由人工智能技術(shù)顛覆引發(fā)的擔(dān)憂正在迅速向全球信用債市場(chǎng)蔓延，從杠桿貸款到抵押貸款憑證（CLO），各細(xì)分市場(chǎng)的資產(chǎn)拋售潮正引發(fā)投資者對(duì)系統(tǒng)性信用債周期的警覺(jué)。

據(jù)彭博指數(shù)顯示，近期全球可比債務(wù)的收益率溢價(jià)已擴(kuò)大近4個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下去年11月初以來(lái)的最大增幅。多年來(lái)被視為避險(xiǎn)天堂的投資級(jí)債券市場(chǎng)顯露出承壓跡象，投資級(jí)科技股的利差迅速擴(kuò)大，自全球金融危機(jī)以來(lái)，科技板塊的穩(wěn)健性首次被認(rèn)為低于更廣泛的投資級(jí)指數(shù)。

與此同時(shí)，華爾街機(jī)構(gòu)警告稱(chēng)，AI及軟件行業(yè)的高杠桿借款人違約風(fēng)險(xiǎn)正在上升。投資者的擔(dān)憂情緒已轉(zhuǎn)化為實(shí)際的拋售行為，不僅科技行業(yè)的杠桿貸款表現(xiàn)不及整體市場(chǎng)，美國(guó)垃圾債券基金在過(guò)去幾周也持續(xù)出現(xiàn)資金流出，高收益?zhèn)瘮?shù)月來(lái)的連漲勢(shì)頭面臨終結(jié)。

盡管目前高評(píng)級(jí)信用指標(biāo)的波動(dòng)相對(duì)溫和，但私募信用債與公開(kāi)市場(chǎng)之間的高度關(guān)聯(lián)性意味著，一旦科技等核心行業(yè)遭受沖擊，違約風(fēng)險(xiǎn)將迅速擴(kuò)散，進(jìn)而波及全球更廣泛的信用債領(lǐng)域。

最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年2月，彭博美國(guó)杠桿貸款指數(shù)平均價(jià)格下跌1.34%，創(chuàng)下2022年9月以來(lái)最大單月跌幅，主要受軟件和服務(wù)業(yè)貸款拖累，導(dǎo)致大量債務(wù)陷入不良狀態(tài)。與此同時(shí)，摩根大通警告稱(chēng)，規(guī)模高達(dá)400億至1500億美元的美國(guó)CLO資產(chǎn)池正面臨AI顛覆風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

投資級(jí)與高收益?zhèn)⒉町悇?dòng)

曾經(jīng)作為避險(xiǎn)工具的投資級(jí)債券市場(chǎng)同樣顯現(xiàn)出罕見(jiàn)的裂痕。據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)，與AI相關(guān)的公司目前占投資級(jí)指數(shù)的14%，相關(guān)債務(wù)規(guī)模迅速膨脹至1.2萬(wàn)億美元，已超越美國(guó)銀行業(yè)成為該指數(shù)中最大的板塊。隨著市場(chǎng)承壓，科技類(lèi)投資級(jí)債券與整體大盤(pán)指數(shù)之間的息差大幅擴(kuò)大。

這一信用債裂痕正波及全球。據(jù)彭博指數(shù)，亞洲投資級(jí)美元債券的收益率溢價(jià)近期也出現(xiàn)自去年11月以來(lái)的最大單周漲幅。東亞投資固定收益信用債研究主管Clement Chong表示，亞洲市場(chǎng)估值已與美國(guó)同步收緊，因此無(wú)法免受當(dāng)?shù)夭▌?dòng)的影響。

垃圾債與杠桿貸款市場(chǎng)承壓

隨著投資者對(duì)軟件行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，風(fēng)險(xiǎn)較高的信用債板塊首當(dāng)其沖。近期多筆高收益?zhèn)l(fā)行后，投資者爭(zhēng)相拋售，導(dǎo)致垃圾債券價(jià)格承壓。根據(jù)LSEG Lipper的數(shù)據(jù)，美國(guó)垃圾債券基金已連續(xù)多周遭遇資金流出。

