A股是否還有更多專屬的支撐因素？要回答這個(gè)問題，我們從定價(jià)A股的四個(gè)核心因素展開分析，分別是基本面、政策面、資金面和情緒面。

首先從宏觀基本面層面，來看當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我國(guó)四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，整體呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)能仍有較大的修復(fù)空間。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，社融表現(xiàn)優(yōu)于出口，出口優(yōu)于工業(yè)增加值，工業(yè)增加值優(yōu)于社零。簡(jiǎn)單來說，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠出口的超預(yù)期韌性支撐，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量整體表現(xiàn)偏弱，尤其是消費(fèi)端的表現(xiàn)相對(duì)疲軟。

不過12月制造業(yè)出現(xiàn)了邊際回暖的跡象，PMI作為衡量工業(yè)生產(chǎn)的核心指標(biāo)，大型企業(yè)的PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)的景氣度也小幅回升。但此次回升的持續(xù)時(shí)間目前較短，尚無法判斷是否形成趨勢(shì)性回升，后續(xù)仍需要持續(xù)跟蹤觀察。

其次來看政策面對(duì)A股的支撐。財(cái)政政策方面，2026年推出了新的貼息政策組合，包括將設(shè)備更新貼息提高1.5%，并將科創(chuàng)類貸款納入貼息范圍；同時(shí)對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸、服務(wù)業(yè)以及中小微企業(yè)實(shí)施貼息政策，新增了諸多政策支撐的品類。我們預(yù)期2026年這類財(cái)政政策仍會(huì)延續(xù)，但A股市場(chǎng)主要定價(jià)政策的邊際增量，目前1月、2月處于政策真空期，隨著2月結(jié)束、3月全國(guó)兩會(huì)召開，大家可以重點(diǎn)關(guān)注今年的新政策動(dòng)向。

貨幣政策方面，今年年初主要以定向降息疊加增量擴(kuò)面的形式，落地相對(duì)寬松的貨幣政策。但央行對(duì)于全面的貨幣政策寬松仍保持克制，并未采取“大放水”的操作，這也讓后續(xù)的貨幣政策留有期待空間。如果今年能夠出臺(tái)更加寬松的貨幣政策，將對(duì)A股形成顯著支撐。并且今年已有新聞發(fā)布會(huì)釋放信號(hào)，明確降準(zhǔn)降息仍有操作空間，疊加近期上海出臺(tái)的地產(chǎn)新政，我們可以對(duì)3月總量層面的貨幣政策抱有期待。

當(dāng)前央行的降息節(jié)奏相對(duì)適度，尚未進(jìn)入全面寬松的階段，目前金融穩(wěn)定方面的關(guān)注度提升，一定程度上制約了貨幣政策的寬松空間。但從今年的經(jīng)濟(jì)基本面來看，除了去年出口具備較強(qiáng)韌性外，整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱，如果今年宏觀層面的經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大，貨幣政策的寬松空間也將隨之打開。

大家看政策寬松的三個(gè)先決條件，分別是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利變化、財(cái)政政策面臨加息壓力、發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)。其中我們最可期待的是第一點(diǎn)，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一些邊際變化，能夠支撐總量政策進(jìn)一步寬松。

接下來看基本面的實(shí)體端，即A股上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀與財(cái)務(wù)情況。我們可以看一下這張圖，該圖是國(guó)泰基金行業(yè)ETF在1月31日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，展示的是2025年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的整體披露情況，并非每家公司都會(huì)披露業(yè)績(jī)預(yù)告。我們來看已披露公司的具體狀態(tài)，例如披露數(shù)為19/50，意思是該行業(yè)ETF的成分股中有50家公司，其中19家已披露業(yè)績(jī)預(yù)告。這一披露數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)了行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速、成分股凈利潤(rùn)增速中位數(shù)、歷史業(yè)績(jī)趨勢(shì)，以及業(yè)績(jī)超預(yù)期與低于預(yù)期的比例。表格后三列則為市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)已披露成分股或行業(yè)整體成分股2027年的利潤(rùn)增速預(yù)期，以及2026年的市盈率（PE）等數(shù)據(jù)。

