2月26日晚間，瑞幸咖啡（Luckin Coffee Inc.）交出了2025年成績單。

在這份財(cái)報(bào)中，最引人注目的數(shù)據(jù)無疑是31048家門店，這是截至2025年底瑞幸在全球擁有的門店總數(shù)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，瑞幸在2025年全年總凈收入達(dá)到492.88億元，同比增長43.0%；在美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下，全年?duì)I業(yè)利潤達(dá)到50.73億元，營業(yè)利潤率為10.3%。

不過，在增長曲線背后，瑞幸也面臨著利潤率下降、同店增速下滑等風(fēng)險(xiǎn)。

曾經(jīng)以“讓中國人喝上高性價(jià)比咖啡”的瑞幸，正在撕掉單一的“咖啡”標(biāo)簽。現(xiàn)在的瑞幸，正向全時(shí)段、全品類現(xiàn)制飲品平臺(tái)轉(zhuǎn)型。2025年公司推出超140款新品，非咖啡飲品杯量占比已突破20%，相當(dāng)于每賣出5杯飲品就有1杯是果茶、輕乳茶等產(chǎn)品，與新茶飲品牌展開正面交鋒。

瑞幸認(rèn)為，中國現(xiàn)制飲品行業(yè)已從拼開店、拼價(jià)格的初級(jí)階段，轉(zhuǎn)向全鏈路系統(tǒng)能力競爭，2026年仍將堅(jiān)持規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略。但站在3萬家門店的關(guān)口，如何平衡品類擴(kuò)張與利潤率、遏制同店增長下滑、避免門店“左右互搏”？

非咖啡飲品杯量占比超20%

2025年，瑞幸在門店和用戶規(guī)模上不斷增長。門店破3萬家，其中，2025年全年凈增門店數(shù)8708家。

在瑞幸門店網(wǎng)絡(luò)加密與下沉的過程中，加盟商扮演著重要角色。自瑞幸開放允許聯(lián)營以后，瑞幸的聯(lián)營門店開始狂飆。2025年第四季度數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)營門店收入為28.47億元，同比增長39.2%，增速顯著高于自營門店的32.0%；2025年全年，自營門店收入為362.43億元，同比增長41.6%；聯(lián)營門店收入為115.94億元，同比增長49.7%。

雖然自營門店在收入貢獻(xiàn)上仍占大頭，但從利潤結(jié)構(gòu)和擴(kuò)張速度來看，聯(lián)營模式正在成為瑞幸滲透下沉市場、分?jǐn)偨?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵抓手。

財(cái)報(bào)顯示，2025年瑞幸全年新增交易客戶數(shù)超1.1億，累計(jì)交易客戶數(shù)突破4.5億。2025年6月至10月，瑞幸連續(xù)5個(gè)月的月均交易客戶數(shù)突破1億。

行業(yè)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者），月活破億通常被視為國民級(jí)應(yīng)用門檻。瑞幸靠著密密麻麻的門店網(wǎng)絡(luò)鏈接如此龐大的用戶基數(shù)，這讓瑞幸成為不斷進(jìn)行跨品類嘗試、推廣新品的天然流量池。

在這樣的背景下，瑞幸的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生改變。2025年，瑞幸全年累計(jì)推出140多款產(chǎn)品。在早期，咖啡在瑞幸是絕對(duì)的主角。但在此次財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，公司管理層透露了一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：非咖啡飲品杯量占比已超過20%。這意味著，瑞幸賣出的每5杯飲品中，至少1杯是茶飲、果飲或其他非咖啡類產(chǎn)品。

行業(yè)人士就此告訴每經(jīng)記者，盡管咖啡消費(fèi)在中國日益普及，但相比于茶飲，其受眾基礎(chǔ)和飲用時(shí)段仍有局限，尤其是在冬季或下沉市場，咖啡的“功能性”往往讓位于“嗜好性”。通過大力拓展輕乳茶、果茶等非咖啡品類，瑞幸切入了更廣闊的“泛飲品”市場，與新茶飲品牌在同一賽道上展開了正面爭奪。這也覆蓋了更廣泛的消費(fèi)者對(duì)飲品的需求。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，庫迪咖啡在東南亞的門店數(shù)已突破數(shù)百家，蜜雪冰城更是憑借低價(jià)策略遍地開花。截至2025年底，瑞幸在新加坡?lián)碛?1家自營門店，在馬來西亞有加盟門店70家，在美國有自營門店9家。瑞幸CEO（首席執(zhí)行官）郭謹(jǐn)一在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，新加坡市場已在門店層面實(shí)現(xiàn)盈利。

