01 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

02 【石油】的重要意義

石油就像工業(yè)社會的 “血液”，是現(xiàn)代工業(yè)離不開的核心資源。

石油經(jīng)過煉廠加工后，主要會產(chǎn)出兩大類東西：

一類是成品油，比如我們開車加的汽油、貨車用的柴油、飛機燒的煤油，它們是汽車、農(nóng)機、工程機械等的 “動力燃料”。

另一類是化工原料，像石腦油、烯烴、芳烴這些中間或終端產(chǎn)品，能進一步加工成樹脂、橡膠、化纖等數(shù)千種化工品，我們身邊的塑料、衣服、輪胎、化妝品等，很多都來自這里。

煉廠就像一個 “定制加工廠”，會根據(jù)原油的特性，搭配不同的加工工藝，來決定最終產(chǎn)出更多燃料還是更多化工品。

伊朗，作為全球主要產(chǎn)油國，扼守了全球石油運輸?shù)年P(guān)鍵通道霍爾木茲海峽。一旦當?shù)乇l(fā)戰(zhàn)爭，伊朗石油出口會直接受阻，海峽航運也會面臨中斷風險，全球石油供給將快速收緊，國際油價會顯著走高。

油價上漲會帶動整個石油產(chǎn)業(yè)鏈迎來階段性機會，上游石油開采企業(yè)利潤會大幅提升，油服、油輪運輸?shù)拳h(huán)節(jié)的需求與運價同步上漲，下游煉化及化工產(chǎn)品價格也會隨之上行，全產(chǎn)業(yè)鏈都可能迎來發(fā)展機遇。

拿近期剛發(fā)行的一個產(chǎn)品石油ETF華夏【159189】為例，深度綁定了上游資源與勘探的核心環(huán)節(jié)，同時對三桶油（中國石油、中國石化、中國海油）占比達39.95%，有著明顯的行業(yè)聚焦，屬于典型的“高現(xiàn)金流 + 高股息+ 強資源屬性”結(jié)構(gòu)，相比其他的指數(shù)來說更是不在話下了。因此，這是一個值得關(guān)注的產(chǎn)品。

03 上游產(chǎn)業(yè)鏈--勘探與開采

03-1、油氣集輸

油氣集輸產(chǎn)業(yè)，是油氣產(chǎn)業(yè)鏈上游開采與中游長距離運輸之間的“中轉(zhuǎn)樞紐”，相當于油氣從井口“出生”后，第一個“整理打包站”。

油田、氣田的油井、氣井分散在各地，有的在沙漠戈壁，有的在深海海底，開采出來的不是純凈的原油或天然氣，而是油、氣、水、雜質(zhì)的混合物，無法直接送入長輸管道或運輸船，這就是油氣集輸產(chǎn)業(yè)的核心作用——把這些分散、雜亂的混合物集中起來，經(jīng)過初步處理，提純成合格的原油和天然氣，再交給中游運輸環(huán)節(jié)，是保障油氣產(chǎn)業(yè)鏈順暢運轉(zhuǎn)的“第一道關(guān)鍵工序”。

03-2、資源--世界油田

石油是現(xiàn)代工業(yè)與經(jīng)濟的核心戰(zhàn)略資源，既支撐著民生與工業(yè)運轉(zhuǎn)，也深刻影響著全球能源安全與地緣政治格局。

截至 2024 年底，全球已探明石油儲量約 1.77 萬億桶，資源分布呈現(xiàn)高度集中的格局。

中東地區(qū)儲量占全球總量的 48.3%，接近一半。委內(nèi)瑞拉以 3032 億桶儲量位居全球第一，占比 17.1%；伊朗儲量 2086 億桶，占比 11.8%。美國儲量 450 億桶，位列全球第十；中國儲量約 280 億桶，排名全球第十三。

全球前十大石油儲量國，合計控制了超過 80% 的石油儲量。

03-3、伊朗的地位

伊朗手握豐厚的石油 “家底”，實際開采產(chǎn)出卻處于低位。截至 2024 年末，伊朗已探明原油儲量達 2086 億桶，占全球總量的 13.3%，穩(wěn)居世界第三。

