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截至2025年四季度末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額站上38萬(wàn)億元關(guān)口，較當(dāng)年初增長(zhǎng)15.7%，全年增速為2021年以來(lái)最高水平。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 曹媛

編輯 |孫超逸 巫燕玲

排版 |黃玥

在負(fù)債端保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的支撐下，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置逐漸從“固收獨(dú)大”到“固收打底、權(quán)益增強(qiáng)、另類(lèi)補(bǔ)位”的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2026年2月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)2025年四季度資金運(yùn)用情況及相關(guān)數(shù)據(jù)。截至2025年四季度末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額站上38萬(wàn)億元關(guān)口，較當(dāng)年初增長(zhǎng)15.7%，全年增速為2021年以來(lái)最高水平。

其中，人身險(xiǎn)公司仍為絕對(duì)主力，2025年末其資金運(yùn)用余額達(dá)34.66萬(wàn)億元，較當(dāng)年初增長(zhǎng)15.73%，占行業(yè)總規(guī)模約90.1%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額2.42萬(wàn)億元，較當(dāng)年初增長(zhǎng)8.78%，占比約6.27%。二者共同推動(dòng)險(xiǎn)資運(yùn)用余額實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年雙位數(shù)增長(zhǎng)。

從具體資產(chǎn)配置看，固收方面，債券占比小幅提升但增配節(jié)奏放緩，銀行存款和非標(biāo)占比維持低位；權(quán)益方面，股票投資在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中的占比創(chuàng)近四年新高，基金和長(zhǎng)股投占比較當(dāng)年初小幅提升/持平。

圖片來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局官網(wǎng)

長(zhǎng)久期債券仍是險(xiǎn)資“基本盤(pán)”，但增配節(jié)奏放緩

從數(shù)據(jù)看，長(zhǎng)久期債券始終是保險(xiǎn)公司重要的收益“壓艙石”，占比繼續(xù)提升，但增配節(jié)奏放緩。

截至 2025 年末，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司債券投資余額合計(jì)約 18.7 萬(wàn)億元，占資金運(yùn)用余額的 48.6%，較當(dāng)年初提升 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，四季度債券配置占比環(huán)比小幅回升。

2025年我國(guó)10年期國(guó)債收益率均值較2024年下行約40BP，利率震蕩下險(xiǎn)資階段性放緩了長(zhǎng)久期債券增配節(jié)奏。但在低利率環(huán)境下，險(xiǎn)企通過(guò)增配長(zhǎng)久期利率債和優(yōu)質(zhì)信用債，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期、匹配負(fù)債，緩解再投資壓力。

另外，保險(xiǎn)公司對(duì)銀行存款有所減配。2025年末銀行存款余額占比約7.6%，較當(dāng)年初約下降約0.8個(gè)百分點(diǎn)；非標(biāo)資產(chǎn)（其他投資）占比較年初下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。

“這表明在利率下行和資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資主動(dòng)壓降低收益資產(chǎn)，騰挪資金向權(quán)益和債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移?！眹?guó)信證券分析師孔祥等分析稱(chēng)。

但長(zhǎng)久期債券始終是保險(xiǎn)公司重要的收益壓艙石。中泰證券分析稱(chēng)，隨著利率在低位雙向波動(dòng)和主要保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債久期缺口大幅收窄，險(xiǎn)資債券配置逐步轉(zhuǎn)向多元穩(wěn)健。

權(quán)益資產(chǎn)是調(diào)倉(cāng)主線(xiàn)，股票占比創(chuàng)近年新高

權(quán)益資產(chǎn)是2025年險(xiǎn)資調(diào)倉(cāng)的核心主線(xiàn)，核心權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模和占比均創(chuàng)下近年新高。

總體來(lái)看，截至2025年末，“股票+基金+長(zhǎng)股投”比例約達(dá)23.0%，較當(dāng)年初提升2.6個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模合計(jì)增加1.97萬(wàn)億元。

分類(lèi)來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)股票配置最為亮眼。截至2025年末，股票配置余額約達(dá)3.73萬(wàn)億元，全年凈增1.31萬(wàn)億元，約占資金運(yùn)用余額的9.68%，該比例創(chuàng)下自2022年二季度監(jiān)管系統(tǒng)披露以來(lái)的最高水平。

證券投資基金余額為1.97萬(wàn)億元，全年凈增2899億元，約占資金運(yùn)用余額的5.3%，較當(dāng)年初小幅提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但較當(dāng)年三季度末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)期股權(quán)投資余額約為2.83萬(wàn)億元，占比較當(dāng)年初基本持平。國(guó)金證券分析師舒思勤分析稱(chēng)，目前上市險(xiǎn)企中僅新華將長(zhǎng)股投作為重要投資策略。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2026年新準(zhǔn)則實(shí)施后，中小保險(xiǎn)公司為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配、穩(wěn)定利潤(rùn)并提高投資收益也將加大長(zhǎng)股投配置。

