AI越顛覆，重資產(chǎn)越稀缺。

近期，“HALO資產(chǎn)”（Heavy Assets, Low Obsolescence）的走強(qiáng)反映了市場從“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)重估”的范式轉(zhuǎn)移。在AI焦慮、全球?qū)嶓w資產(chǎn)定價(jià)重估的背景下，高壁壘、資本密集、難以被技術(shù)替代的行業(yè)和板塊獲得了資金青睞。

究竟什么是“HALO資產(chǎn)”？

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉 ，這一概念來源于摩根士丹利、高盛等機(jī)構(gòu)今年2月的最新研究：強(qiáng)調(diào)實(shí)體資本密集、技術(shù)淘汰風(fēng)險(xiǎn)低、資產(chǎn)使用壽命長、進(jìn)入壁壘高的行業(yè)（如電力基礎(chǔ)設(shè)施、資源類行業(yè)、能源及關(guān)鍵設(shè)備等）。此類資產(chǎn)不易被快速技術(shù)迭代替代，在AI及資本結(jié)構(gòu)變化下逐步獲取“價(jià)值重估”溢價(jià)。

回到A股市場，“HALO資產(chǎn)”的爆發(fā)始于2026年2月中下旬，具體表現(xiàn)為相關(guān)ETF規(guī)模創(chuàng)新高、資金持續(xù)凈流入及標(biāo)的指數(shù)大幅上漲。

其中，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)2月漲幅達(dá)14.62%，位居全市場各大指數(shù)榜首位。跟蹤該指數(shù)的電網(wǎng)設(shè)備ETF（159326）2月末最新規(guī)模突破200億元，達(dá)236.49億元，再創(chuàng)歷史新高。早在去年四季度末，該ETF規(guī)模僅38.88億元，短短兩個(gè)月時(shí)間，基金規(guī)模凈增197.61億元，增幅高達(dá)508.26%。其規(guī)模爆發(fā)式增長背后，反映出市場對物理基座資產(chǎn)的強(qiáng)烈偏好。

電網(wǎng)設(shè)備主題指數(shù)概況

來源：Wind（截至2026年2月27日）

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，作為“HALO資產(chǎn)”的核心“動(dòng)脈”，電網(wǎng)設(shè)備屬于極典型的重資產(chǎn)，且具備極高的工程復(fù)雜性和準(zhǔn)入門檻。此前，我國“十五五”電網(wǎng)投資規(guī)劃（約4萬億元）的出臺，亦確立了其作為AI算力電力支撐的基石地位。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為， “HALO資產(chǎn)”的崛起并非短期炒作，而是AI時(shí)代下資本對“實(shí)體韌性”的系統(tǒng)性重估。其底層邏輯是：虛擬世界的增長，終將受制于物理世界的承載能力。由此，資金從高估值輕資產(chǎn)向高壁壘、高股息、難替代的實(shí)體資產(chǎn)遷移，形成顯著的風(fēng)格切換。

“HALO”交易橫空出世

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，“HALO”交易在A股市場橫空出世的核心驅(qū)動(dòng)源于AI技術(shù)革命引發(fā)的全球資產(chǎn)配置范式重構(gòu)。在AI算力需求激增、實(shí)際利率上行與地緣供應(yīng)鏈重構(gòu)三重力量共振下，市場從過去十年偏愛輕資產(chǎn)、高增長的科技敘事，進(jìn)而轉(zhuǎn)向青睞“看得見、摸得著、造不出、替代不了”的實(shí)體資產(chǎn)，這一投資邏輯迅速在市場引發(fā)共鳴。

具體來看，AI顛覆焦慮直接催化實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值重估。隨著中國AI大模型調(diào)用量首超美國，算力基礎(chǔ)設(shè)施的電力消耗呈指數(shù)級增長。2025年12月底，中國新型儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)144.7GW，同比激增85%。AI無法替代一條跨國輸油管道或一張國家電網(wǎng)，資金因此從高估值、易被算法替代的互聯(lián)網(wǎng)平臺股撤離，轉(zhuǎn)向具備物理壁壘的重資產(chǎn)板塊。

