今天（3月4日），著名經濟學家、蓮華資管首席投資官洪灝，在線上交流中針對當前的地緣沖突、流動性指標、中國經濟短期周期、香港經濟與港股后續(xù)走向等，給出了具體有參考意義的結論。

洪灝認為，市場尚未對地緣政治不確定性充分計入風險溢價，

唯有伊朗戰(zhàn)爭拐點出現才會落定，而拐點何時到來尚無定論。

通過其獨家的量化模型，洪灝分析，美國半導體3-4年的短周期正逐步見頂，

其周期指標與標普指數走勢高度一致，意味著標普上行空間有限，

此外，美元可能因戰(zhàn)爭影響而反彈，

目前已升至99附近，象征美元流動性收縮，對風險資產不利。

洪灝進一步指出，全球流動性指標已進入高位，即將回落，

這與美元反彈、周期下行、風險資產受壓等情況相互呼應。

在金屬市場方面，洪灝認為行情尚未結束。

全球流動性指標領先金屬價格約6個月，加之戰(zhàn)爭對金屬需求巨大，金屬趨勢仍向上。

如以黃金計價，金屬仍處于歷史低位，顯示市場配置過低，反彈空間仍大。

對于香港市場，洪灝指出，香港經濟周期指標已從2022年10月的低點快速放緩，

恒指壓力明顯，即便有短期技術反彈也不參與，會有更好時機。

相比之下，A股因人民幣升值和政策支持，處境相對更好。

此外，銀行板塊相對收益處于歷史低點，修復概率遠大于繼續(xù)下跌，而成長股表現達歷史高位。

在全球流動性收縮背景下，市場或正從成長向價值輪動，可以重新審視價值股機會。

投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內容如下：

風險溢價尚未充分計入

還有待戰(zhàn)爭拐點出現時

今年是丙午馬年，丙、午，天干地支全部都是屬火的。

所以中國人老說赤馬紅羊，顯示今年將是非常不同尋常的一年。

目前為止，我們已經深深地感受到這些變化的沖擊。

比如說我們看到黃金、白銀，歷史性的暴漲、暴跌；

我們看到地緣政治的惡化，比如說1月份的委內瑞拉事件和現在中東伊朗的戰(zhàn)爭；

以及存儲板塊，比如說日韓股的暴漲暴跌。

這些市場的歷史性波動，是我們有數據以來從來沒有見過的，

韓國連續(xù)兩天熔斷，是有數據以來從來沒有見到過的。

那現在市場需要price in的，是對于這一場地緣政治的不確定性，

我們需要給多少風險溢價？

但我相信，現在是沒有一個定論的，

就算你問特朗普本人，以及問美國的將軍，他也不知道。

這兩個人作為軍事層面主要領導，在媒體上回答了記者的問題，提到這個戰(zhàn)爭需要持續(xù)多少時間，他們倆的答案是完全不一致的。

我們相信，如果有證據證明，伊朗的核設施已經被完全摧毀的話，

那么這也可以認為是一個戰(zhàn)爭的拐點。

當這些拐點出現的時候，我們就可以說，這個市場就可以慢慢地settle down安穩(wěn)下來了。

但是，這個時間究竟出現在什么時候？

我相信這個世界上，沒有一個人知道，我們只能夠翹首以待。

這是我們對于現在戰(zhàn)爭對市場影響的概述。

美半導體短周期見頂

標普向上空間非常有限

大家知道，我有一系列自己開發(fā)的量化模型。

這些模型主要是用來追蹤市場和經濟運行的周期、市場的情緒、倉位、估值等等，以及各種各樣基本面的指標。

我最常用的，或者說我認為精確度最高的一個模型，就是我們現在看到的這個周期的模型。

來源：洪灝宏觀策略，下同。

圖上藍色線向各位展示的，就是我們用美國的一系列的半導體行業(yè)的數據，做出來的一個量化的指標。

藍色的線，從低點到高點，再回到低點，一個短周期往往經歷是3-4年。

同時我們可以看到，藍色的線，就是美國半導體周期的指標和美國標普運行的方向基本上是一致的。

所以可以說，如果我們知道這個半導體的短周期到了頂部的位置，

那么我們基本上可以斷定，標普再往上走的空間，就非常有限。

并不是說AI這個技術不會再向前發(fā)展，

相反，AI向前發(fā)展的速度，將會是指數級別的。

但是，因為金融市場是定價預期的，

所以，金融市場的定價可能已經過高，比它未來可以兌現的已經超前了。

今年我們的主題叫“持而盈之”，意思就是見好就收。

如果我們已經賺了很多錢，比如說存儲可能都翻了3、4倍了，

如果后頭獲利空間不大的話，其實這個時候我們是可以止盈的。

由于半導體周期是逐步見頂，但是，美股的倉位，包括機構和散戶的倉位都非常高；

同時散戶的情緒，并沒有出現驚慌失措的情形。

美股相對來說，是相對于其他國家跌得最少的。

那如果是周期到了高點，但倉位還是很高的話，

那么，這對于美股是一個非常不利的組合。

美元技術反彈

對風險資產不利

我們看到，現在美元很可能由于戰(zhàn)爭的影響，會繼續(xù)地反彈。

現在美元已經反彈到了99。

美元反彈，它象征的就是整個系統美元流動性的收縮。

如果是這樣的話，對于風險資產很不利。

但是，同時，戰(zhàn)爭本身它是一個通脹的加速器，