2025年，險(xiǎn)資舉牌次數(shù)創(chuàng)近十年新高，覆蓋銀行、公用事業(yè)、新能源等領(lǐng)域，國(guó)信證券分析師孔祥等認(rèn)為，這體現(xiàn)出險(xiǎn)資權(quán)益投資的兩大趨勢(shì)：第一，高股息策略深化。險(xiǎn)企通過(guò)計(jì)入FVOCI賬戶(hù)和長(zhǎng)期股權(quán)投資賬戶(hù)，獲取穩(wěn)定股息的同時(shí)平滑利潤(rùn)表波動(dòng)。

第二，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適配擴(kuò)大范圍。2026年起非上市險(xiǎn)企將全面實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則，更多權(quán)益資產(chǎn)有望歸入FVOCI，降低當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)，增強(qiáng)高股息資產(chǎn)吸引力。

近年來(lái)，監(jiān)管政策利好頻出，加速打開(kāi)了保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期入市的空間。另外，在低利率、資產(chǎn)荒環(huán)境下，受浮動(dòng)收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則全面實(shí)施、企業(yè)盈利預(yù)期改善等多因素驅(qū)動(dòng)，險(xiǎn)資持續(xù)加碼股票等權(quán)益資產(chǎn)。

“監(jiān)管優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資A股，這是降低資本約束，拓寬投資空間，這契合‘金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)’的戰(zhàn)略導(dǎo)向。險(xiǎn)資作為資本市場(chǎng)‘壓艙石’，其投資能力松綁直接提升板塊配置價(jià)值?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

展望2026年，普遍看好股票和證券投資基金

政策支撐疊加負(fù)債端驅(qū)動(dòng)下，保險(xiǎn)資金2026年大概率仍將延續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)的趨勢(shì)，成為市場(chǎng)的主要增量之一。

近日一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果的出爐也印證了這一市場(chǎng)判斷：中國(guó)銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)公布2026年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置展望調(diào)查結(jié)果顯示，大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，股票和證券投資基金是2026年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍看好的境內(nèi)投資資產(chǎn)。

其中，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)對(duì)銀行存款、債券、證券投資基金及其他金融資產(chǎn)的配置比例與2025年基本持平，部分機(jī)構(gòu)有意愿適度或微幅增加股票投資。

債券市場(chǎng)方面，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)2026年債券市場(chǎng)整體持中性態(tài)度。2026年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更看好高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債、銀行永續(xù)債及二級(jí)資本債以及可轉(zhuǎn)債。期限選擇上，10年期（含）至30年期的債券品種是主要配置方向，整體久期策略以基本維持現(xiàn)有不變?yōu)橹鳌?/p>

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司各類(lèi)資產(chǎn)配置調(diào)整計(jì)劃（圖源：中國(guó)銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)）

調(diào)查結(jié)果還顯示，A股市場(chǎng)方面，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)2026年A股市場(chǎng)持較樂(lè)觀(guān)態(tài)度。2026年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更看好科創(chuàng)50、滬深300、中證A500和創(chuàng)業(yè)板等相關(guān)股票，看好電子、有色金屬、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信、醫(yī)藥生物和基礎(chǔ)化工等行業(yè)。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還關(guān)注芯片半導(dǎo)體、國(guó)防軍工、AI算力、機(jī)器人、能源金屬、商業(yè)航天、高股息、醫(yī)藥生物與創(chuàng)新藥和企業(yè)出海與全球化等投資主題，認(rèn)為企業(yè)盈利修復(fù)和流動(dòng)性環(huán)境是影響A股市場(chǎng)的主要因素。資產(chǎn)配置上，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)計(jì)劃小幅增配A股。

基金投資方面，2026年，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)傾向配置股票型基金、二級(jí)債基、混合偏股型基金、指數(shù)型基金和ETF基金；保險(xiǎn)公司偏好配置二級(jí)債基、股票型基金、混合偏股型基金、成長(zhǎng)型基金和ETF基金。近半數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)計(jì)劃小幅增配公募基金。

境外投資方面，港股是2026年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最看好的境外投資品種，同時(shí)黃金投資和美股投資也受到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)較多關(guān)注。操作傾向上，半數(shù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)計(jì)劃小幅增配港股，四成保險(xiǎn)公司計(jì)劃維持現(xiàn)有港股配置比例。