【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 顧嘉時】

2月28日，美國總統(tǒng)特朗普宣布發(fā)動代號“史詩怒火”的軍事行動，美以聯(lián)合對伊朗發(fā)動大規(guī)?？找u。行動第一天，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在空襲中身亡，伊朗政府隨即宣布全國哀悼40天，伊朗迅速向以色列及中東地區(qū)美軍基地發(fā)射了大量導(dǎo)彈和無人機(jī)進(jìn)行報(bào)復(fù)。

對于中國投資者而言，周末爆發(fā)的這場沖突引發(fā)了一個迫切的問題：黃金和中國資本市場將如何反應(yīng)？筆者將從四個維度對此展開分析。

這次沖突為什么不一樣

距去年6月13日至25日以色列對伊朗核設(shè)施發(fā)動空襲的“12日戰(zhàn)爭”僅過去8個月，美以再次對伊朗動手。但這一次，沖突的性質(zhì)發(fā)生了根本變化。

最關(guān)鍵的差異在于戰(zhàn)爭目標(biāo)的升級。去年6月，以色列的直接行動目標(biāo)并不是哈梅內(nèi)伊本人，而是限定在延緩伊朗核進(jìn)程。而這一次，第一波空襲就直接瞄準(zhǔn)了最高領(lǐng)袖——從打設(shè)施到打人，意味著美以的戰(zhàn)略意圖從“延緩核進(jìn)程”升級為“推動政權(quán)更迭”。

與此同時，伊朗的反擊也從去年的象征性姿態(tài)變?yōu)閷?shí)質(zhì)性報(bào)復(fù)：向以色列發(fā)射大量導(dǎo)彈和無人機(jī)，同步打擊了卡塔爾、巴林、阿聯(lián)酋等多個海灣地區(qū)美軍基地?；魻柲酒澓{也從去年的威脅封鎖變成了實(shí)際停航，油輪開始在海峽兩側(cè)出現(xiàn)積壓。

船舶跟蹤數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)貢r間3月1日，過航霍爾木茲海峽的船舶數(shù)量較此前大幅減少。 圖源：搜船網(wǎng)

這讓人不由聯(lián)想到不到兩個月前的委內(nèi)瑞拉事件：2026年1月3日，美軍特種部隊(duì)夜襲委內(nèi)瑞拉首都加拉加斯，在短短數(shù)小時內(nèi)擄走總統(tǒng)馬杜羅，副總統(tǒng)在約48小時后宣誓就任代總統(tǒng)，政權(quán)過渡之快超出所有人預(yù)期。更耐人尋味的是，突襲后油價不漲反跌，市場幾乎在當(dāng)日就消化了這一沖擊。

當(dāng)然，伊朗的情況遠(yuǎn)比委內(nèi)瑞拉復(fù)雜：伊朗擁有更強(qiáng)的軍事反擊能力，扼守著全球最關(guān)鍵的能源通道，伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)數(shù)十年來構(gòu)建的制度韌性也遠(yuǎn)非馬杜羅個人可比。但委內(nèi)瑞拉模式可能帶給市場一定的學(xué)習(xí)效應(yīng)，特朗普式“速戰(zhàn)速決”的行動模板正在成形。

不過，總體來看，筆者仍然傾向于認(rèn)為這是一次偏短期的沖擊。

首先是美國國內(nèi)的政治約束。

民主黨已經(jīng)抓住能源價格議題向特朗普施壓，參議院能源委員會首席民主黨人海因里希公開表示“美國人不想要另一場曠日持久的戰(zhàn)爭，他們要的是降低國內(nèi)成本”。更值得注意的是，共和黨內(nèi)部也出現(xiàn)了裂痕：反戰(zhàn)保守派蘭德·保羅、馬西等人正與民主黨聯(lián)手提出反干預(yù)決議，下周將在參眾兩院投票。沖突長期拖延意味著油價不確定性增加，而油價高企帶來美國通脹壓力加大，而這恰恰是特朗普不愿承受的政治后果。

其次是軍事層面的現(xiàn)實(shí)約束。高強(qiáng)度空襲難以長期維持，美國方面暫時也沒有計(jì)劃投入地面部隊(duì)。從伊朗一方來看，如果長期關(guān)閉霍爾木茲海峽等于切斷自己的原油出口收入命脈，在伊朗國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)引發(fā)大規(guī)?？棺h的背景下，這無異于雪上加霜。而伊朗的政權(quán)體制雖然遭受重創(chuàng)，但據(jù)報(bào)道已在關(guān)鍵崗位設(shè)置了多級遞補(bǔ)預(yù)案，政權(quán)不會一夜崩潰，這反而意味著存在務(wù)實(shí)談判的空間。

