• 克雷西 杰西卡 發(fā)自 凹非寺
  量子位 | 公眾號 QbitAI

來了！全球大模型公司，終于有了真正可量化的財(cái)務(wù)樣本。

港交所上市僅52天，MiniMax交出IPO后首份年報(bào)成績單：

2026年2月ARR突破1.5億美元，2025年?duì)I收同比增長158.9%，毛利同比飆升437%、虧損率顯著收窄……

但更關(guān)鍵的意義在于：作為全球首份大模型公司年報(bào)，它為市場洞察“大模型如何商業(yè)化”提供了寶貴窗口，更是衡量中國AI公司能否在全球競爭中勝出的重要風(fēng)向標(biāo)。

以此為起點(diǎn)，我們得以洞察的，不僅是MiniMax的下一步動(dòng)作，還有整個(gè)AI大模型行業(yè)的進(jìn)化動(dòng)向。

全球首份大模型公司年報(bào)，表現(xiàn)如何？

2025年，也就是MiniMax真正意義上開啟商業(yè)化的第2年，公司全年總營收達(dá)到7904萬美元，同比暴漲158.9%，其中超過70%的收入來自國際市場。

而公司過去的經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.5億美元，凈虧損率已大幅收窄。簡單理解就是：錢賺得越來越多，虧得越來越少。

MiniMax的收入實(shí)現(xiàn)翻倍式增長，AI原生產(chǎn)品和開放平臺雙輪驅(qū)動(dòng)的局勢更加明顯。

具體到MiniMax的營收來源，主要可以分為面向C端的AI原生產(chǎn)品，以及面向B端的開放平臺及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)兩大類。

來自AI原生產(chǎn)品的收入，指的是由MiniMax、MiniMax語音、海螺AI、星野等應(yīng)用的訂閱收入。

截至2025年末，MiniMax已在超過200個(gè)國家及地區(qū)中，累計(jì)服務(wù)超過2.36億名用戶。這用戶量級，放在全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品里也是相當(dāng)能打。

由于產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，以及用戶參與度的提升、付費(fèi)意愿的提高，2025年，這部分業(yè)務(wù)為MiniMax貢獻(xiàn)了5308萬美元的營收，同比增長143%，占據(jù)總營收的67.2%。

而面向企業(yè)、開發(fā)者開放平臺及其它基于AI的企業(yè)服務(wù)，通過按使用量計(jì)費(fèi)，在去年為MiniMax帶來了2596.3萬美元的收入，同比增長197.8%

電話會(huì)上，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰還透露了最新消息——文本模型驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力場景中，產(chǎn)品增速在今年更加明顯。

例如，M2系列文本模型在2026年2月的平均單日token消耗量已增長至2025年12月的超過6倍，其中來自CodingPlan的token消耗量增長超過10倍。

今年2月，面向企業(yè)客戶和個(gè)人開發(fā)者的開放平臺產(chǎn)品中，新注冊用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到2025年12月的4倍以上

目前，MiniMax擁有超過100個(gè)國家及地區(qū)的21.4萬企業(yè)客戶以及開發(fā)者，并且在開發(fā)平臺這類收入中，有超50%由海外市場貢獻(xiàn)。

這種“C端+B端”雙輪驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，為MiniMax提供了穩(wěn)定增長、可預(yù)測的經(jīng)常性收入，也讓盈利能力得到顯著提升。

2025年，MiniMax的毛利為2008萬美元，同比猛漲437%，且明顯高于營收增速。

同期，公司毛利率的增速同樣驚人，已經(jīng)從2023年的-24.7%，轉(zhuǎn)正到2024年的12.2%，2025年又增長了13.2個(gè)百分點(diǎn)到25.4%

毛利水平的提高，主要是由于模型及系統(tǒng)效率的提升，以及基礎(chǔ)設(shè)施配置的優(yōu)化所致。

結(jié)合明顯收窄的凈虧損率，從利潤維度去解讀，MiniMax離可持續(xù)的商業(yè)化閉環(huán)更近了一步。

而想要具備這樣的能力以及成績，前期的投入和鋪墊必不可少。

2025年，MiniMax的研發(fā)開支為2.5億美元，同比增長33.8%。而對于一家AI大模型公司而言，比起直觀數(shù)字，更值得參考的還有研發(fā)效率這一指標(biāo)：