無法從“價(jià)格戰(zhàn)”中全身而退

財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)了一個(gè)核心邏輯：中國現(xiàn)制飲品行業(yè)已經(jīng)走過了單純比拼開店速度、比拼單杯價(jià)格甚至比拼單一爆款的初級(jí)階段，正式進(jìn)入了“系統(tǒng)能力比拼”的時(shí)代。

在瑞幸看來，低價(jià)只是表象，支撐低價(jià)還能賺錢的成本結(jié)構(gòu)才是核心。而瑞幸已經(jīng)通過“全鏈路數(shù)字化+極致供應(yīng)鏈+3萬家門店網(wǎng)絡(luò)”構(gòu)筑護(hù)城河。也是因此，瑞幸在2026年的核心戰(zhàn)略仍是繼續(xù)鋪規(guī)模、加密門店?！耙?guī)模效應(yīng)本身就是護(hù)城河?！币晃恍袠I(yè)人士如此表示。

值得注意的是，戰(zhàn)略的宏大敘事也會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)短板，例如利潤率顯著承壓。

2025年第四季度數(shù)據(jù)顯示，瑞幸的GAAP營業(yè)利潤率從2024年同期的10.5%降至6.4%。無論是數(shù)字化系統(tǒng)的持續(xù)迭代、海外市場的拓荒投入，還是為了在激烈的價(jià)格競爭中維持規(guī)模而進(jìn)行的持續(xù)促銷，都在無情地吞噬著利潤。即使擁有規(guī)模效應(yīng)，瑞幸也無法完全從“價(jià)格戰(zhàn)”的泥潭中全身而退。此外，瑞幸的同店增長開始失速。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度自營店同店銷售增長（SSSG）僅為1.2%，第三季度這一數(shù)據(jù)為14.4%。這也意味著，瑞幸的營收增長正越來越依賴于開新店驅(qū)動(dòng)。

行業(yè)人士告訴每經(jīng)記者：“規(guī)?；⒎菦]有副作用。比如門店密度達(dá)到一定臨界點(diǎn)，新店對(duì)老店的分流效應(yīng)將不可避免。如何在3萬家門店的超高密度下，避免自家門店的‘左右互搏’，維持單店模型的健康度？再比如當(dāng)月活用戶穩(wěn)定在1億量級(jí)，那未來瑞幸的增長可能不能再靠簡單的從0到1的跑馬圈地，而是從1到N的存量增長，那要如何提高這1億用戶的復(fù)購率？這些會(huì)是瑞幸面臨的新問題。”

不僅如此，行業(yè)邊界的消融，正在讓競爭變得無孔不入。瑞幸開始跨界做奶茶，茶飲品牌也在跨界做咖啡。一方面，以古茗、茶百道為代表的頭部新茶飲品牌，憑借其密集的門店網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈，紛紛跨界推出高性價(jià)比咖啡產(chǎn)品，試圖分食瑞幸的“平價(jià)咖啡”蛋糕；另一方面，庫迪咖啡等競爭對(duì)手依然維持著靈活的低價(jià)策略。

站在3萬家門店的規(guī)模之上，瑞幸面臨的江湖已非昨日。如果說前幾年靠不斷開店與低價(jià)策略就可以換來規(guī)模和增長，那么2026年，這一增長模式已經(jīng)不夠奏效。在3萬家門店的龐大體量下，如何跑得更穩(wěn)、更久？如何在“飲品化”的廣度與“利潤率”的厚度之間找到微妙的平衡？這場關(guān)于系統(tǒng)能力的戰(zhàn)爭才剛剛開始。