導(dǎo)語：拆解攜程2025年報，真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始

攜程又一次站在了風(fēng)口浪尖。

近日攜程公布2025年第四季度及全年未經(jīng)審計的財務(wù)業(yè)績，2025年全年，攜程集團凈營業(yè)收入為624億元，同比上升17%。錄得歸屬攜程集團股東的凈利潤為332.9億元，同比增長95%。

對于攜程這樣發(fā)展較為成熟的企業(yè)來說，能保持每年穩(wěn)定增長已經(jīng)不易，這份近乎翻倍的凈利潤增長屬實有些驚人。

但與這份驚人財報同時發(fā)布的是，攜程四君子之二的范敏辭任公司董事兼總裁職務(wù)，季琦辭任公司董事職務(wù)。

一邊是看起來十分漂亮的財務(wù)數(shù)據(jù)，另一邊是聯(lián)創(chuàng)人物的離場，攜程這份財報后，隱藏著公司怎樣的戰(zhàn)略思考？

一、333億增長背后：市場調(diào)查下的信任博弈

看完攜程這份財報有一種感覺：攜程當(dāng)下想讓市場知道它依然很賺錢，但又不想讓市場覺得它太賺錢。

長期關(guān)注攜程的投資者應(yīng)該了解，當(dāng)下的攜程處在一個較為尷尬的境地。

從去年9月份開始，鄭州市市監(jiān)局等部門對攜程進(jìn)行行政約談。到了2026年1月，國家市場監(jiān)管總局正式對攜程涉嫌濫用市場支配地位立案調(diào)查。

對此攜程也發(fā)布《自愿公告》，表示會積極配合，且目前公司業(yè)務(wù)一切正常。

隨之而來的是攜程股價從年初的613港元高點一路跌至400港元左右，財報發(fā)布當(dāng)日市值僅剩2857億港元。

雖然調(diào)查還在持續(xù)，結(jié)果并未揭露，但市場對攜程的壓力已經(jīng)顯露，這個階段攜程很需要一份能夠重振市場、穩(wěn)定軍心的成績，這份財報可以說很及時了。

財報顯示，攜程各核心業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)正向增長：

其中住宿預(yù)訂全年營收261億元，同比增長21%，占總營收42%；交通票務(wù)全年營收225億元，同比增長11%，占總營收36%。

這份財報中，歸屬攜程集團股東的凈利潤333億元。同比大增95%的成績最令人驚艷，但也最為敏感。畢竟正處于“涉嫌濫用市場支配地位”被調(diào)查的階段，如此夸張的利潤更容易引起懷疑。

不過也需要注意的是，攜程的這份驚人利潤也有原因。

財報顯示，2025攜程之所以能在凈利潤方面實現(xiàn)如此飛躍的增長，重要的原因是：“全年包含在其他收入中的投資利得199億元，而2024年這一數(shù)字僅為11億元?！?/p>

這是因為2025年三季度攜程出售了所持印度在線旅游平臺MakeMyTrip部分股權(quán)，三季度也貢獻(xiàn)了超過170億元的“其他收入”。

事實上排除投資收益等非經(jīng)常性損益，2025年攜程機票、酒店訂單等主要業(yè)務(wù)帶來的營業(yè)利潤為157.7億元，對比2024為141.8億元同比增長11.2%。

這么來看，攜程的增長依然是是相當(dāng)可觀的，跑贏了《中國旅游報》統(tǒng)計的2025年國內(nèi)居民出游花費6.30萬億元，比上年同期增加0.55萬億元，同比增長9.5%。

而且攜程在去年進(jìn)一步優(yōu)化了債務(wù)風(fēng)險，2025年攜程資產(chǎn)負(fù)債率為 35.45%較2024年降低了13.22%。

尤其是長期債務(wù)方面，從2024年的201億元大幅降低到2025年的114億元，也印證了攜程整個2025年整體財務(wù)狀況得到改善。

雖說互聯(lián)網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債方面沒那么敏感，但在當(dāng)下這個階段，降低一些還是利好的。