MiniMax的研發(fā)開支占總營收的比重，已從2024年的619%，下降到了2025年的320%，可見研發(fā)效率正在逐步提升。

同時(shí)，“效率”一詞也體現(xiàn)在MiniMax的現(xiàn)金儲備上。

截至2025年年末，公司現(xiàn)金儲備為10.5億美元（包含現(xiàn)金及等價(jià)物、受限制現(xiàn)金及定期存款等等），高于2024年末的8.8億美元。

且赴港上市后，資本市場用腳投票，MiniMax的股價(jià)水漲船高，更讓其現(xiàn)金“彈藥庫”愈發(fā)充足。

整體來看這份業(yè)績，MiniMax已經(jīng)進(jìn)入加速奔跑階段。那么這樣爆發(fā)式的成倍增長，是靠什么樣的技術(shù)和產(chǎn)品來支撐的呢？

產(chǎn)品密集迭代，商業(yè)化加速落地

2025年，對MiniMax而言，是技術(shù)全面進(jìn)擊、商業(yè)化加速落地的一年。

這一年，MiniMax構(gòu)建了全模態(tài)的研發(fā)能力，語言、視頻、語音、音樂等各主要模態(tài)均擁有了具備全球競爭力的模型。在自2025年第四季度至今年年初的108天時(shí)間內(nèi)，MiniMax連續(xù)完成M2、M2.1、M2.5三代語言模型產(chǎn)品更新，展現(xiàn)出了行業(yè)領(lǐng)先的模型迭代速度。

特別是在下半年，MiniMax徹底拉開了產(chǎn)品大爆發(fā)的序幕。

順著時(shí)間線往后看，就不難發(fā)現(xiàn)MiniMax從去年10月開始，就在模型迭代上一直處于狂飆模式。

M2發(fā)布時(shí)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)為了真實(shí)任務(wù)的穩(wěn)定性，用回了傳統(tǒng)的全注意力機(jī)制，并打破了智能水平運(yùn)行速度與算力成本的不可能三角

實(shí)際場景里，這個(gè)模型在香港大學(xué)的AI-Trader模擬A股大賽中拿了第一名，20天用10萬本金賺了將近三千塊。

到了12月，MiniMax通過了港交所聆訊，緊接著便又推出了旗艦級Coding&Agent模型M2.1。

M2.1拿下了多語言編程的全球SOTA，而且補(bǔ)齊了Vibe Coding的一大短板，把前后端開發(fā)規(guī)范都拿捏住了。

甚至到后來有了OpenClaw之后，OpenClaw的作者還夸贊M2.1是（當(dāng)時(shí)）最好的開源模型。

M2.1上線不到兩個(gè)月，大約是在春節(jié)前，M2.5模型也上線了，依然是主打代碼與智能體能力，但變得更輕、更快，也更省錢

它的推理速度可以飆到100TPS，能搞定前端后端數(shù)據(jù)庫的完整開發(fā)，而且作為智能體跑一個(gè)小時(shí)只要1美金。

就在今天，Notion聯(lián)合創(chuàng)始人Akshay Kothari宣布，Notion Custom Agents正式引入首個(gè)開源權(quán)重模型MiniMax M2.5，也意味著MiniMax M2.5不斷深入國際主流生產(chǎn)力工具的核心場景。

在模型不斷升級的這段時(shí)間里，MiniMax還把模型Agent能力的“腳手架”——MiniMax Agent平臺更新了兩次

今年1月，MiniMax Agent上線2.0版本，推出了桌面版，能深度融入本地工作環(huán)境，直接讀取電腦里的文件干活。

還有同時(shí)上線的Experts系統(tǒng)，讓大家能通過各種任務(wù)場景的獨(dú)特知識和工作流，捏出專屬的垂直領(lǐng)域?qū)＜?/strong>

春節(jié)后，Agent平臺再次迎來更新，Experts系統(tǒng)的社區(qū)共建進(jìn)一步加強(qiáng)，應(yīng)用數(shù)量已經(jīng)破萬

回到MiniMax的產(chǎn)品迭代路徑，MiniMax Agent平臺跟進(jìn)OpenClaw熱點(diǎn)搞了MaxClaw模式。用戶不用管底層復(fù)雜配置，網(wǎng)頁上一鍵就能完成云端部署，零基礎(chǔ)吃到龍蝦。