綜合來看，這次沖擊的幅度可能比去年6月更猛烈，但一旦美方階段性目標(biāo)達(dá)成，市場反而可能比上次更快找到錨點(diǎn)。

伊朗說對美以發(fā)起新攻勢，耶路撒冷周邊城市有多人死傷。圖為3月1日，救援人員在耶路撒冷西部城鎮(zhèn)貝特謝梅什的導(dǎo)彈襲擊現(xiàn)場工作。 新華社

原油與霍爾木茲海峽：短期恐慌vs中期現(xiàn)實(shí)

霍爾木茲海峽是這次沖突中市場最緊張的變量。這條位于伊朗和阿曼之間的狹窄水道，每天約有2000萬桶原油通過，占全球消費(fèi)量的約20%，其中約80%流向亞洲。全球約五分之一的液化天然氣貿(mào)易也經(jīng)由此處。

沖突前最后一個交易日（2026年2月27日周五），WTI原油期貨收漲約2.8%至約67.02美元/桶；布倫特原油期貨當(dāng)日也大幅走高。年初以來原油價格累計(jì)已上漲接近17%，其中相當(dāng)一部分已經(jīng)提前反映了地緣沖突預(yù)期的升溫。由于沖突是在周末爆發(fā)，主流原油期貨市場尚未開盤，真正的價格反應(yīng)要等到周一盤面才能完全體現(xiàn)。

霍爾木茲海峽會被長期持續(xù)封鎖嗎？筆者認(rèn)為概率比較低。

最直接的原因是：伊朗自身難以承受。

伊朗原油日產(chǎn)約350萬桶，大部分銷往亞洲，封鎖海峽等于切斷自己的財(cái)政命脈。牛津經(jīng)濟(jì)研究院能源預(yù)測主管佩恩在沖突爆發(fā)前的一份客戶報(bào)告中就指出，海峽中斷更可能以“針對性襲擊和干擾”的形式出現(xiàn)，而非完全封鎖；其認(rèn)為“嚴(yán)重中斷不太可能持續(xù)，因?yàn)檫@需要伊朗維持前所未有的海軍封鎖，并抵御主要大國迅速的軍事、經(jīng)濟(jì)和外交回應(yīng)”。需要說明的是，這份分析是在“斬首”哈梅內(nèi)伊之前做出的，斬首事件可能改變部分前提假設(shè)，但其基本邏輯框架——伊朗缺乏持續(xù)封鎖的軍事和經(jīng)濟(jì)條件——仍然成立。

從全球供給層面看，緩沖空間是存在的。據(jù)市場機(jī)構(gòu)測算，2026年上半年全球石油現(xiàn)貨本身存在一定供應(yīng)過剩，OPEC+也已確認(rèn)4月將啟動增產(chǎn)。

情景推演上，如果沖突維持有限規(guī)模，油價大概率在短期沖高后回落——去年6月沖突期間WTI從61美元漲至76美元，停火后跌回64美元，畫出了一條完整的“脈沖-回落”弧線。如果海峽受阻超過一周，牛津經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)測布倫特可能升至84美元左右。極端情況下海峽完全關(guān)閉，布倫特理論上可能沖至140美元，但這需要伊朗孤注一擲且不顧自身經(jīng)濟(jì)崩潰，概率較低。

黃金和中國市場：脈沖沖擊而非趨勢逆轉(zhuǎn)

沖突前最后一個交易日，COMEX黃金收漲1.82%至5296.40美元/盎司。但這個價格本身已經(jīng)站在一個很高的位置——年初至今金價從約4330美元/盎司漲至5300美元/盎司附近，累計(jì)漲幅超過20%，黃金ETF持續(xù)錄得大額凈流入。