但產(chǎn)量表現(xiàn)并不匹配其儲量規(guī)模，2024 年伊朗原油日均產(chǎn)量為 326 萬桶，僅占全球原油日產(chǎn)量的 4.5%。導致這一差距的核心原因之一，是強力制裁切斷了伊朗的原油出口通道，使其銷售渠道受到嚴格限制。

石油始終是伊朗外貿(mào)出口的核心支柱。外部制裁曾給這一支柱套上枷鎖，伊朗石油出口規(guī)模與出口額占比一度出現(xiàn)下滑。

2020 年之后，這一態(tài)勢迎來逆轉(zhuǎn)，石油出口持續(xù)呈現(xiàn)回升趨勢。2024 年，伊朗石油日均出口量達到 156.6 萬桶，較上一年增長 18.4%；石油出口收入在伊朗商品貿(mào)易出口總額中的占比為 41.6%，雖較此前小幅下降 0.69 個百分點，卻依舊牢牢占據(jù)伊朗商品出口的核心位置。

03-4、油價波動：

2026 年 1 月，受中東、俄烏、委內(nèi)瑞拉等地緣沖突影響，石油供應(yīng)風險上升，國際油價大幅上漲。當月布倫特原油均價 64.7 美元 / 桶，環(huán)比上漲 3.1 美元 / 桶，月末收于 70.7 美元 / 桶；WTI 原油均價 60.2 美元 / 桶，環(huán)比上漲 2.4 美元 / 桶，月末收于 65.2 美元 / 桶。

上旬，美國制裁委內(nèi)瑞拉，委向美移交大量原油，油價震蕩下跌；中上旬，伊朗局勢緊張，市場擔憂其石油出口受限，油價大幅上漲；中下旬，哈薩克斯坦油田臨時停產(chǎn)、美國對歐洲加征關(guān)稅，油價小幅波動；下旬，美國對伊朗新制裁及軍事威脅，疊加極寒天氣推高氣價，油價大幅上行。

不考慮地緣因素，受 OPEC + 與美國頁巖油成本支撐，2026 年國際油價有望維持 60-65 美元 / 桶，上游油氣開采板塊將保持較高景氣度。

供給端：OPEC + 超預期延長減產(chǎn)，200 萬桶 / 日減產(chǎn)延至 2026 年底并暫停增產(chǎn)，為油價提供支撐。

需求端：全球原油需求穩(wěn)步增長，2026 年日增 93-130 萬桶，2027 年增速有望加快，消費韌性較強。

供需格局：供給受限、需求擴張，原油供需維持偏緊，行業(yè)基本面整體向好。

03-5、上游總結(jié)--黃金機遇點

因此，上游這塊，當前有兩個核心邏輯值得琢磨：

第一，資源端的“稀缺性”正在被重新定價。伊朗作為全球排名靠前的產(chǎn)油大國，一旦供應(yīng)出問題，空出來的市場份額總要有人補 。誰能補？就是那些手里有富余產(chǎn)能、有勘探能力、能快速增產(chǎn)的上游企業(yè)。這時候，誰的資源儲備厚，誰的談判籌碼就重。說白了，手里有礦的，現(xiàn)在坐在牌桌上底氣足。像國內(nèi)的老大哥中石油、中石化自然地位強勢。

第二，勘探開發(fā)的“話語權(quán)”在提升。戰(zhàn)爭帶來的不僅是短期脈沖，更可能是長期的拉鋸格局 。這意味著各國會重新審視自己的能源安全，那些過去覺得成本高、開發(fā)難的項目，現(xiàn)在可能都得重新算賬——因為“穩(wěn)定供應(yīng)”本身就是最大的溢價。對于油服工程公司來說，國際石油公司可能會獲得新的擴張性投資機會，長期訂單有望增加 。

