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當(dāng)教材發(fā)行不再穩(wěn)賺不賠，當(dāng)募投資金遲遲無法落地，內(nèi)蒙新華的困境便不只是個體失誤，更映照出傳統(tǒng)圖書發(fā)行業(yè)在數(shù)字化浪潮中的集體焦慮。

觀察員|十三 審校|王恒 圖源|網(wǎng)絡(luò)

這是一份令市場錯愕的成績單。

2025年，內(nèi)蒙新華（SH.603230）預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元至1.73億元，同比下降48.92%-54.82%；扣非后凈利潤預(yù)計9513萬元-1.15億元，同比下降56.49%-64.04%。

這家曾經(jīng)“營利雙增”的區(qū)域出版發(fā)行龍頭，正以肉眼可見的速度滑入經(jīng)營泥潭。

崩盤前兆

教材教輔發(fā)行具有典型的季節(jié)性特征，每年的第一季度和第三季度本是內(nèi)蒙新華的傳統(tǒng)經(jīng)營旺季。

然而，2025年第三季度，這家區(qū)域發(fā)行龍頭卻遭遇了“旺季熄火”，根據(jù)公司2025年三季報顯示，前三季度營業(yè)收入同比下滑7.06%，雖未披露單季營收及扣非凈利潤具體降幅，但整體業(yè)績頹勢已明確顯現(xiàn)。

據(jù)2025年度業(yè)績預(yù)告，公司歸母凈利潤預(yù)計在1.53億元至1.73億元之間，較上年同期的3.38億元同比下降48.92%-54.82%，近乎腰斬。

對于業(yè)績驟降原因，內(nèi)蒙新華將其歸咎于“行業(yè)政策影響、渠道碎片化及數(shù)字化沖擊”。

作為內(nèi)蒙古自治區(qū)中小學(xué)教材、大中專教材的唯一發(fā)行主體，它擁有一條被資本市場看重的壟斷護(hù)城河。如今，支撐內(nèi)蒙新華的教材圖書和一般圖書兩條主線已雙雙陷入增長瓶頸。

2024年，內(nèi)蒙新華教材圖書收入4.86億元，占總營收比重26.86%；一般圖書收入12.06億元，占總營收比重66.60%，教材圖書同比增速結(jié)合2025年業(yè)績下滑趨勢及行業(yè)環(huán)境，其核心發(fā)行業(yè)務(wù)增長乏力態(tài)勢明顯。

在“嚴(yán)控教輔材料進(jìn)校園”的政策導(dǎo)向、中小學(xué)人口數(shù)量自然減少、學(xué)習(xí)材料電子化，以及AI工具普及的多重沖擊下，傳統(tǒng)的教材教輔市場正在被重構(gòu)。

作為公司曾經(jīng)的增長引擎，一般圖書業(yè)務(wù)增速已明顯放緩，疊加短視頻等碎片化內(nèi)容對用戶時間的爭奪、傳統(tǒng)書店客流的持續(xù)萎縮、讀者閱讀習(xí)慣的代際變遷，內(nèi)蒙新華的經(jīng)營壓力持續(xù)加大。

多重因素疊加下，內(nèi)蒙新華核心業(yè)務(wù)承壓明顯。2025年前三季度，公司整體營收同比下滑7.06%，核心發(fā)行業(yè)務(wù)的疲軟直接導(dǎo)致毛利潤銳減。

紙上藍(lán)圖

主業(yè)疲軟之際，內(nèi)蒙新華上市時規(guī)劃的戰(zhàn)略布局本應(yīng)成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。然，四大首發(fā)募投項(xiàng)目推進(jìn)三年多，至今無一完全落地。

2021年，內(nèi)蒙新華通過IPO募得資金凈額9.128億元，擬投向四個項(xiàng)目：智慧書城網(wǎng)點(diǎn)體系升級項(xiàng)目、智慧供應(yīng)鏈一體化建設(shè)項(xiàng)目、智慧教育服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目、智慧運(yùn)營管理體系升級項(xiàng)目。

三年之后的2024年4月，公司公告終止“智慧教育服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目”，原計劃投入的8000萬元募集資金被調(diào)整用于其他項(xiàng)目。終止理由是“近幾年由政府主導(dǎo)并投資建設(shè)的教育信息化平臺發(fā)展迅速，以企業(yè)為主導(dǎo)的在線教育市場占有量逐漸減少”。

這意味著，內(nèi)蒙新華原本試圖切入的教育信息化賽道，已被政府主導(dǎo)的平臺占據(jù)，企業(yè)主導(dǎo)模式難以為繼。

剩下的三個項(xiàng)目則進(jìn)入反復(fù)延期的軌道。2025年12月，公司再次公告調(diào)整：智慧書城項(xiàng)目和智慧供應(yīng)鏈項(xiàng)目投資總額調(diào)增，同時取消部分子項(xiàng)目、新增部分子項(xiàng)目；智慧運(yùn)營管理體系升級項(xiàng)目則再度延期至2027年12月。

從時間線看，智慧書城項(xiàng)目原定2024年底交付，現(xiàn)延期至2027年底；管理體系升級項(xiàng)目原定2023年底交付，同樣延期至2027年底。兩個項(xiàng)目延期時間均在三年以上。

