數(shù)據(jù)是個(gè)寶

投資少煩惱

巴菲特最后的答卷。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，伯克希爾·哈撒韋發(fā)布了2025年第四季度及全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，公司四季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比大幅下滑超29%，這也是沃倫·巴菲特?fù)?dān)任首席執(zhí)行官期間的最后一份季度財(cái)報(bào)。2026年起，格雷格·阿貝爾正式接棒CEO一職，巴菲特則繼續(xù)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，巴菲特執(zhí)掌公司期間為股東創(chuàng)造了無(wú)可比擬的財(cái)富價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，自1965年以來(lái)，伯克希爾·哈撒韋的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)19.7%，幾乎是同期標(biāo)普500指數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率的兩倍；該時(shí)間段內(nèi)公司整體漲幅超6099294%，而標(biāo)普500指數(shù)包括股息在內(nèi)的漲幅僅為46061%。

巴菲特收官數(shù)據(jù)不完美

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾2025年四季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為102億美元，較2024年同期的145.27億美元下降超29%，業(yè)績(jī)下滑的核心原因是公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的顯著疲軟。其中，保險(xiǎn)承保利潤(rùn)同比暴跌54%，從去年同期的34.1億美元降至15.6億美元；保險(xiǎn)投資收入也下滑近25%，由40.88億美元減少至31億美元。

全年維度來(lái)看，公司2025年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為444.9億美元，較2024年的474.4億美元有所回落。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年表現(xiàn)同樣承壓，承保利潤(rùn)從2024年的90億美元降至72.6億美元，保險(xiǎn)投資收入由136億美元微降至125億美元。

包含股票市場(chǎng)投資損益的整體凈利潤(rùn)方面，四季度錄得192億美元，較2024年同期的197億美元小幅下滑。2025年全年整體凈利潤(rùn)為669.7億美元，較2024年的890億美元出現(xiàn)明顯下降。

對(duì)此，伯克希爾在財(cái)報(bào)中提醒投資者，單季度的投資損益通常不具備實(shí)際參考意義，相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)讓不熟悉會(huì)計(jì)規(guī)則的投資者對(duì)每股凈收益產(chǎn)生嚴(yán)重誤解，建議市場(chǎng)更關(guān)注反映公司核心經(jīng)營(yíng)狀況的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)指標(biāo)。

財(cái)報(bào)還披露了公司資本運(yùn)作及現(xiàn)金流情況，2025年四季度巴菲特依舊未進(jìn)行公司股票回購(gòu)操作。盡管無(wú)回購(gòu)動(dòng)作，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備較三季度的歷史峰值3816億美元小幅下降至3733億美元。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，2025年伯克希爾·哈撒韋A類(lèi)股漲幅為10.9%，落后于標(biāo)普500指數(shù)17.9%（包括股息）的漲幅，但巴菲特執(zhí)掌公司期間為股東創(chuàng)造了無(wú)可比擬的財(cái)富價(jià)值。新任CEO格雷格·阿貝爾在其首份致股東年度信中指出，自1965年以來(lái)，伯克希爾·哈撒韋的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)19.7%，幾乎是同期標(biāo)普500指數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率的兩倍；該時(shí)間段內(nèi)公司整體漲幅超6099294%，而標(biāo)普500指數(shù)包括股息在內(nèi)的漲幅僅為46061%。

新任CEO首次撰寫(xiě)給股東的信

作為巴菲特任內(nèi)的收官財(cái)報(bào)，此次業(yè)績(jī)公布也標(biāo)志著伯克希爾公司正式邁入“阿貝爾時(shí)代”。公司新任CEO格雷格·阿貝爾在隨財(cái)報(bào)發(fā)布的年度信中承諾，將延續(xù)巴菲特打造的以財(cái)務(wù)實(shí)力和資本紀(jì)律為核心的公司文化，繼續(xù)堅(jiān)守伯克希爾·哈撒韋的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。

