很多經(jīng)歷過上一輪中國(guó)加入WTO后的資源繁榮期的投資者都還在等一個(gè)熟悉的劇本：

復(fù)制2003–2008年那輪商品超級(jí)周期。

鐵礦翻倍，銅價(jià)暴漲，油價(jià)沖天。

但我想說，這樣的場(chǎng)景恐怕再難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)椋?/p>

那個(gè)時(shí)代的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)，已經(jīng)消失。

如果結(jié)構(gòu)不同，周期就不會(huì)簡(jiǎn)單復(fù)制。

這一次，資源行情不會(huì)喧囂，卻可能更具殺傷力。

一、我們先看歷史：資源周期如何形成？

過去五十年，資源價(jià)格的大波動(dòng)，基本來自三類力量： 1. 戰(zhàn)爭(zhēng)與地緣沖突 2. 工業(yè)化浪潮 3. 貨幣與通脹周期

（一）1970年代：封閉經(jīng)濟(jì)的通脹沖擊

1973年和1979年兩次石油危機(jī)。

油價(jià)從3美元漲到接近40美元。

美國(guó)CPI一度超過13%。

但隨后，美聯(lián)儲(chǔ)在保羅·沃爾克主導(dǎo)下暴力加息，

聯(lián)邦基金利率沖到20%。

需求崩塌， 經(jīng)濟(jì)衰退， 商品價(jià)格回落。

這是一種“自我修復(fù)機(jī)制”：

資源漲價(jià) → 通脹 → 高利率 → 需求壓制 → 價(jià)格回落。

這種機(jī)制成立的前提是：

生產(chǎn)與消費(fèi)在同一體系內(nèi)。

（二）2003–2008：全球化的超級(jí)放大器

2001年，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織。

隨后十年，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量從1.5億噸飆升到5億噸以上。

銅消費(fèi)占全球比重從不到20%上升到接近40%。

原油需求年均增速超過7%。

那是一場(chǎng)真正的工業(yè)化浪潮。

資源漲價(jià)不再壓制終端需求， 因?yàn)榻K端需求在歐美， 制造與資源消耗在中國(guó)。 于是，一方面中國(guó)用較低的人工工資和環(huán)境消耗 消化了資源價(jià)格大幅上漲所造成的可能的通貨膨脹。

于是，價(jià)格失去了傳統(tǒng)約束。

那輪行情，本質(zhì)是：

中國(guó)工業(yè)化 + 全球化效率紅利。

二、2026年的世界，已經(jīng)三次斷裂

而我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷的，不是簡(jiǎn)單的周期波動(dòng)。

而是三重結(jié)構(gòu)斷裂。

1?? 中國(guó)地產(chǎn)周期見頂

2020年前后，中國(guó)房地產(chǎn)銷售面積達(dá)到峰值。

鋼鐵、水泥、玻璃、銅的邊際需求減弱。

地產(chǎn)對(duì)鋼鐵消費(fèi)的占比曾超過35%。

如今，這個(gè)引擎顯著放緩。

這意味著：

黑色系資源不再具備線性擴(kuò)張邏輯。

2??全球供應(yīng)鏈碎片化

疫情之后，供應(yīng)鏈從成本優(yōu)先轉(zhuǎn)為安全優(yōu)先。

制造回流美國(guó)， 歐洲“去風(fēng)險(xiǎn)化”， 東南亞承接部分產(chǎn)能。

供應(yīng)鏈的分散導(dǎo)致全球制造效率下降， 單位產(chǎn)出資源消耗上升。

這是一個(gè)關(guān)鍵變化：

效率紅利消失， 成本剛性上升。

3?? 能源與礦產(chǎn)投資長(zhǎng)期不足

根據(jù)國(guó)際能源署數(shù)據(jù)， 全球上游油氣投資自2014年高點(diǎn)后長(zhǎng)期低迷。

銅礦因中國(guó)需求的下降導(dǎo)致近些年的投資不足，而銅礦資源從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)平均需要7–10年。