這張圖的核心解讀邏輯是，我們最核心的關(guān)注指標(biāo)是已披露成分股的凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)，該指標(biāo)數(shù)值越高，代表對(duì)應(yīng)行業(yè)的景氣度越高。從數(shù)據(jù)中能看到，當(dāng)前高景氣行業(yè)主要集中在科技和周期板塊，尤其是以資源品為代表的領(lǐng)域，二者的結(jié)合也成為了今年前兩個(gè)月A股市場(chǎng)的核心主線，也就是AI加資源。

在這一背景下，我們?cè)倏醇?xì)分結(jié)構(gòu)的變化，哪些行業(yè)的景氣度持續(xù)向好，哪些是新晉的高景氣行業(yè)？對(duì)比此前的行業(yè)景氣度情況可以發(fā)現(xiàn)，以資源品為主的化工、鋼鐵等行業(yè)屬于新晉的高景氣板塊，這類行業(yè)此前的基本面表現(xiàn)平平，得益于去年反內(nèi)卷政策的逐步推進(jìn)，今年迎來了業(yè)績(jī)的集中兌現(xiàn)，進(jìn)入了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，因此成為了邊際上的新晉高景氣板塊。

而此前的高景氣行業(yè)依舊保持良好的景氣度，主要是科技類板塊，比如以游戲?yàn)榇淼膫髅叫袠I(yè)，還有通信、計(jì)算機(jī)、電子以及新能源等行業(yè)。這類行業(yè)是去年A股市場(chǎng)的核心主線，今年其業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊亮眼，這也是今年A股形成“AI加資源”核心主線的基本面支撐邏輯。

從PE角度來看，結(jié)合利潤(rùn)增速分析，當(dāng)前市場(chǎng)整體估值已處于相對(duì)便宜的水平，安全邊際充足。部分去年并非市場(chǎng)主線、但當(dāng)前基本面表現(xiàn)良好的行業(yè)，例如化工、證券、工業(yè)母機(jī)、鋼鐵等，也具備較高的安全邊際，這是從基本面層面得出的判斷。

資金面是A股2025年最核心的變量，大量增量資金將入市，成為推動(dòng)2025年A股上漲的重要?jiǎng)恿?，這一背景的核心原因是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率持續(xù)走低。具體來看，居民將資金存入銀行，無論是定期存款還是大額存單，所能獲得的利率已難以滿足預(yù)期，相比之下，股市的投資吸引力顯著提升。無風(fēng)險(xiǎn)利率的逐步下行，持續(xù)推動(dòng)居民資金從銀行體系向股市流動(dòng)。

2026年將有海量銀行定期存款到期，這批資金大概率不會(huì)再回流銀行體系，而是會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)，只是入市品種會(huì)分布在債券、股票等不同領(lǐng)域，核心變量是流入權(quán)益市場(chǎng)的資金規(guī)模。從時(shí)間分布來看，今年前三個(gè)月的銀行存款到期總量占全年的近一半，這部分資金將成為重要的增量資金。同時(shí)，匯率作為隱含的A股定價(jià)外部變量，呈現(xiàn)持續(xù)升值態(tài)勢(shì)，背后反映的是市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求不斷走高，進(jìn)而推動(dòng)境外資金結(jié)匯，將外幣兌換為人民幣流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

中國(guó)過去12個(gè)月的銀行結(jié)售匯順差數(shù)據(jù)，能直觀反映境外資金的結(jié)匯意愿，曲線越高則代表市場(chǎng)結(jié)匯需求越強(qiáng)。將這一數(shù)據(jù)與A股走勢(shì)結(jié)合分析可以發(fā)現(xiàn)，銀行結(jié)售匯順差對(duì)A股形成了強(qiáng)勁的支撐，換言之，匯率升值對(duì)A股的支撐作用顯著。近期銀行結(jié)售匯順差持續(xù)走高，最新數(shù)據(jù)甚至創(chuàng)出新高，境外資金的持續(xù)流入，為A股提供了堅(jiān)實(shí)的外部資金支撐。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月。

