撰文| 郝 鑫

編輯| 吳先之

談起大熱的具身智能，有兩家無法繞開的公司——宇樹和智元。

兩家均屬于百億估值行列，率先開啟了IPO的進程。其中宇樹目前累計融資超15億元，2025年C輪后，估值在120億元。智元累計已完成 11 輪融資，截至去年3月估值到了150億元。

從更具含金量的指標，出貨量和營收來看，智元和宇樹形成了“雙雄”格局，占據(jù)了現(xiàn)在國內(nèi)大部分市場份額。

據(jù)官方和第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年宇樹和智元的銷售收入均在10億元以上，人形機器人的出貨量大約在5000多臺。

有投資人這樣跟我們形容兩家公司，“宇樹，看懂具身當下；智元，看見具身未來”。

該投資人的話映射了當下的兩種策略，宇樹憑借銷售網(wǎng)絡(luò)，已在一線市場遍地開花；而智元正在憑借資本的合縱連橫，打造具身智能的產(chǎn)業(yè)集群。

具身智能的“現(xiàn)在”，意味著產(chǎn)品跑通商業(yè)閉環(huán)，機器人走進產(chǎn)業(yè)線。“未來”則意味著技術(shù)構(gòu)建生態(tài)壁壘，重塑人與機器人的關(guān)系。

春節(jié)的喧囂散去，這條賽道從來不缺概念熱度，缺的是落地行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的耐心。

資本整合游戲

資本是具身智能幕后最大的推手，但要論能玩轉(zhuǎn)資本游戲的公司，當屬智元。

智元去年在圈內(nèi)最驚掉下巴的操作，是拿出21億元，完成了對上緯新材的控股。

傳統(tǒng)上，一家科技公司的成長路徑是從天使輪走到IPO，但智元在B到C輪階段，直接拿出一級市場融來的錢，去二級市場買下了一家A股上市公司的控股權(quán)。

智元的高明之處在于，既擺脫了“借殼”的嫌疑，又可以享受上市公司帶來的資本便利。在其正式港股IPO之前，就可以利用上緯新材進行收購和融資。智元將資本運作提升到了一個新的高度，本質(zhì)是用二級市場的平臺，做一級市場的整合，再來反哺二級市場的估值。

深諳資本運作的智元，動作還遠不止于此。

去年6月，智元和高瓴成立了數(shù)億規(guī)模的具身智能產(chǎn)業(yè)投資基金。同時宣布，未來三年，將借助“智元A計劃”投入數(shù)十億元，孵化50余個高潛力早期項目，打造千億級產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

據(jù)光子星球不完全統(tǒng)計，截至目前，與智元相關(guān)聯(lián)的公司數(shù)量有53家。其中，智元全資子公司有4家，內(nèi)部孵化獨立融資的公司有3家，與其他廠商合資成立公司有10家，參股投資公司有24家。

透過智元，能看到許多大廠的資本玩法。以智元機器人為核心，通過控股孵化、合資綁定、參股布局和產(chǎn)業(yè)基金四層結(jié)構(gòu)，將技術(shù)、制造、場景與資本深度融合，來構(gòu)建一個具身智能產(chǎn)業(yè)集群。

通過合資模式，如與藍思科技、領(lǐng)益智造等公司合作，智元獲得了成熟的消費電子制造能力和供應(yīng)鏈管理體系。這使得其在產(chǎn)品設(shè)計階段就能考慮量產(chǎn)工藝，縮短從原型到產(chǎn)品的周期。這種綁定具有排他性，能夠拉開同期競品公司在產(chǎn)能爬坡上的優(yōu)勢。

參股輝羲智能、千覺機器人等公司，智元建立了一個覆蓋大腦、小腦、感官以及應(yīng)用場景的完整技術(shù)矩陣。由于核心部件如靈巧手、關(guān)節(jié)模組等均由內(nèi)部或參股公司提供，軟硬件協(xié)同優(yōu)化的效率高于外購組裝的競品。

值得注意的是，智元內(nèi)部孵化了三家子公司，分別為上海臨界點創(chuàng)新智能科技有限公司、上海覓蜂具身智能科技有限公司和擎天租（上海）科技有限公司。

前兩家對應(yīng)著靈巧手和數(shù)據(jù)平臺，是具身智能賽道“卡脖子”的業(yè)務(wù)。擎天租指向了現(xiàn)階段最賺錢的生意——機器人租賃，意在為智元開拓銷售市場。

此外，智元還引入了上汽、比亞迪、龍旗等產(chǎn)業(yè)股東，直接將客戶捆綁為利益共同體。得益于此，上汽工廠成為了智元機器人的試驗場，為其積累了大量的場景反饋數(shù)據(jù)和實戰(zhàn)經(jīng)驗。通過成立合資公司，智元也提前鎖定了具身智能在汽車、3C制造等核心賽道的標桿客戶。

消失的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)

資本側(cè)大張大合，傳導至市場卻又是另一番場景。

目前機器人銷售分為幾個等級：最頂層是宇樹、智元這些整機廠商，擁有定價權(quán)和渠道管理權(quán)，也能直簽大客戶項目；第二層級是區(qū)域代理商，既有省、市級的代理人，也有聚焦特定行業(yè)的代理商，他們普遍擁有本地客戶資源；第三層級是行業(yè)解決方案集成商，通過采購原廠機器人，形成軟硬一體的解決方案，打包賣給終端客戶；最后一層是租賃服務(wù)商，核心商業(yè)模式是向原廠批量采購，以租代售給中小客戶，提供按時長租賃的訂閱制。