ESG壓力下， 大型能源企業(yè)資本開支謹(jǐn)慎。

同時(shí)還面臨著全球銅礦平均品位持續(xù)下降的不利。

這意味著：

供給彈性顯著下降。

三、用數(shù)據(jù)刻畫2026年的資源環(huán)境

我們看幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

（一）全球債務(wù)水平

IMF數(shù)據(jù)顯示：

全球債務(wù)占GDP比例超過330%，這個(gè)債務(wù)包括政府債務(wù)，企業(yè)債務(wù)和家庭債務(wù)。其中美國(guó)政府債務(wù)占GDP比例為125%，日本政府債務(wù)占比為208%，中國(guó)占比達(dá)88%（還未包含城投公司的隱形債務(wù)部分，全部包含預(yù)計(jì)在137%）。

這意味著：

各國(guó)不可能長(zhǎng)期維持高利率（美債當(dāng)前的利息支出達(dá)1.4萬億美元，已高于軍費(fèi)支出1萬億美元）。

利率對(duì)需求的壓制空間有限。

（二）能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

新能源投資快速上升。

但風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車都需要大量銅、鎳、鋰。

一輛電動(dòng)車用銅量是燃油車的3–4倍。

電網(wǎng)升級(jí)帶來的銅需求仍在增長(zhǎng)。

能源轉(zhuǎn)型不是“少用資源”，

而是：

結(jié)構(gòu)性換資源。

（三）地緣政治溢價(jià)

如果中東沖突持續(xù)，

例如圍繞霍爾木茲海峽的航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)上升（我個(gè)人覺得極有可能長(zhǎng)期化，畢竟，伊朗這個(gè)被哈梅內(nèi)伊統(tǒng)治了近40年的國(guó)家，教眾對(duì)其信仰是一代人的范式，不是靠一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)就能清除的）。

全球約20%的石油運(yùn)輸受影響。

能源風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)長(zhǎng)期存在。

戰(zhàn)爭(zhēng)不一定引發(fā)超級(jí)牛市，

但會(huì)抬高價(jià)格底部。

四、2026–2028節(jié)奏拆解

我們把時(shí)間線拉開。

2026：情緒低點(diǎn)與價(jià)格底部

特點(diǎn)： ? 全球增長(zhǎng)溫和 ? 企業(yè)庫(kù)存接近底部 ? 資本開支謹(jǐn)慎

價(jià)格表現(xiàn)：

震蕩為主， 波動(dòng)收斂。

這是典型的“無人問津階段”。

但也是估值與成本線接近的階段。

2027：補(bǔ)庫(kù)存與修復(fù)

如果全球進(jìn)入溫和降息周期，

制造業(yè)PMI回到擴(kuò)張區(qū)間，

補(bǔ)庫(kù)存開始。

在供給彈性不足背景下，

銅和天然氣可能率先走強(qiáng)。

不會(huì)全面普漲，

而是：

結(jié)構(gòu)性分化。

2028：供給約束放大彈性

如果： ? 新礦產(chǎn)能仍未釋放 ? 能源投資仍然謹(jǐn)慎 ? 地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)

則價(jià)格對(duì)需求變化更敏感。

這會(huì)帶來：

波動(dòng)率上升。

但依然不是2008式狂歡。

五、黃金：低增長(zhǎng)時(shí)代的核心資產(chǎn)

黃金在這個(gè)周期中角色特殊。

它不再只是通脹對(duì)沖。

而是：

財(cái)政失衡對(duì)沖。

在高債務(wù)時(shí)代，

各國(guó)貨幣擴(kuò)張不可避免。

央行購(gòu)金行為增強(qiáng)。

黃金具備長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)支撐。

六、關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)

必須承認(rèn)一個(gè)現(xiàn)實(shí)：

如果全球陷入深度衰退，

需求塌陷，

供給收縮也無法支撐價(jià)格。

資源價(jià)格會(huì)同步下跌。

這是最大的反身性風(fēng)險(xiǎn)。

七、核心判斷

2026–2028不會(huì)復(fù)制超級(jí)周期。

更可能是：

低增長(zhǎng)環(huán)境下的結(jié)構(gòu)性資源行情。

銅與新能源金屬優(yōu)于黑色系。 能源優(yōu)于工業(yè)品。 黃金維持長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)。