與此同時(shí)，實(shí)際利率上行與現(xiàn)金流穩(wěn)定性亦成為核心篩選標(biāo)準(zhǔn)。在高利率環(huán)境下，高股息、穩(wěn)定現(xiàn)金流的重資產(chǎn)企業(yè)更具吸引力。數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，化工、有色金屬等重資產(chǎn)板塊的平均ROE持續(xù)回升，而部分輕資產(chǎn)科技板塊則估值承壓。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，2025年前三季度，基礎(chǔ)化工行業(yè)整體凈利率為6.41%，銷售毛利率為16.82%，行業(yè)ROE雖受周期影響處于低位，但龍頭企業(yè)ROE顯著高于行業(yè)均值，如萬華化學(xué)、華魯恒升等2025年ROE均在10%以上。

有色金屬板塊中，截至2025年Q3，貴金屬中的黃金ROE達(dá)4.95%，鉬為4.95%，鎢為3.70%，鈷為3.11%，鉛鋅為3.48%；小金屬中的稀土ROE從Q1的1.67%升至Q3的2.39%。整體來看，有色金屬板塊多數(shù)子行業(yè)ROE在2025年Q3已突破3%以上。

不僅如此，全球資源民族主義與供應(yīng)鏈安全亦推動(dòng)戰(zhàn)略資源價(jià)值飆升。2025年，中國稀土出口量累計(jì)達(dá)6.26萬噸，同比增長顯著，而進(jìn)口依賴度在部分高端材料中仍居高位。津巴布韋暫停鋰礦出口、美國將磷列為戰(zhàn)略資源等政策，加劇全球資源供給收縮預(yù)期。銅、鋰、稀土等關(guān)鍵原材料價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。

相比之下，2025年，A股市場中部分輕資產(chǎn)科技板塊因高估值透支、盈利兌現(xiàn)滯后及資金情緒階段性降溫，出現(xiàn)估值承壓現(xiàn)象，主要集中在應(yīng)用軟件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、部分半導(dǎo)體及計(jì)算機(jī)細(xì)分領(lǐng)域。其影響因素主要表現(xiàn)在，一是盈利滯后于預(yù)期。盡管AI、信創(chuàng)等主題推動(dòng)股價(jià)上漲，但多數(shù)應(yīng)用軟件、企業(yè)服務(wù)類公司2025年凈利潤增速未達(dá)市場年初預(yù)期，導(dǎo)致PE-PB剪刀差擴(kuò)大。二是流動(dòng)性邊際收緊。2025年四季度，TMT板塊成交額占全市場比重雖維持在44%高位，但增量資金放緩，部分資金從高估值應(yīng)用端向算力、設(shè)備端遷移。三是政策落地節(jié)奏影響。如金融IT、醫(yī)療IT等受下游機(jī)構(gòu)預(yù)算壓縮影響，2025年Q1-Q3訂單釋放不及預(yù)期，拖累估值修復(fù)。四是國際環(huán)境擾動(dòng)。海外高端芯片限制持續(xù)，部分依賴進(jìn)口技術(shù)的軟件企業(yè)面臨供應(yīng)鏈成本上升壓力，削弱盈利彈性。

此外，從政策層面來看，作為“十五五”規(guī)劃開局之年，2026年國債和新增專項(xiàng)債規(guī)模同比分別提升12%和60%，財(cái)政前置發(fā)力疊加節(jié)后復(fù)工，工業(yè)品需求回升，固定資產(chǎn)投資止跌回穩(wěn)，PPI有望回暖。電力、化工、機(jī)械等順周期行業(yè)受益于基建投資與制造業(yè)升級，形成“政策+需求+供給”三重支撐。

這些ETF成為領(lǐng)頭羊

新經(jīng)濟(jì)e線統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2026年2月，A股市場”HALO資產(chǎn)”主題ETF資金凈流入顯著集中于具備實(shí)體壁壘、政策支撐與資源稀缺屬性的板塊，展現(xiàn)出清晰的風(fēng)格切換特征。其中，電網(wǎng)設(shè)備、有色金屬、黃金、化工四大方向主題ETF成為領(lǐng)頭羊，其共同特征為：高固定資產(chǎn)占比、強(qiáng)政策驅(qū)動(dòng)、低技術(shù)替代性、高資源稀缺性。