2025年機器人招投標項目數(shù)據(jù)顯示，上億元的大型訂單集中在政企和高?？蒲袉挝?。具身智能從業(yè)者表示，政府的大型項目基本會和原廠直接下單，這部分銷售額將近一半多，代理商無法從中獲利。

“大部分代理商沒有賺到錢，具身智能商業(yè)化仍在早期，種種跡象表明還沒有進到千行百業(yè)?！?/p>

即使是訂單也充滿了欺騙性。

據(jù)一些行業(yè)人士介紹，“性質(zhì)模糊”是最常見的注水方式。

例如，企業(yè)A與企業(yè)B簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定“未來三年采購XX臺機器人”。在新聞稿里是喜獲大訂單，但在法律層面，僅是個意向。因為沒有違約條款，一旦市場風向變了，所承諾的訂單便可一筆勾銷。這更像是空頭支票，無法計入到真實收入中。

另一種常見情況屬于資源互換。很多機器人采購方，本身就與背后的公司有著資本和戰(zhàn)略合作關(guān)系。因此有可能出現(xiàn)互相“抬轎子”的現(xiàn)象，投資方為了有好看的訂單增速或者為了共同打造標桿案例，而選擇采購機器人。

某些地方國資在引入企業(yè)時，通常會承諾“首購首用”，目的是為了把企業(yè)留在當?shù)?，?chuàng)造就業(yè)和稅收，至于買來的機器人能不能用得好，那是后期運營的事。

最為致命的問題，具身智能在資本驅(qū)動下產(chǎn)生了無數(shù)的偽需求。

資本的風吹向具身智能，一大批企業(yè)如雨后春筍般出現(xiàn)。很多機器人公司往往是先有融資規(guī)劃，繼而推導需要多少訂單和營收，再去市場上找客戶。這造成了大量產(chǎn)能和研發(fā)耗損，從一開始便瞄準資本市場喜好，而非工業(yè)場景里的痛點。

在資本的推波助瀾之下，結(jié)果很明顯，機器人在Demo里跑得歡，一旦放到真實的產(chǎn)業(yè)環(huán)境里，就遭遇水土不服。

你會發(fā)現(xiàn)，具身智能行業(yè)的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)消失了。

一個健康的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)通常是，由真實需求出發(fā)，誕生產(chǎn)品或解決方案，產(chǎn)品因為解決了某些痛點，實現(xiàn)了降本增效而產(chǎn)生利潤，繼續(xù)反哺研發(fā)，創(chuàng)造更多需求。

但在現(xiàn)階段的具身智能里，上述的閉環(huán)被扭曲成了，受資本故事推動，憑空制造出“注水”的訂單，拉動產(chǎn)能擴張和估值提升，完成下一輪融資、套現(xiàn)任務(wù)，支撐其講述更大的資本故事。

太多又太少

撇開資本的泡沫，機器人的租賃業(yè)務(wù)，才是當下整個賽道的主要收入來源。

理論上講，一家公司對外上線了產(chǎn)品，就可以通過直授和代理商渠道獲得。

例如，按照官網(wǎng)產(chǎn)品介紹，智元擁有最全的產(chǎn)品線，輪足、人形、四足再加上商用機器人，幾乎覆蓋了全場景。

但市場反饋卻并非如此，有機器人代理商告訴我們，“市面上，宇樹機器人最常見，智元數(shù)量相對較少。有些廠商甚至只聽過名字，從未見過產(chǎn)品”。

機器人租賃和維護成本，正在成為代理商身上的擔子。

我們了解到，宇樹由于開拓銷售網(wǎng)絡(luò)較早，因此市場中可租賃的機器人數(shù)量較多。

宇樹半尺寸機器人G1一天的租賃價格，一般在4000到5000元；物以稀為貴的智元機器人價格更高一些，同樣是半尺寸，智元X2一天的租賃價格在6000-8000元不等。智元全尺寸的通用人形機器人在市場很少見，其遠征系列機器人租借一天的價格至少在1萬元以上。

“租賃”機器人，并非把機器人寄出去就結(jié)束了。

上述機器人代理商以最常見的開幕式場景舉例，通常2-3分鐘的表演，他們要配備至少兩個人，需要跟一天的場。一個人負責操作機器人，一個人負責維護。

機器人的維護是一筆不小的支出，像上面的活動，平均兩三場就要返廠一次。

原廠承諾的維修質(zhì)保期一般是一年。哪怕在質(zhì)保期內(nèi)，機器人出現(xiàn)問題，仍需代理商自掏腰包維修。

我們看到過一份保養(yǎng)宇樹機器人的維修單，在只有保護殼摔痕和正常的磨損前提下，最后總計費用超過了5000元。

剛過去的春晚像是資本的“放大鏡”，具身智能企業(yè)花費上億元登臺表演武術(shù)、街舞、翻跟頭，只為獲得流量曝光，推動新一輪融資。

觀眾拍手叫好的表演，背后是提前編好的程序，劃定好的固定路線，無數(shù)次的調(diào)試和完美的表演環(huán)境。那些機器人“明星”，無需躲避障礙物，處理突發(fā)情況，還有面對工廠、工地等一些極端的作業(yè)環(huán)境。

春節(jié)假期剛結(jié)束，具身智能賽道的融資一波緊接著一波。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)進入百億估值梯隊的人形機器人企業(yè)已達到八家，包括優(yōu)必選、智元機器人、宇樹科技、銀河通用、星海圖、自變量、智平方與千尋智能。

這個賽道上的企業(yè)，太多，又太少。

多的是急于用技術(shù)講故事的人，少的是甘心在工廠里打磨產(chǎn)品的人。

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