2026是布局年。 2027是修復(fù)年。 2028是彈性年。

真正的機(jī)會(huì)，

往往誕生在最無聊的階段。 2026–2028 A股資源板塊完整配置路線圖

低增長(zhǎng)時(shí)代的結(jié)構(gòu)性牛市，怎么做？

很多人還在等“資源大牛市”。

但這一次，不會(huì)是全面普漲。

更可能是：

供給彈性下降 + 需求結(jié)構(gòu)分化 帶來的分化行情。

因此，配置思路必須改變。

那在這一輪周期中我們?cè)撊绾卧谫Y源行情中做配置呢？

一、先定框架：資源分三類

1?? 能源主線 2?? 銅與新能源金屬主線 3?? 黃金主線

黑色系（鋼鐵、鐵礦）更多是波段，不是主升邏輯。

二、主線一：能源——高股息 + 地緣溢價(jià)

宏觀邏輯 ? 全球油氣資本開支長(zhǎng)期不足 ? 中東沖突反復(fù) ? 供給彈性下降 ? 低增長(zhǎng)時(shí)代現(xiàn)金流資產(chǎn)受歡迎

能源不會(huì)爆炸式上漲，

但底部抬升，波動(dòng)率上升。

核心龍頭

1?? 中國(guó)海洋石油 ? 上游純度高 ? 成本低 ? 分紅率高 ? 對(duì)油價(jià)彈性最大

如果油價(jià)中樞維持70–90美元區(qū)間，它是核心配置標(biāo)的。

2?? 中國(guó)石油 ? 上游 + 煉化 ? 估值低 ? 高股息屬性

適合防守型配置。

3?? 天然氣方向：新天然氣

如果全球天然氣價(jià)格波動(dòng)放大，

氣源類企業(yè)具備彈性。

配置節(jié)奏

2026：逢低布局 2027：盈利修復(fù) 2028：看地緣沖突強(qiáng)度

能源是底倉(cāng)，不是搏彈性。

三、主線二：銅——最可能產(chǎn)生彈性的金屬

如果問一句：

2026–2028哪個(gè)金屬最可能有趨勢(shì)？

答案大概率是：

銅。

宏觀邏輯 ? 新能源車銅需求持續(xù)增長(zhǎng) ? 電網(wǎng)升級(jí)帶來長(zhǎng)期需求 ? 銅礦品位下降 ? 新礦投產(chǎn)周期長(zhǎng)

銅具備供給剛性 + 結(jié)構(gòu)需求雙重邏輯。

龍頭梯隊(duì)

1?? 紫金礦業(yè) ? 全球化布局 ? 銅 + 金雙重屬性 ? 成長(zhǎng)性較強(qiáng)

銅行情中，彈性較大。

2?? 江西銅業(yè) ? 傳統(tǒng)銅龍頭 ? 估值偏低 ? 彈性略弱于紫金

更偏價(jià)值修復(fù)。

3?? 上游資源型企業(yè)（如西部礦業(yè)）

彈性更高，但波動(dòng)更大。

節(jié)奏判斷

2026：估值修復(fù)階段 2027：利潤(rùn)拐點(diǎn) 2028：若供給不足持續(xù)，價(jià)格彈性可能釋放

銅是這一輪最有可能走出趨勢(shì)的品種。

四、主線三：黃金——對(duì)沖貨幣與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

黃金不是周期股，

是信用資產(chǎn)。

在高債務(wù)時(shí)代，黃金中樞抬升。

龍頭配置

1?? 山東黃金 ? 資源儲(chǔ)量高 ? 成本控制穩(wěn)定 ? 金價(jià)彈性明顯

2?? 中金黃金 ? 央企背景 ? 相對(duì)穩(wěn)健

3?? 銀金屬性企業(yè)（如盛達(dá)資源）

如果金價(jià)突破歷史高位，彈性更大。

黃金節(jié)奏

2026：震蕩上行 2027：若降息周期確立，趨勢(shì)加強(qiáng) 2028：若財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加劇，可能再創(chuàng)新高

黃金是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖倉(cāng)位。

五、黑色系怎么看？

鋼鐵、鐵礦高度依賴中國(guó)地產(chǎn)。

若地產(chǎn)不出現(xiàn)二次刺激，

黑色更適合做波段。

例如：

寶鋼股份

更偏周期輪動(dòng)，不是主線。

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