一般打仗需要物資，所以，你會看到各種各樣的硬資產價格都會上升。

昨天晚上是鋁，然后石油已經漲到85了，歐洲天然氣漲了50%，運費更不知道飚到哪里去了。

所以如果美元反彈，我相信，流動性一收緊對風險資產非常不利。

全球流動性

或在沖高回落

我們看一下流動性指標，

這個指標是匯集了全球各大央行最主要的貨幣政策數據，

我們收集了幾百個數據之后，把它匯總在一起，做成這個全球的流動性條件指標。

首先，我們看到這個流動性指標沖頂，但是，我相信很快就會回落。

第二，就是美元的走勢，

在我們有數據以來，20多年以來，其實它跟我們全球的流動性指標都是一致的。

所以，現在就出現了由于避險情緒的升溫，美元匯率上升，

同時，由于是戰(zhàn)爭的風險，所以，盡管美元上升，但是黃金我相信也是表現會非常優(yōu)秀的，作為一個傳統的避險資產。

這個全球流動性條件指標，現在已經進入了一個區(qū)域性的高位。

美國標普指數

進入35年周期頂部

從長周期來看，這是美國標普指數160多年的一個圖。

黃色的線，是我們用量化處理的標普運行的周期，

白色的線，就是我們取了對數坐標的一個標普運行的趨勢。

我們看到，每一個標普回報率周期的低點到高點，再回到低點，大概是在35年左右。

今年2026年，正好是2009年以來的第17年，

也就是說，今年的是標普35年周期最中心的一個位置，就是第17年。

你看一下表現形式，就是它懸在高位。

金屬行情還沒走完

以黃金計價金屬尚在低位

我們再看一下，白色線依然是我們的流動性條件，藍色線是工業(yè)金屬。

我們把白色的線，就是全球流動性條件，前置了6個月。

也就是說經過時間的調整之后，全球流動性領先金屬價格的走勢，大概6個月左右。

所以，我們相信金屬的趨勢，應該是沒有走完的。

同時，從戰(zhàn)爭的角度出發(fā)，戰(zhàn)爭需要的物資非常多；

不僅僅是原油，還要用銅、鐵、鎢、錫等等，去造槍炮彈藥。

所以你想象一下，流動性的條件領先6個月，顯示的是金屬的行情應該是沒有走完的。

我們再看一下，以黃金計價的金屬行情，

歷史上出現這么低的位置，只有兩次，

一次就是疫情期間，再上一次就是2008年。

以黃金計價的金屬，還顯示整個市場對于金屬都是低配的，都是過分的悲觀，因此低配。

那你覺得根據現在這個戰(zhàn)爭的情況，根據流動性的情況，

它還會繼續(xù)在這么一個低點徘徊？

我覺得這個概率是不大的。

所以，這也是我們覺得，大宗商品的走勢沒有結束的一個最重要原因。

大宗商品的反彈，其實還沒有到50%，

所以我相信它向上的趨勢是沒有走完的，這也跟我們剛才這些圖形是一致的。

不參與技術反彈

選擇等待更好時機

我相信A股的處境會更好一點，因為畢竟A股有人民幣升值的助力，以及政策的助力。

但是港股就沒有那么幸運了，

所以你才看到港股真的跌得稀里嘩啦的，是最受傷的一個市場。

各位看一下，白色的線是香港的經濟周期指標，藍色的線是恒指。

基本上低點到高點，再回到小低點，大概3到4年。

上一個低點出現在2022年的10月31號，現在它放緩的速度還是非常快的。

所以從資產價格的運行上，就體現出恒指受到的壓力，香港股市受到壓力就比較明顯，

這個趨勢暫時還沒有結束，

可能會有技術反彈，因為畢竟下得這么快，

但是，這些技術反彈我們選擇不參與，我們選擇等待更好的時機。

我們中國內地經濟短周期還在一個相對的高位，但是香港地區(qū)經濟周期已經下行得比較明顯了，

所以即便是有技術反彈，我們是不會參與的。

銀行相對收益在低點

成長或向價值輪動

我們再看一下銀行，

銀行的相對收益，它已經在一個歷史的低點。

我相信修復往上走的可能性，遠遠大于往下走的可能性，

歷史告訴我們，它的相對收益到了這個階段之后，向上走的概率遠遠大于向下覆蓋。

最后，就是整體的板塊輪動。

現在我們看到的這個成長股相對表現非常突出，

因此，它向下的空間比向上的空間要大很多了；尤其是我們知道流動性條件將要沖高回落這么一個情況。

所以，這個也是顯示價值的輪動很可能已經開始，

跟銀行的相對收益到達一個歷史低點，是一致的，這個顯示的是成長股的表現到達一個歷史的高點。

前面講到的香港短經濟周期回落，就反映在我們香港股市上，出現了比較明顯的回落，恒指回到了25000點。

同時歷史告訴我們，經濟周期和恒指的走勢是息息相關的。

所以，如果我們認為經濟周期還可能進一步放緩，

相信恒指很可能會有更好的買入時機，不是現在。

同時我們看到，中國的經濟短周期也在高點。

一般來說，如果你有政策進一步推出的話，那這個周期可以得到延續(xù)。

但是當經濟短周期從高點開始回落，這樣的話，我們進入一個防御性的輪動；

這個時候，大家可以重新去看一下市場里價值股的機會。

- 結語-

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