當(dāng)前貨幣政策并未采取大水漫灌的方式，始終保持適度寬松的基調(diào)，但這一政策力度足以對(duì)A股形成支撐。究其原因，A股對(duì)貨幣政策的敏感度體現(xiàn)在邊際變化上：?jiǎn)渭兘迪⑽幢貢?huì)推動(dòng)A股上行，而降息節(jié)奏的邊際加快，會(huì)讓A股呈現(xiàn)二階導(dǎo)效應(yīng)。從具體指標(biāo)來看，10年期國(guó)債收益率短期均線與長(zhǎng)期均線的差值，能夠反映利率變化的邊際速度，也就是二階導(dǎo)，這一變量對(duì)A股走勢(shì)具備較強(qiáng)的中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)作用。當(dāng)前即便利率總量下調(diào)幅度有限，但降息的邊際節(jié)奏正在加快，這一變化足以支撐A股在2026年走出較好的行情。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月。

外資回流是資金面的另一大利好。過去幾年受國(guó)內(nèi)通縮影響，外資自2023年起持續(xù)流出A股，而當(dāng)前無論是政策端效果還是市場(chǎng)體感，反通縮舉措均已逐步見效，這一背景推動(dòng)前期出逃的外資開始重新回歸，且這一趨勢(shì)近期持續(xù)強(qiáng)化。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)公司的統(tǒng)計(jì)，A股外資流入情況已出現(xiàn)明確好轉(zhuǎn)：代表外資累計(jì)流入流出的藍(lán)線，2023年之后便持續(xù)呈現(xiàn)流出態(tài)勢(shì)，曲線一路向下，而近期外資不再持續(xù)流出，資金流出現(xiàn)象明顯緩解。需要注意的是，這一變化主要體現(xiàn)在主動(dòng)外資層面，被動(dòng)外資則始終在持續(xù)加倉(cāng)A股。從資金結(jié)構(gòu)來看，這些外資并非僅投資于中國(guó)主題基金，而是通過全球配置型基金在全球資本市場(chǎng)中選擇A股和H股進(jìn)行布局，這也成為外資支撐A股的重要邏輯。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月。

資金面對(duì)A股的總量支撐已較為充足，而市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的新主線，是具備邊際變化的周期資源品板塊。周期資源品的底層依托是各類大宗商品，比如鋼鐵、煤炭、各類化工品、原油、銅等，這類品種中既有國(guó)內(nèi)定價(jià)的品類，也有國(guó)外定價(jià)的品類，且絕大部分由國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)。

通過央行的經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先指標(biāo)與CRB現(xiàn)貨指數(shù)（不含黃金）的關(guān)聯(lián)分析，能有效判斷大宗商品的走勢(shì)，二者走勢(shì)高度相關(guān)，且央行經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)CRB現(xiàn)貨指數(shù)具備前瞻作用。當(dāng)前該指標(biāo)所處位置，充分預(yù)示著2026年經(jīng)濟(jì)上行的前景向好，大宗商品市場(chǎng)正處于剛剛啟動(dòng)的階段，對(duì)應(yīng)的A股周期股板塊也因此具備較高的性價(jià)比，因?yàn)樵摪鍓K正處于剛啟動(dòng)的相對(duì)左側(cè)布局階段。

從A股流動(dòng)性的微觀層面來看，市場(chǎng)成交金額是核心關(guān)注指標(biāo)。節(jié)前受春節(jié)假期影響，市場(chǎng)流動(dòng)性有所收縮，而節(jié)后成交金額立即放量回升，目前基本平穩(wěn)維持在2萬億元左右。這一微觀流動(dòng)性表現(xiàn)，成為支撐市場(chǎng)健康平穩(wěn)運(yùn)行的有利因素。

配置策略聚焦雙主線：核心底倉(cāng)優(yōu)選中證A500ETF（159338），覆蓋新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的，長(zhǎng)期跑贏滬深300?？萍贾骶€首推通信ETF（515880），聚焦光模塊與服務(wù)器，映射北美算力高景氣；半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）受益國(guó)產(chǎn)替代加速；游戲ETF（516010）作為AI應(yīng)用優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，版號(hào)寬松疊加內(nèi)銷出海雙旺。周期主線關(guān)注鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220）、建材ETF（159745），受益反內(nèi)卷政策與商品周期共振；石油ETF（561360）受地緣與金油比修復(fù)支撐；養(yǎng)殖ETF（159865）可作為低波動(dòng)類絕對(duì)收益品種，擇機(jī)布局。

2026年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明確，建議通過核心ETF均衡配置科技與周期主線，把握節(jié)后至兩會(huì)前后的政策與業(yè)績(jī)催化窗口，降低板塊輪動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。