掛鉤電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)近60日ETF凈流入變化

來源：Wind（截至2026年2月27日）

作為全市場最大規(guī)模的電網(wǎng)主題ETF，華夏中證電網(wǎng)設(shè)備ETF今年2月以單月凈流入資金超43億元領(lǐng)跑，當(dāng)月股價(jià)漲幅達(dá)14.38%。其規(guī)模飆升主要受益于AI數(shù)據(jù)中心用電需求激增、新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速，疊加“十五五”規(guī)劃中電網(wǎng)投資預(yù)期強(qiáng)化，形成“高資本開支+低替代性”的典型“HALO資產(chǎn)”特征。

就在2月27日當(dāng)天，盡管該ETF小幅收跌0.25%，但當(dāng)天仍獲資金凈流入16.58億元，位列各大ETF凈流入榜首席。今年前兩月，華夏中證電網(wǎng)設(shè)備ETF資金凈流入額更是高達(dá)167.73億元。

今年2月中下旬以來，受地緣與供給約束驅(qū)動(dòng)，資源類ETF再度集體爆發(fā)。隨著津巴布韋暫停鋰礦出口、全球資源民族主義抬頭，直接推升鋰、稀土、銅等關(guān)鍵金屬價(jià)格，使資源開采類資產(chǎn)成為避險(xiǎn)與通脹對沖的首選。如跟蹤有色金屬、稀土、稀有金屬主題ETF在當(dāng)月普遍錄得14%以上漲幅，資金凈流入集中于南方、華夏、嘉實(shí)、國泰等頭部基金公司。其中，嘉實(shí)中證稀有金屬主題ETF（562800）2月27日大漲4.68%，全天凈流入資金3.63億元，當(dāng)月累計(jì)上漲14.52%。今年前2月，該ETF獲資金凈流入超30億元。同樣，嘉實(shí)中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF（516150）2月27日也大漲4.11%，全天凈流入資金2.75億元。今年前2月，該ETF年內(nèi)凈流入資金9.7億元。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年2月末，年內(nèi)資金凈流超百億元的ETF共計(jì)9只。其中，可以歸納為”HALO資產(chǎn)”的主題ETF就多達(dá)6只，分別包括華夏中證電網(wǎng)設(shè)備ETF、鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF（159870）、華安黃金ETF（518880）、南方中證申萬有色金屬ETF（512400）、國泰中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題ETF（159516）、國泰黃金ETF（518800），年內(nèi)累計(jì)凈流入資金分別高達(dá)167.73億元、152.39億元、136.79億元、136.51億元、112.77億元、103.58億元。

截至今年2月27日，華安黃金ETF規(guī)模高達(dá)1238.23億元，成為國內(nèi)規(guī)模最大的黃金ETF，相較去年年末的939.85億元，年內(nèi)規(guī)模增速超過三成。同樣，化工ETF也受益于全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，出現(xiàn)規(guī)模凈值雙增長。其中，鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF今年2月獲資金凈流入9.57億元。其跟蹤標(biāo)的指數(shù)近一年漲幅超60%，受益于伊朗化工出口受阻、全球化工品價(jià)格上行，疊加國內(nèi)內(nèi)需政策托底，形成“成本傳導(dǎo)+需求韌性”雙支撐。

對此，有市場人士認(rèn)為，短期來看，受中東地緣沖突升級影響，原油、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)或再獲資金青睞，有色金屬、電力等順周期板塊將受益于全球資源品漲價(jià)預(yù)期。但市場整體或呈現(xiàn)“低開修復(fù)”格局，科技成長板塊波動(dòng)加劇，資金或進(jìn)一步向大盤價(jià)值與高股息資產(chǎn)遷移。后續(xù)，若國內(nèi)PPI持續(xù)回暖、產(chǎn)能利用率回升、企業(yè)盈利修復(fù)兌現(xiàn)，”HALO資產(chǎn)”將進(jìn)入“盈利驅(qū)動(dòng)”階段，電網(wǎng)、化工、機(jī)械等具備穩(wěn)定現(xiàn)金流與高股息屬性的標(biāo)的估值有望進(jìn)一步修復(fù)。同時(shí)，AI算力需求對電力、儲能、特高壓的剛性拉動(dòng)，將為相關(guān)資產(chǎn)提供長期增長支撐。總體而言，”HALO資產(chǎn)”在A股市場的行情具備持續(xù)性基礎(chǔ)，有望成為2026年全年結(jié)構(gòu)性行情的核心焦點(diǎn)之一。

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