在智慧書城項(xiàng)目中，公司取消了“海拉爾市網(wǎng)點(diǎn)體系升級項(xiàng)目”和“通遼市網(wǎng)點(diǎn)體系升級項(xiàng)目”，取消理由分別是“效益不及預(yù)期”和“未尋找到適配資產(chǎn)”。這兩個問題在IPO申報時是否已存在、是否應(yīng)在立項(xiàng)階段識別，目前尚無明確說明。

募投項(xiàng)目遲遲無法落地，意味著上市時規(guī)劃的業(yè)績增長點(diǎn)短期內(nèi)難以兌現(xiàn)。對于主業(yè)已顯疲態(tài)的內(nèi)蒙新華而言，這無疑增加了未來發(fā)展的不確定性。

值得注意的是，公司在2025年10月的董事會會議中，還審議通過了注銷子公司、使用閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理等議案，側(cè)面反映出其資金使用效率及業(yè)務(wù)布局的調(diào)整壓力。

圖源|網(wǎng)絡(luò)

合規(guī)拷問

募投項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，資金使用卻屢屢違規(guī)。2025年11月，內(nèi)蒙新華接連收到內(nèi)蒙古證監(jiān)局的責(zé)令改正決定和上交所的監(jiān)管警示。

監(jiān)管查明的問題包括：公司將某工程5萬元保證金及某《技術(shù)咨詢合同》38.5萬元尾款用募集資金進(jìn)行置換，而這些款項(xiàng)并不屬于可置換的自籌資金；公司將“智慧供應(yīng)鏈一體化建設(shè)項(xiàng)目”由在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)時，少轉(zhuǎn)后續(xù)支出2595萬元。

兩筆違規(guī)金額雖都不算大，但卻指向公司典型問題：募集資金管理的內(nèi)控存在漏洞，財務(wù)處理的規(guī)范性有待拷問，信息披露的準(zhǔn)確性打了折扣。在投資者本就對募投項(xiàng)目進(jìn)展心存疑慮的情況下，這樣的監(jiān)管“罰單”無異于雪上加霜。

針對監(jiān)管指出的問題，內(nèi)蒙新華回應(yīng)稱：公司收到?jīng)Q定書后高度重視，將嚴(yán)格按照監(jiān)管要求積極整改，加強(qiáng)財務(wù)管理和內(nèi)部控制，提高規(guī)范運(yùn)作水平，提升信息披露質(zhì)量，切實(shí)維護(hù)公司及股東利益。同時強(qiáng)調(diào)，本次行政監(jiān)管措施不會影響公司正常的經(jīng)營管理活動。

2025年7月的業(yè)績說明會上，有投資者詢問公司如何提升市值、是否有增持或回購計劃，公司回應(yīng)稱將通過深化教育服務(wù)、拓展文化消費(fèi)、強(qiáng)化品牌建設(shè)與資源整合等方式提升運(yùn)營能力，回報投資者，未提及具體增持或回購計劃。

針對教輔政策影響，公司表示將積極布局線上線下融合發(fā)展，2025年3月，公司傾力打造的新零售直播基地已正式投入運(yùn)營，試圖通過數(shù)字營銷拓展渠道。

沖擊“壟斷”

區(qū)域壟斷等于護(hù)城河穩(wěn)固？從表面看，內(nèi)蒙新華確實(shí)擁有壟斷地位。公司承擔(dān)內(nèi)蒙古全區(qū)教材發(fā)行任務(wù)，2024年自治區(qū)內(nèi)收入占比97.29%，近乎全覆蓋，2025年上半年這一格局未變。但在業(yè)績層面，這種壟斷地位并未轉(zhuǎn)化為增長韌性。

當(dāng)教育部門嚴(yán)控教輔進(jìn)校園、線上渠道分流學(xué)習(xí)資源，內(nèi)蒙新華的教材發(fā)行就從“獨(dú)家生意”變成了“存量博弈”。

與此同時，短視頻搶占用戶時間，傳統(tǒng)書店客流萎縮，覆蓋全區(qū)的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)留不住讀者。

更關(guān)鍵的是，政府主導(dǎo)的教育信息化平臺迅速崛起，將企業(yè)從建設(shè)者擠到了使用者位置，這正是其終止智慧教育項(xiàng)目的背景。

三條戰(zhàn)線同時失守，壟斷者的優(yōu)勢自然瓦解。

面對困境，內(nèi)蒙新華也正積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過子公司吸收合并優(yōu)化管理架構(gòu)、降低管理成本，布局新零售直播等線上渠道，試圖緩解線下業(yè)務(wù)下滑壓力，但短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢。

截止2026年3月3日午盤，公司股價報11.72元，當(dāng)日下跌2.50%，總市值縮水至41.43億元，市場對其業(yè)績“腰斬”和募投項(xiàng)目延期的擔(dān)憂正在股價中逐步兌現(xiàn)。

內(nèi)蒙新華的處境，恰如中東某國：曾以為坐擁江山便可高枕無憂，卻不知當(dāng)世界改變游戲規(guī)則時，最堅(jiān)固的壟斷，往往最不堪一擊。

市場終將屬于開放與自由。對內(nèi)蒙新華而言，真正的課題已不是如何守住壟斷，而是如何在沒有壟斷的地方活下去。

無論是深化教育服務(wù)核心優(yōu)勢，還是拓展文化消費(fèi)新場景，唯有主動適應(yīng)行業(yè)變革，才能跳出增長困局。