此外，科技行業(yè)的杠桿貸款市場(chǎng)同樣表現(xiàn)疲軟，跌幅超過(guò)了美國(guó)和歐洲更廣泛的杠桿貸款指數(shù)。近期信用債市場(chǎng)的一系列事件，如英國(guó)抵押貸款公司Market Financial Solutions的倒閉，以及此前First Brands Group和Tricolor Holdings的破產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)信用債承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)寬松的擔(dān)憂，引發(fā)了對(duì)資產(chǎn)被重新抵押的猜測(cè)。

私募信用債與公開(kāi)市場(chǎng)的蔓延風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)更深層的擔(dān)憂在于私募信用債可能引發(fā)的系統(tǒng)性傳染風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀（UBS）警告稱(chēng)，由于借款人頻繁在私募和銀團(tuán)貸款市場(chǎng)雙重融資，兩者的發(fā)行人和行業(yè)敞口存在高度重疊。數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)和科技行業(yè)在杠桿貸款投資組合中占比達(dá)15%至20%，這一比例與私募信用債市場(chǎng)的特征高度一致。

瑞銀信用策略師Matthew Mish指出，排名前20的直接貸款機(jī)構(gòu)不僅主導(dǎo)了私募信用債的資產(chǎn)管理規(guī)模，還持有大量業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)公司（BDC）、杠桿貸款和高收益?zhèn)^寸。這種緊密的互聯(lián)性意味著，如果AI沖擊導(dǎo)致軟件等領(lǐng)域的違約率飆升，其傳染效應(yīng)將迅速波及公開(kāi)市場(chǎng)，導(dǎo)致息差擴(kuò)大和流動(dòng)性受損，進(jìn)而對(duì)全球銀行和保險(xiǎn)公司在經(jīng)濟(jì)下行期的資本充足率構(gòu)成實(shí)質(zhì)性考驗(yàn)。

Matthew Mish在其報(bào)告中總結(jié)道，雖然私募信用債市場(chǎng)尚未全面陷入危機(jī)，但危機(jī)的萌芽已然形成。關(guān)鍵的觸發(fā)因素將是軟件等重要行業(yè)遭受沖擊。由于私募市場(chǎng)存在杠桿率高、行業(yè)集中以及信息披露透明度有限等問(wèn)題，宏觀風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估變得極為困難。投資者需密切關(guān)注違約率、估值變化等領(lǐng)先指標(biāo)，防范潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿貸款市場(chǎng)急劇降溫

杠桿貸款作為低于投資級(jí)公司的重要融資來(lái)源，正承受AI沖擊的首波壓力。據(jù)彭博報(bào)道，對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)模式被AI顛覆的擔(dān)憂，導(dǎo)致大量高度依賴(lài)軟件業(yè)務(wù)的借款人首當(dāng)其沖。隨著貸款價(jià)格跌至數(shù)月低點(diǎn)，美國(guó)新發(fā)貸款數(shù)量也驟降至去年5月以來(lái)的最低水平。

摩根大通策略師指出，軟件領(lǐng)域的再融資風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。數(shù)據(jù)顯示，約510億美元評(píng)級(jí)在B-及以下的軟件債務(wù)將于2028年到期，另有500億美元將在2029年到期。由于私募信用債市場(chǎng)當(dāng)前消化銀團(tuán)資產(chǎn)的能力受限，這些債務(wù)未來(lái)將面臨嚴(yán)峻的再融資挑戰(zhàn)。

CLO資產(chǎn)池拉響AI風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)

杠桿貸款的底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)正在直接向結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品傳導(dǎo)。此前，Anthropic PBC發(fā)布其強(qiáng)大的Claude聊天機(jī)器人引發(fā)了軟件貸款的拋售，促使CLO管理者緊急審視其投資組合中的AI敞口。據(jù)摩根大通分析，約400億至1500億美元的CLO貸款因處于與AI風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)的行業(yè)而面臨顛覆。

摩根大通策略師Rishad Ahluwalia表示，除了聚焦軟件行業(yè)本身，投資者更應(yīng)考慮廣泛的AI顛覆對(duì)CLO信用風(fēng)險(xiǎn)的整體影響。策略師們指出，盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)AI向經(jīng)濟(jì)的滲透將是漸進(jìn)的，但金融市場(chǎng)在AI領(lǐng)域的過(guò)度杠桿化可能引發(fā)令人不適的預(yù)期重置。