對于市場來說，攜程當(dāng)下正面臨著尷尬的調(diào)查階段，雖然賬面上充足的資金與盈利能力不會有攜程“還不起錢”的焦慮，但仍可能存在攜程在調(diào)查后還能否保持這種高增長、高盈利的懷疑。

在這個節(jié)點攜程主動優(yōu)化債務(wù)風(fēng)險，能夠與調(diào)查帶來的負(fù)面影響產(chǎn)生一定對沖，進(jìn)一步放緩市場對攜程的擔(dān)憂程度。

對攜程自身來說，本身業(yè)務(wù)能力與商業(yè)結(jié)構(gòu)已處于成熟階段，市場占有率牢牢鎖定第一梯隊，優(yōu)化債務(wù)風(fēng)險，注重穩(wěn)重經(jīng)營與回饋股東也是好事。

這么來看，攜程這份財報依然十分不錯，是一份可以重新提振市場的成績，那么問題也來了，交出這么一份有益成績的攜程，為何會出現(xiàn)重大的人事變動？

二、財務(wù)與AI，攜程下一階段的抉擇

梁建章、沈南鵬、季琦、范敏，被外界稱為“攜程四君子”。與早已淡出攜程管理的季琦不同，范敏的離開對攜程來說是頭等大事。

不同于梁建章、沈南鵬、季琦，范敏是實打?qū)嵉木坡脤I(yè)出身，他進(jìn)修過瑞士洛桑酒店管理學(xué)院，曾任上海新亞集團酒店管理公司副總經(jīng)理、上海旅行社總經(jīng)理，是真正懂旅游、懂渠道、懂一線運營的“老旅游人”。

可以說如果當(dāng)初沒有范敏的加入，攜程三位創(chuàng)始人更多的是“紙上談兵”，范敏就是將三人才華與OTA實業(yè)結(jié)合起來的那一位。

回顧范敏在攜程的日子，說一句任勞任怨毫不為過。尤其是相較于其他三位，范敏可以說始終堅守在攜程第一線。

2006年的時候，在梁建章暫時求學(xué)、沈南鵬與張帆創(chuàng)辦了紅杉資本中國基金、季琦創(chuàng)辦漢庭的時候，范敏擔(dān)任CEO撐起了攜程最艱難的6年。

而在梁建章回歸后，范敏也是主動讓位，退居副總裁、總裁，與梁建章攜手配合，將攜程一步一步推到如今的OTA第一。

可以說曾經(jīng)的攜程四君子，其余三個或事業(yè)或?qū)W術(shù)都有著不俗的聲量與成績，唯有范敏始終在攜程堅守。

就像此次公告中說的那樣，“范敏先生對攜程的創(chuàng)立、成長與成功，作出了根本性且不可估量的貢獻(xiàn)。”

也因此，范敏此次離職更引人關(guān)注，畢竟攜程2025年的成績擺在這里，業(yè)務(wù)方面的原因站不住腳，業(yè)內(nèi)有猜測是否與這次調(diào)查有關(guān)。

不過要盲目推測范敏是因為攜程被調(diào)查被動地離開，似乎也有些站不住腳。

因為早在攜程被調(diào)查前，范敏就開始大量套現(xiàn)攜程股票。

僅2025年范敏就多次減持、套現(xiàn)攜程股票：2025年1月7日減持26萬股、套現(xiàn)1328.08萬美元，2月27日減持15萬股、套現(xiàn)859.5萬美元，5月27日減持7萬股、套現(xiàn)427.42萬美元，9月減持7萬股、套現(xiàn)454.44萬美元。

