中國乳業(yè)又迎來一個久違的IPO。

2026年1月19日，港交所披露信息顯示，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司正式遞交主板上市申請，由中金公司與摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這并非君樂寶第一次沖刺IPO。早在2023年，君樂寶就與中金公司簽署輔導(dǎo)協(xié)議，計劃在A股上市，但后續(xù)并未遞交申請。這家從石家莊起步的乳企，在經(jīng)歷漫長的籌備與等待后，終于站在了港交所的大門前。

值得一提的是，自2021年起，君樂寶已連續(xù)五年登上《胡潤全球獨(dú)角獸榜》。在最新的《2025胡潤全球獨(dú)角獸榜》上，君樂寶以115億元的財富位列第767名。

放眼2026年開年，赴港上市的熱潮仍在延續(xù)。君樂寶之外，錢大媽、袁記云餃等消費(fèi)品牌也相繼遞表，港交所門前，仍排著一列長長的消費(fèi)公司隊(duì)伍。

01.

從三間平房到行業(yè)第三

君樂寶的故事，始于31歲的魏立華。

1995年，在辭掉河北省農(nóng)業(yè)廳的穩(wěn)定工作后，魏立華用9萬塊錢作啟動資金，在3間平房里，靠著1臺酸奶機(jī)，開啟了君樂寶的創(chuàng)業(yè)歷程。

魏立華 來源：網(wǎng)絡(luò)

最初的創(chuàng)業(yè)時光充滿艱辛。魏立華曾帶著員工蹬著三輪車穿街走巷推銷酸奶，靠著幫冷飲店搬貨，才換來了第一筆10箱的訂單。就這樣，君樂寶在華北市場一點(diǎn)點(diǎn)扎下了根。

隨后的幾年，這家小廠逐漸在河北本地市場站穩(wěn)腳跟。1997年，君樂寶銷售額突破1000萬元。到2001年，其袋裝活性乳產(chǎn)品市場占有率已躍居行業(yè)第一。2007年，君樂寶推出全國首款紅棗酸奶，由此開創(chuàng)了果味酸奶這一細(xì)分品類。

2008年是中國乳業(yè)的分水嶺。三聚氰胺事件席卷整個行業(yè)，盡管當(dāng)時只做酸奶的君樂寶產(chǎn)品檢測合格，卻也與其他河北乳企一同停產(chǎn)整頓15天，銷路一度受阻。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2010年。蒙牛斥資4.692億元收購君樂寶51％的股權(quán)，成為其最大股東。背靠大樹，君樂寶獲得了發(fā)展所需的資源與渠道。

真正讓君樂寶進(jìn)入大眾視野的是2014年。這一年，它獲批新嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可證，成為國內(nèi)第一家完全依托電商直營模式的奶粉品牌。同年，君樂寶奶粉在天貓“雙11”活動中獲得銷量第一。

2017年，君樂寶銷售額突破100億元。兩年后的2019年，蒙牛出售所持有的君樂寶股權(quán)，兩者結(jié)束了近十年的資本聯(lián)姻。獨(dú)立后的君樂寶開始加速奔跑。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，君樂寶2025年前三季度收入達(dá)151億元。以2024年中國市場零售額計，在中國綜合性乳制品公司中位列第三，市場份額為4.3%。同時，公司的盈利能力也在提升，經(jīng)調(diào)整凈利潤從2023年的6.0億元增長至2024年的11.6億元，2025年前三季度增至9.4億元。

來源：君樂寶招股書

02.

并購加速

與蒙?！胺质帧焙?，君樂寶開啟了密集的并購擴(kuò)張。八筆交易橫跨奶酪、水牛奶、現(xiàn)制酸奶等多個賽道，也悄悄完成了全國市場的布局拼圖。

來源：網(wǎng)絡(luò)

在西南方向，君樂寶將目光投向了云南。2022年，它收購皇氏集團(tuán)子公司云南來思爾乳業(yè)、來思爾智能化各20%股權(quán)。一年后的2023年5月，君樂寶進(jìn)一步增持，對云南來思爾乳業(yè)、來思爾智能化的持股比例增至57.8996%，成為控股股東。

西北市場同樣被納入君樂寶的擴(kuò)張版圖。2023年，君樂寶收購西安銀橋乳業(yè)80%的股份。這家陜西老牌乳企的加入，為君樂寶打開了西北市場的大門。

奶酪領(lǐng)域也成為君樂寶的布局重點(diǎn)。2021年，它收購奶酪企業(yè)思克奇30%的股份。2023年初，君樂寶參與奶酪品牌“酪神世家”天使輪融資，出資142.86萬元收購其10%的股份，正式入局奶酪市場。

隨著并購版圖的擴(kuò)大，君樂寶的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個省級行政區(qū)，滲透至約2200個區(qū)縣。在華東、華南、華中等高消費(fèi)力市場，君樂寶實(shí)現(xiàn)了快速增長。

來源：君樂寶招股書

然而，規(guī)模擴(kuò)張的背后，盈利結(jié)構(gòu)仍顯脆弱。

2023年君樂寶凈利率僅0.03%，即便2024年提升至5.6%，仍顯著低于行業(yè)頭部水平。2025年前三季度毛利率下滑至32%，低于伊利同期的35.3%和蒙牛中期的41.8%。

尤其值得注意的是，作為營收主力的低溫液奶，正陷入“以價換量”的循環(huán)。其平均售價持續(xù)走低，其中鮮奶單價從10.2元/千克降至9.4元/千克，顯示低價競爭仍在持續(xù)擠壓利潤空間。這種依賴壓縮費(fèi)用實(shí)現(xiàn)的利潤改善，其可持續(xù)性已開始引發(fā)市場的關(guān)注與疑問。