迎接2026的三個(gè)超級PMF，成為AI平臺型公司

如今，大模型賽道的迭代速度越來越快，也意味著競爭更加激烈，市場瞬息萬變。

能贏下未來的下一代AI公司，不可能是純技術(shù)提供商，而是技術(shù)、產(chǎn)品、商業(yè)化等多方面綜合實(shí)力都過硬的組織。

未來的贏家，首先得是一家告別做題家思維的行動(dòng)派公司

現(xiàn)在的競爭不再是看誰跑分高，要看誰能在真實(shí)的混沌商業(yè)環(huán)境中拿結(jié)果。

拿MiniMax最新推出的M2.5來說，它就具備了包攬后端邏輯和數(shù)據(jù)庫設(shè)計(jì)的真全棧交付能力。

配合MiniMax Agent打通云端與本地電腦環(huán)境，讓AI主動(dòng)讀取本地文件并消化業(yè)務(wù)隱性經(jīng)驗(yàn)，大模型真正成為了懂行的長期“數(shù)字合伙人”。

決定一家大模型公司生死存亡的，還有技術(shù)判斷力、市場嗅覺和進(jìn)化速度。

用MiniMax CEO閆俊杰在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的話來說，就是擁有定義新智能范式的能力，并且為此未雨綢繆、提前準(zhǔn)備

從2025年下半年開始，MiniMax就已經(jīng)積極準(zhǔn)備迎接他們認(rèn)為今年會(huì)涌現(xiàn)的幾個(gè)超級PMF：

• 編程領(lǐng)域：AI編程將迎來L4至L5級別的智能，AI將從“工具”走向“同事級”協(xié)作，L4可以理解為對于工程、復(fù)雜的算法問題能提出創(chuàng)新性的解法；L5級別則需要多個(gè)智能體像人類一樣被有效組織和協(xié)作；
• 辦公領(lǐng)域：各職業(yè)的workspace辦公場景，是一個(gè)覆蓋范圍更廣，市場空間更大的場景，會(huì)比編程更加復(fù)雜，但MiniMax相信辦公場景將復(fù)刻去年編程領(lǐng)域的進(jìn)步速度；
• 多模態(tài)創(chuàng)作：AI創(chuàng)作工具將能夠生成“直出可交付”的中長內(nèi)容，甚至出現(xiàn)流式、實(shí)時(shí)輸出的新形態(tài)，例如MiniMax已經(jīng)在海螺AI產(chǎn)品中升級了Media Agent，支持全模態(tài)全能創(chuàng)作、一鍵成片。

這意味著，新的技術(shù)挑戰(zhàn)即將來臨，更大規(guī)模的智能供給將要爆發(fā)，應(yīng)用層將迎來巨大的創(chuàng)新窗口期。

像MiniMax一類的、以多模態(tài)模型為核心的AI公司，所承載的需求會(huì)被放大，Token量級很可能出現(xiàn)1-2個(gè)數(shù)量級的增長

為此，MiniMax組織已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，正在研發(fā)的M3和Hailuo3系列模型，就是針對這些挑戰(zhàn)設(shè)計(jì)。

面對這樣的機(jī)會(huì)，MiniMax將從一家大模型公司，全面升級為“AI平臺型公司”，以智能密度與模型吞吐為核心指標(biāo)，推動(dòng)AI成為全球新一代生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施。

在MiniMax看來，當(dāng)智能邊界突破時(shí)，會(huì)產(chǎn)生大量新場景和新用戶，進(jìn)一步形成新的生態(tài)和新的商業(yè)化紅利。

有能力定義這個(gè)智能邊界，并且產(chǎn)品和商業(yè)上能享受到這種邊界帶來的紅利的公司，就是他們所定義的“AI平臺型公司”。

用更通俗的說法來解釋，一家AI時(shí)代平臺公司的價(jià)值，可以簡單估算成提供智能的密度×Token吞吐。當(dāng)兩者都足夠強(qiáng)時(shí)，平臺價(jià)值自然會(huì)顯現(xiàn)。

而在MiniMax的路線圖中，M3與Hailuo 3正是這一估算公式的極致踐行者——M3及Hailuo 3系列模型研發(fā)，將會(huì)持續(xù)優(yōu)化推理架構(gòu)與算力效率。

可以預(yù)見，智能的邊界正在被重新定義，2026年將是AI從“工具時(shí)代”邁向“生態(tài)時(shí)代”的關(guān)鍵分水嶺。