這意味著，相當(dāng)一部分避險預(yù)期已經(jīng)被提前消化了。

歷史經(jīng)驗(yàn)有明顯參考價值。以1990–1991年海灣戰(zhàn)爭為例，伊拉克入侵科威特后，國際金價從370多美元/盎司一路抬升，在1991年1月16日（聯(lián)合國最后期限）前后最高接近403美元；但1月17日“沙漠風(fēng)暴”空襲打響、多國聯(lián)軍迅速建立制空優(yōu)勢后，戰(zhàn)爭走向明朗，金價在幾天內(nèi)便從400美元上方跌回380美元一帶，此后繼續(xù)回落，到戰(zhàn)爭結(jié)束時大致回到甚至略低于危機(jī)前水平。

類似的模式在2025年6月以色列與伊朗的沖突中再度上演：金價在沖突爆發(fā)初期一周內(nèi)累計(jì)上漲逾3%，一度逼近前期高位，但隨著?；鹣⒓熬謩菥徍?，金價在接下來一到兩周內(nèi)回吐大部分漲幅。

這表明，地緣沖突對金價的影響往往是“脈沖驅(qū)動”：戰(zhàn)前及沖突初期因“不確定性溢價”推高金價，而當(dāng)軍事優(yōu)勢確立或停火落地后，市場則呈現(xiàn)出“買預(yù)期、賣事實(shí)”的回調(diào)特征。

當(dāng)然，這并不意味著黃金的長期邏輯被削弱。真正支撐金價中樞持續(xù)上移的，不是某一場戰(zhàn)爭，而是全球去美元化趨勢和各國央行持續(xù)購金。這兩個結(jié)構(gòu)性因素不會因?yàn)檫@次沖突的結(jié)束而改變。

資料圖：新華社

至于A股，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在局部地緣沖突中，A股通常在一周內(nèi)承壓，但一個月內(nèi)大多能完成修復(fù)。背后的邏輯是：中國不是沖突的直接當(dāng)事方，A股受到的沖擊主要來自風(fēng)險偏好收縮和情緒傳染（外資短期流出、避險情緒蔓延），而非企業(yè)盈利的根本性變化。一旦情緒消化，市場會回歸自身邏輯。

油價對A股的傳導(dǎo)需要分兩條線來看。直接路徑是：油價上漲推升原油進(jìn)口成本，帶動PPI回升，中下游行業(yè)利潤承壓，化工、交運(yùn)等板塊首當(dāng)其沖；同時輸入性通脹預(yù)期升溫，債市面臨利率上行壓力。但還有一條容易被忽視的反向邏輯：如果油價沖擊加劇了全球經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期，外資反而可能重新審視中國資產(chǎn)的相對價值，近年來A股與全球風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)性持續(xù)降低，在外部沖擊下反而可能成為資金的階段性避風(fēng)港。

算法戰(zhàn)爭時代的長期信號

如果我們把視線從具體的油價漲跌、金價波動中拉出來，這次沖突還釋放了一個值得長期關(guān)注的信號。

從1月3日夜襲加拉加斯強(qiáng)擄馬杜羅，到2月28日空襲德黑蘭“斬首”哈梅內(nèi)伊，不到兩個月的時間里，精確制導(dǎo)、AI輔助情報(bào)和無人機(jī)集群正在改寫戰(zhàn)爭的博弈格局。大國發(fā)動高烈度軍事行動的門檻顯著降低，而沖突的持續(xù)時間也在縮短。

這對資本市場的長期含義在于：從歷史對比看，地緣沖突帶來的“戰(zhàn)爭溢價”正在從長期趨勢扭曲，演變?yōu)榭山灰椎亩唐陲L(fēng)險因子。這說明，市場對“可控沖突”的反應(yīng)正在變得更快、更克制：精確打擊與有限戰(zhàn)爭樣式，使得供給中斷更可被管理，地緣風(fēng)險溢價更趨于短期脈沖，而非長期失控。

但是與此同時，一個新的長期定價因子正在浮現(xiàn)。當(dāng)戰(zhàn)爭形態(tài)從曠日持久的消耗轉(zhuǎn)向算法驅(qū)動的精確制導(dǎo)，真正影響資本市場長期定價的，不再是某一場具體沖突本身，而是支撐這種軍事能力的技術(shù)底座——AI、衛(wèi)星、無人機(jī)、芯片。擁有核威懾和技術(shù)優(yōu)勢的大國與其他國家之間的安全鴻溝正在加深，中國作為全球最大的能源進(jìn)口國之一，同時也是這場技術(shù)競賽的核心參與者，這一雙重身份將持續(xù)影響中國資產(chǎn)在全球配置中的定位。

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