招股書顯示，君樂寶計劃將上市募集資金主要用于工廠建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)張升級、品牌營銷和渠道建設(shè)等方面。其中，安徽天長工廠和廣東江門工廠被規(guī)劃為長三角和珠三角的主要供應(yīng)基地。

這或許意味著，在盈利模式尚未完全穩(wěn)固之際，君樂寶的擴(kuò)張步伐仍未停歇。

除了盈利質(zhì)量和成本壓力，君樂寶在內(nèi)部治理與合規(guī)層面亦面臨考驗(yàn)。招股書中提及，公司存在未為部分員工全額繳納社會保險及住房公積金的情況。公司解釋稱，原因包括“部分員工自愿放棄繳納”以及“新入職員工辦理手續(xù)的過渡期”等。

君樂寶表示正在逐步提高繳納比例，但也坦承“無法保證相關(guān)政府機(jī)構(gòu)不會要求我們補(bǔ)繳”，且“可能對財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響”。

與上述潛在義務(wù)形成對照的，是創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)顯著的薪酬與資本回報。

招股書顯示，2023年至2025年9月，公司董事薪酬總額分別為1990萬元、3290萬元及1520萬元。其中，創(chuàng)始人魏立華2023年與2024年的薪酬（剔除股份支付）分別為672.84萬元與1184.87萬元。

來源：君樂寶招股書

此外，同期公司累計派息約26.26億元，魏立華家族通過其控制的約60%股權(quán)（其中魏立華直接持股37.54%，并通過多個員工激勵平臺及家族成員間接控制其余部分）可獲得大部分收益。

若以招股書披露的Pre-IPO股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格每股31.18元估算，其直接持股市值約84.3億元，家族整體持股價值更為可觀。

03.

港股上市潮

2026年，消費(fèi)赴港上市潮洶涌。君樂寶的遞表，只是2026年開年消費(fèi)企業(yè)赴港上市熱潮的一個縮影。

實(shí)際上，在2025年香港IPO市場共有119宗上市，集資總額達(dá)2858億港元，位居全球首位。港交所行政總裁陳翊庭近日透露，目前排隊(duì)上市的公司數(shù)量已超過350家。

進(jìn)入2026年，這一勢頭得以延續(xù)。截至1月26日，年內(nèi)已有12家企業(yè)掛牌，半導(dǎo)體、人工智能與生物醫(yī)藥是主力。而在1月底至2月初，鳴鳴很忙、東鵬飲料等消費(fèi)品牌也將接連登陸。

值得注意的是，更多消費(fèi)公司正在加入隊(duì)列。

抖音爆款品牌半畝花田的母公司花物堂，在1月21日正式遞表港交所。2025年前三季度營收已達(dá)18.95億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.48億元，身體乳、磨砂膏等品類拿下國貨第一的市場份額。遞表前，公司密集完成A輪和A+輪融資，華泰證券、啟承資本、丸美生物等機(jī)構(gòu)紛紛入局，為上市鋪路。

來源：網(wǎng)絡(luò)

社區(qū)生鮮龍頭錢大媽幾乎與君樂寶同步遞表，這家以“不賣隔夜肉”為口號的企業(yè)，在女掌門馮衛(wèi)華的帶領(lǐng)下，通過加盟模式開出2938家門店，一年GMV達(dá)148億元，成為中國最大的社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)。

來源：網(wǎng)絡(luò)

同樣排隊(duì)的還有袁記云餃，憑借超4000家門店的規(guī)模，成為中式快餐連鎖領(lǐng)域的代表性企業(yè)，其招股書披露的門店擴(kuò)張速度與盈利能力，已引發(fā)機(jī)構(gòu)關(guān)注。

來源：網(wǎng)絡(luò)

已順利掛牌的消費(fèi)新股中，量販零食品牌鳴鳴很忙表現(xiàn)尤為搶眼。上市首日，鳴鳴很忙開盤大漲88%，股價最高沖至445港元/股，市值一度突破900億港元，創(chuàng)下中國零食行業(yè)規(guī)模最大的IPO紀(jì)錄。

來源：網(wǎng)絡(luò)

功能飲料龍頭東鵬飲料則在1月26日啟動招股，預(yù)計募資101.41億港元，引入卡塔爾投資局、淡馬錫、貝萊德等全球頂級機(jī)構(gòu)，其中卡塔爾投資局是首次以基石身份參與A股企業(yè)赴港IPO，足見國際資本對消費(fèi)龍頭的認(rèn)可。

這場消費(fèi)上市潮的背后，是多重因素的共振。

港交所對消費(fèi)企業(yè)的包容性持續(xù)提升，加上2025年以來港股市場流動性改善，為消費(fèi)企業(yè)提供了更友好的資本環(huán)境；而經(jīng)過多年發(fā)展，一批消費(fèi)品牌已積累起穩(wěn)定的營收規(guī)模與用戶基礎(chǔ)，具備了上市條件。

對于君樂寶而言，身處這樣一場消費(fèi)企業(yè)集體赴港的熱潮中，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。紅杉中國、春華資本等機(jī)構(gòu)股東的加持帶來了資本背書，但財務(wù)重壓，以及消費(fèi)賽道新股扎堆導(dǎo)致的資金分流，都讓其IPO之路充滿考驗(yàn)。

君樂寶作為傳統(tǒng)乳企，如何在差異化競爭中凸顯穩(wěn)健增長優(yōu)勢，打動資本市場，將是這場上市沖刺中最關(guān)鍵的命題。對于這家三十年的乳企老兵來說，上市只是新的起點(diǎn)，消費(fèi)市場的競爭與資本的審視，才剛剛進(jìn)入深水區(qū)。

本文由胡潤百富綜合整理

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