這也意味著，可能范敏的離開是早有意向，而非攜程被調(diào)查的被動為之。

而且從這次新引入的獨立董事吳亦泓和蕭楊從業(yè)背景來看，二者均是財務(wù)出身，能夠幫助攜程優(yōu)化資本運作的合規(guī)發(fā)展。

那么這次攜程的人事調(diào)動因此除個人原因外，也有可能是攜程的一次戰(zhàn)略調(diào)整。

畢竟攜程近年來一直保持著80%左右的高毛利，需要在財務(wù)方面更為謹(jǐn)慎。

80%左右的毛利率是什么概念？

不妨看看與攜程密切相關(guān)的航空與酒店行業(yè)。

航空方面，目前國內(nèi)航空公司毛利并不高，像南方航空2025年前三季度毛利率約為11.70%；春秋航空2025年前三季度毛利率約為13.88%。

酒店方面，2025年上半年，表現(xiàn)不錯的華住、錦江、首旅、亞朵這四家酒店集團毛利率大致處于35%—45%區(qū)間，而一些品牌力不夠強大的中小酒旅，甚至常年在20%左右毛利率徘徊。

這也就意味著，與航空與酒店息息相關(guān)的攜程，在毛利率方面領(lǐng)先數(shù)倍。

在過去，攜程憑借著優(yōu)秀的酒旅市占率，在毛利率方面有著獨特的價格優(yōu)勢，但在“反壟斷”調(diào)查后，攜程的高毛利模式還能否維持？

也因此攜程當(dāng)下面臨的挑戰(zhàn)之一就是在“反壟斷”調(diào)查后，如何調(diào)整自己的盈利能力，保持足夠的市場競爭力與定價重構(gòu)，因此加強企業(yè)的金融能力勢在必行。

另一方面，OTA領(lǐng)域也在經(jīng)歷著AI的洗禮。

2025年酒旅行業(yè)雖說不像外賣一樣處在風(fēng)口浪尖，但抖音、阿里、美團、京東等都有在酒旅方面發(fā)力。傳統(tǒng)OTA與新流量體系之間必有一戰(zhàn)。

其中，AI可能是未來最大的變數(shù)。

AI時代就像曾經(jīng)的互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)一般，在各行各業(yè)開始解構(gòu)、重組，誕生新的業(yè)態(tài)。

雖然梁建章表示“人工智能會提供多種選擇，但我們能幫用戶及時預(yù)訂，并提供實時價格。同時，旅行是一種情感消費，當(dāng)行程出現(xiàn)問題，旅行者需要的是可靠的支持，而不僅僅是算法，覆蓋全球的24小時服務(wù)支持，能夠提供人工智能無法比擬的信任與保障?！?/p>

但就連攜程自己也在嘗試OTA+AI的組合。

1月6日的2026旅游全球合作伙伴大會上，攜程宣布：其AI驅(qū)動的“智能引擎3.0”已規(guī)?；涞?，并表示新流量模型讓商家的訂單漲幅超過10%，核心合作商GMV增速比行業(yè)快了38%。

說是那么說，實際用起來誰不說一句AI真香？

尤其是攜程當(dāng)下在意的跨境游方面，AI的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。

跨境游最大的桎梏之一就是安全感，語言不通、文化差異、行程規(guī)劃復(fù)雜等問題常讓游客望而卻步，而AI驅(qū)動的智能引擎能實時翻譯多國語言、根據(jù)用戶偏好生成個性化行程，甚至通過歷史數(shù)據(jù)預(yù)判風(fēng)險點。

從攜程2025年研發(fā)開支上也能看出端倪。

2025年攜程研發(fā)開支為151.36億元，同比增長了15.20%，可見攜程也很注重技術(shù)方面要跟上時代，可能也有不少用在了AI研發(fā)上。

也因此對于攜程來說，當(dāng)下正處于新時代與新變革的風(fēng)口浪尖，做出調(diào)整與轉(zhuǎn)變勢在必行。

與創(chuàng)始人的一一分別固然會短期陣痛，但范敏的離開，更像是標(biāo)志著攜程一個時代的落幕。當(dāng)下攜程面對的，是監(jiān)管的緊箍咒、新玩家的沖擊，以及AI帶來的行業(yè)重構(gòu)。

攜程的未來依然充滿變數(shù)。轉(zhuǎn)型已在路上，而真正的考驗才剛剛開始。

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