2月收官，國內(nèi)債券市場延續(xù)此前的修復(fù)行情，中長期純債基金表現(xiàn)優(yōu)于短債基金。不過，2月末的10年期國債期貨價格出現(xiàn)回落，但整體依然沒有改變?nèi)聜行迯?fù)的格局。目前，利率已經(jīng)部分計(jì)價通脹回升和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及機(jī)構(gòu)與居民的大類資產(chǎn)配置比例調(diào)整對于債券資金的分流等情形，后市倘若各種預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)和預(yù)期差，債市階段性機(jī)會就會來到。

債市修復(fù)行情延續(xù)，中長債基金2月表現(xiàn)較好

今年年初，債市出現(xiàn)階段性下跌，但隨后開始修復(fù)，隨著2月的收官，國內(nèi)債市的修復(fù)行情仍在延續(xù)，10年期國債期貨價格以及30年期國債期貨價格與月初基本持平。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，30年期國債期貨價格2月跌0.08%，10年期國債期貨價格幾乎沒有漲跌幅度。在此趨勢下，國內(nèi)純債基金的表現(xiàn)相對穩(wěn)健，無論是中長期純債基金還是短債基金都實(shí)現(xiàn)了業(yè)績均值為正的成績。

其中，中長期純債基金表現(xiàn)優(yōu)于短債基金，從頭部業(yè)績產(chǎn)品來看，中長期純債基金當(dāng)中的山證資管裕澤A、海富通瑞合純債、富安達(dá)富禧純債30天A、金信民安兩年的月內(nèi)業(yè)績均超過1%。其中，山證資管裕澤A達(dá)到2.18%，是所有純債基金中2月業(yè)績最好的一只。

反觀短債基金，2月業(yè)績最好的當(dāng)屬創(chuàng)金合信信用紅利A，當(dāng)月的業(yè)績收益率僅為0.34%，沒有一只產(chǎn)品全月收益率超過0.5%。此外，從業(yè)績均值表現(xiàn)來看，短債基金的業(yè)績均值為0.14%，而中長期純債基金的業(yè)績均值為0.18%。

債市修復(fù)的進(jìn)程在上周（2.23-3.1）繼續(xù)維持，債券收益率調(diào)整上行，長端和超長端收益率上行幅度相對較大。從政策端來看，央行在最新一期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議上“提質(zhì)增效”的政策趨向。

在當(dāng)前內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對可控的情況下，總量型貨幣政策操作仍保持謹(jǐn)慎，將更多通過結(jié)構(gòu)性工具對重點(diǎn)領(lǐng)域形成支撐并積極使用短期流動性調(diào)節(jié)工具，營造穩(wěn)定的流動性環(huán)境。疊加在關(guān)鍵點(diǎn)位后，債市缺乏持續(xù)下行的動力，止盈力量逐步增強(qiáng)。

此外，隨著周末突發(fā)的國際局勢影響，市場避險(xiǎn)情緒升溫，現(xiàn)券收復(fù)部分本周的跌幅。資金面上因?yàn)橹艹踬Y金跨月、繳稅影響和春節(jié)前逆回購節(jié)后集中到期等因素影響，資金價格攀升，隨著央行公告續(xù)作MLF，資金面逐步轉(zhuǎn)為寬松。

政府債發(fā)行提速，一季度把握債市預(yù)期差機(jī)會

開年至今，債券的發(fā)行速率備受市場關(guān)注，而存量債券的性價比降低也是外界重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)債券供給的關(guān)鍵因素。從上周開始，政府債發(fā)行提速，但結(jié)構(gòu)分化明顯。

具體來看，上周債券市場整體供給壓力持續(xù)減輕，與節(jié)前債券集中發(fā)行不同。據(jù)聯(lián)儲證券統(tǒng)計(jì)，節(jié)后第一周債券到期規(guī)模略高于發(fā)行規(guī)模。國債發(fā)行凈增3700億元，地方政府債發(fā)行凈增達(dá)1894億元，推高利率債供給。信用債凈融資額降低4527億元。

往后看，本周（3.2-3.8）債券市場到期規(guī)模仍有望達(dá)到1.3萬億元，一方面有助于減輕債券供給壓力，另一方面為政府債集中發(fā)行提供空間。整體看，貨幣政策寬松基調(diào)不變，央行呵護(hù)流動性態(tài)度明顯；宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度仍偏緩，通脹壓力有限；債券供給壓力階段性緩釋；資金價格處于相對低位。

事實(shí)上，今年債券市場的主線在于再通脹的節(jié)奏和幅度。去年下半年以來市場對債券資產(chǎn)觀點(diǎn)逐漸悲觀，利率水平及其期限結(jié)構(gòu)逐漸計(jì)價經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和物價回升。

針對債券市場，諾安基金指出，基于維護(hù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行和穩(wěn)定宏觀預(yù)期的考量，確實(shí)在一段時間內(nèi)，利率缺乏持續(xù)下行的合力，同時通過適度的高實(shí)際利率也有助于達(dá)到出清部分落后產(chǎn)能的目的，但利率的持續(xù)回升，亦是目前弱復(fù)蘇的宏觀經(jīng)濟(jì)難以承受的。

諾安基金表示，今年利率大概率維持區(qū)間震蕩，尤其在上半年，這為利率擇時交易提供了較好的運(yùn)作背景。目前利率已經(jīng)部分計(jì)價通脹回升和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及機(jī)構(gòu)與居民的大類資產(chǎn)配置比例調(diào)整對于債券資金的分流等情形，但若某一階段，上述預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)和預(yù)期差，就是債券市場的階段性機(jī)會。

說明：2月債基部分頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 來源：Wind