)算更高水平便利化。

事實上，近年來國債期貨的投資價值正不斷凸顯。記者注意到，在當(dāng)前全球金融市場動蕩加劇、美元信用面臨挑戰(zhàn)的背景下，人民幣資產(chǎn)的避險和投資價值日益凸顯。而一系列金融開放舉措，正為全球資本加注中國優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)搭建新橋梁。

據(jù)央行此前介紹，近年來，中國債券市場流動性持續(xù)提升，國債的年換手率由五年前的2.4倍上升至3.8倍。投資價值上看，人民幣債券展現(xiàn)出多方面優(yōu)勢。收益率方面，無論短期長期、名義實際，中國債券收益率均位居全球前列。數(shù)據(jù)顯示，過去10年持有其全球綜合指數(shù)中的中國債券組合，可獲得約70%的收益。在全球高通脹背景下，人民幣債券的實際收益率仍然具備吸引力。

避險屬性上，人民幣債券收益與七國集團(tuán)及其他新興經(jīng)濟(jì)體債券收益的相關(guān)性較低，提供了良好的分散化投資價值。流動性方面，國債和政策性金融債等利率債交易活躍，報價價差已顯著縮窄，與發(fā)達(dá)國家市場水平相當(dāng)。

并且，其市場開放潛力依然存在。目前境外投資者持有中國債券的比例約為2%，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興市場經(jīng)濟(jì)體相比，仍有顯著提升空間。這也意味著，隨著國債期貨等風(fēng)險管理工具的落地、互聯(lián)互通機(jī)制的深化，中國債券市場對國際資本的吸引力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，人民幣國際化進(jìn)程也將隨之步入新階段。

五項舉措并行 人民幣國際化路徑更加清晰

值得關(guān)注的是，本次除國債期貨外，陳茂波指出，“十五五”規(guī)劃建議提出推進(jìn)人民幣國際化，提升資本項目開放水平，香港將發(fā)揮獨特優(yōu)勢積極配合國家發(fā)展策略，推行五項具體措施。

具體包括：

一是，人民幣業(yè)務(wù)資金安排的總額度倍增至2000億元人民幣，推動金融機(jī)構(gòu)便利企業(yè)和客戶在貿(mào)易及跨境業(yè)務(wù)中更廣泛使用人民幣。

二是，推動人民幣與其他區(qū)內(nèi)貨幣實現(xiàn)更便捷的外匯報價及交易，降低交易成本。

三是，定期發(fā)行不同年期的人民幣債券，豐富離岸人民幣市場產(chǎn)品并完善離岸人民幣債券收益率曲線。

四是，聯(lián)同業(yè)界積極拓展離岸人民幣利率曲線的構(gòu)建，研究強(qiáng)化短中期利率市場價格發(fā)現(xiàn)功能的具體措施。

五是，吸引高質(zhì)量發(fā)行人增加在香港發(fā)行人民幣債券，開拓新興市場，促使更多跨境人民幣交易在港進(jìn)行。

上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道指出，上述五項舉措正從供給端、成本端與產(chǎn)品端三個維度共同釋放市場活力。

供給端方面，人民幣業(yè)務(wù)資金安排（RBF）總額度倍增至2000億元，直接擴(kuò)充了金融機(jī)構(gòu)可用于人民幣貸款及流動性管理的“彈藥庫”，有效緩解了企業(yè)在貿(mào)易及投融資場景中人民幣資金供給不足的痛點，令銀行業(yè)更有底氣拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

成本端方面，推動人民幣與區(qū)內(nèi)貨幣實現(xiàn)便捷外匯報價及交易，旨在壓縮買賣價差與中間環(huán)節(jié)成本，降低企業(yè)使用人民幣結(jié)算的摩擦費用，對于東南亞貿(mào)易圈中頻繁以美元中轉(zhuǎn)的企業(yè)而言，改變將直接可見。

產(chǎn)品端方面，定期發(fā)行不同年期人民幣債券，有助于構(gòu)建和完善離岸人民幣收益率曲線，為其他發(fā)行人的定價提供基準(zhǔn)參照，進(jìn)一步豐富市場深度。三項舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，將推動離岸人民幣市場從規(guī)模擴(kuò)張邁向質(zhì)量提升，吸引更多國際機(jī)構(gòu)參與持有和運用人民幣資產(chǎn)。

曾剛進(jìn)一步分析道，從長期戰(zhàn)略維度審視，這些舉措與國家“加快建設(shè)金融強(qiáng)國”的目標(biāo)高度吻合，具有超越單一業(yè)務(wù)層面的長遠(yuǎn)意義。

就強(qiáng)化樞紐地位而言，香港目前處理的離岸人民幣外匯交易額占全球逾七成，但新加坡、倫敦等中心正加快布局，香港唯有持續(xù)深化產(chǎn)品與服務(wù)的不可替代性，方能鞏固樞紐地位。RBF擴(kuò)容與收益率曲線建設(shè)，是打造“定價權(quán)”與“流動性中心”的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施投資。

就服務(wù)國家戰(zhàn)略而言，“十五五”規(guī)劃明確要求提升資本項目可兌換程度，推進(jìn)人民幣國際化。香港作為離岸實驗場，其成功實踐可為內(nèi)地開放路徑提供參照，既測試制度彈性，又規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。

“長遠(yuǎn)來看，一個運作成熟的香港離岸人民幣市場，將成為人民幣被納入更多國際儲備和結(jié)算體系的‘通道’，為國家貨幣的國際地位建立更深厚的信用根基，實質(zhì)性助力金融強(qiáng)國戰(zhàn)略目標(biāo)的落地。”曾剛表示。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無論在港推出國債期貨、將人民幣柜臺納入港股通，還是優(yōu)化債券通，其核心目標(biāo)一致，即：使香港在全球資本配置人民幣資產(chǎn)方面發(fā)揮的橋梁作用進(jìn)一步得到提升。

比如，在港推出國債期貨，意味著首次在離岸市場為國際投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化的人民幣利率風(fēng)險管理工具。這相當(dāng)于為外資解決了長期持有的利率風(fēng)險對沖難題，有望吸引更多各國央行、主權(quán)財富基金等長期資本流入。

而允許內(nèi)地投資者通過港股通直接以人民幣買賣港股，則是在資本流動中開辟了一條“本幣直達(dá)通道”。這不僅能減少換匯成本和匯率波動干擾，更實質(zhì)性地強(qiáng)化了人民幣的“投資貨幣”屬性，推動其從貿(mào)易結(jié)算貨幣走向資本項下的更廣泛應(yīng)用。