他在信中稱沃倫·巴菲特堪稱有史以來(lái)最偉大的投資者，數(shù)代人都受益于他的投資智慧。自1967年收購(gòu)國(guó)民賠償保險(xiǎn)公司以來(lái)，他作為杰出的CEO踐行打造頂級(jí)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的愿景，利用浮存金在全美各核心經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域完成成功投資。巴菲特與查理·芒格攜手將伯克希爾打造成基業(yè)長(zhǎng)青的企業(yè)，融合世界級(jí)的資本配置能力與前瞻性領(lǐng)導(dǎo)力，讓公司從創(chuàng)始人掌舵成功過(guò)渡為能穩(wěn)健走向未來(lái)60年的企業(yè)。60年來(lái)，伯克希爾始終將股東視為真正的合作伙伴，這一理念成為公司最珍貴的財(cái)富。

但阿貝爾承認(rèn)，隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，復(fù)利效應(yīng)的邊際遞減成為客觀現(xiàn)實(shí)，這一點(diǎn)公司始終清晰認(rèn)知；未來(lái)公司的核心目標(biāo)不再是高增速，而是實(shí)現(xiàn)每股內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)持續(xù)管理下行風(fēng)險(xiǎn)，為股東守護(hù)財(cái)富。

在信中，阿貝爾將公司的基本優(yōu)勢(shì)總結(jié)成六個(gè)，包括：

1. 去中心化模式，選拔最優(yōu)管理者，賦予充分自主權(quán)，最小化官僚主義，要求管理者承擔(dān)責(zé)任、堅(jiān)守誠(chéng)信；決策由業(yè)務(wù)一線做出，這是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2. 誠(chéng)信至上、言行一致、坦誠(chéng)透明，兌現(xiàn)承諾；巴菲特名言“為公司虧錢(qián)可諒解，毀公司聲譽(yù)必嚴(yán)懲”是核心準(zhǔn)則，對(duì)違規(guī)行為零容忍。

3. 財(cái)務(wù)實(shí)力 ，維持“堡壘式”資產(chǎn)負(fù)債表，審慎少用債務(wù)，目前現(xiàn)金及美國(guó)國(guó)債持有量超3700億美元，兼具抗風(fēng)險(xiǎn)能力與投資“彈藥”。

4. 資本紀(jì)律，資本配置聚焦能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)相匹配回報(bào)的機(jī)會(huì)，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)為“長(zhǎng)期每股內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)”；堅(jiān)守能力圈，投資可理解、有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)管理，CEO兼任首席風(fēng)險(xiǎn)官，是核心職責(zé)；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)由Ajit主導(dǎo)，其精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力行業(yè)頂尖，公司不承擔(dān)定價(jià)不合理的風(fēng)險(xiǎn)。

6. 運(yùn)營(yíng)卓越。以長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位而非短期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估業(yè)務(wù)，員工持續(xù)超越客戶預(yù)期、提升效率；在壓力下保持高效執(zhí)行是核心要求。

此外，對(duì)于現(xiàn)金分紅，阿貝爾表示，伯克希爾對(duì)于現(xiàn)金分紅的態(tài)度始終是：只要留存收益中的每1美元有合理可能為股東創(chuàng)造超過(guò)1美元的市場(chǎng)價(jià)值，伯克希爾就不會(huì)派發(fā)股息。董事會(huì)每年都會(huì)對(duì)這項(xiàng)政策進(jìn)行審議。

總的來(lái)說(shuō)，在首次執(zhí)筆給投資者的信中，阿貝爾表示將堅(jiān)定傳承巴菲特與芒格打造的文化、價(jià)值觀與資本紀(jì)律，這是伯克希爾的立企之本；但也坦誠(chéng)面對(duì) 2025 年業(yè)績(jī)的短期承壓，客觀分析行業(yè)周期與自身業(yè)務(wù)的問(wèn)題，明確各板塊的提升方向。阿貝爾同時(shí)清晰界定自身角色與公司未來(lái)的發(fā)展邏輯，直面規(guī)模帶來(lái)的復(fù)利挑戰(zhàn)，以“每股內(nèi)在價(jià)值長(zhǎng)期增長(zhǎng)”為核心目標(biāo)，堅(jiān)守保險(xiǎn)核心、強(qiáng)化非保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)、審慎資本配置，確保公司平穩(wěn)過(guò)渡并走向未來(lái)。最后，他也向股東傳遞明確信心：伯克希爾的核心競(jìng)爭(zhēng)力未變，管理團(tuán)隊(duì)將以受托責(zé)任為核心，繼續(xù)守護(hù)股東利益，延續(xù)公司的基業(yè)長(zhǎng)青。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)官微

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責(zé)編：何予

校對(duì)：王錦程