在這樣一個地緣博弈常態(tài)化的背景下，上游資源端的估值邏輯正在發(fā)生根本性變化 。以前大家把石油股當成周期股炒，低買高賣；未來可能會發(fā)現(xiàn)，它們身上多了一層“戰(zhàn)略資源”的屬性，底部的支撐比以前結(jié)實了。

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04 中游產(chǎn)業(yè)鏈--運輸

原油是液體能源，主要靠油輪和管道運輸，其中九成的石油都是通過油輪海運的。運輸方式主要如下幾種：

全球石油運輸有幾個關(guān)鍵通道，這些通道是否暢通，會直接影響油價。中東的霍爾木茲海峽最為關(guān)鍵，這里局勢復雜，對油價的影響格外大。

【伊朗】掌握石油運輸命脈--霍爾木茲海峽

霍爾木茲海峽是波斯灣通往阿拉伯海的唯一海上通道，堪稱全球能源運輸?shù)?“咽喉要道”。除伊朗外，沙特、伊拉克、科威特等中東主要產(chǎn)油國，都依賴這條通道向外輸送石油和液化天然氣。

據(jù) EIA 估算，2024 年這里日均石油貿(mào)易量約 2000 萬桶，占全球海運石油貿(mào)易超四分之一，相當于全球石油及制品消費量的五分之一；同時，全球約 20% 的液化天然氣貿(mào)易也途經(jīng)此處，其中大部分來自卡塔爾。

一旦海峽封鎖風險上升，國際油價將面臨巨大不確定性。盡管沙特和阿聯(lián)酋已建成部分可繞過海峽的輸油管道，但其運輸能力仍顯不足，三條管道的日運輸能力分別為 260 萬桶、700 萬桶和 180 萬桶。

2024 年經(jīng)霍爾木茲海峽的原油、凝析油和液化天然氣，超八成流向亞洲，中、印、日、韓合計占比 69%，海峽中斷對其影響顯著。中國日均進口原油中，43.5% 經(jīng)該海峽；而美國經(jīng)此進口的原油僅占其進口總量 7%、國內(nèi)消費 2%，受影響較小。

05 下游產(chǎn)業(yè)鏈--石油煉化

當前，PX （對二甲苯）產(chǎn)能擴張接近尾聲，2024-2025 年國內(nèi) PX 產(chǎn)能穩(wěn)定在 4400 萬噸，產(chǎn)量與利用率創(chuàng)近十年新高，進口依賴度降至 20%。PTA 是 PX 主要下游，2025 年 PTA 大幅擴產(chǎn)，直接拉動 PX 需求，推動 PX 價格和價差同比大幅上漲。

2026 年國內(nèi) PTA 無新增產(chǎn)能，行業(yè) CR5 達 71%、集中度高，將受益于行業(yè)良性轉(zhuǎn)型與出口修復，印度放開認證后 PTA 出口恢復，PTA 價格與價差同比顯著提升，國內(nèi) PTA 產(chǎn)能占全球 73%。

05-1、世界格局

2025 年下半年，俄羅斯煉廠多次遭襲，原油加工量與柴油出口量降至近五年低位；美國煉廠受秋季檢修與電力緊張影響，開工率下降。

受俄煉廠減產(chǎn)、美煉廠檢修帶動，海外汽柴油裂解價差大幅沖高，后續(xù)小幅回調(diào)。國內(nèi)受原油漲價傳導滯后影響，2026 年 1 月汽柴油裂解價差環(huán)比下滑，成品油盈利下降。

05-2、國內(nèi)實力

2015 到 2025 年，我國煉油廠一年能處理的原油總量，從約 7.5 億噸增加到 9.7 億噸，十年間增長了約 30%，但增長速度在持續(xù)放緩，目前已經(jīng)接近 10 億噸 / 年的政策上限，整個煉油行業(yè)進入了在總量控制下進行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。

政策上通過 “減量置換” 的方式，推動年產(chǎn)能在 200 萬到 500 萬噸的煉油企業(yè)進行優(yōu)化重組，同時加快淘汰年產(chǎn)能 200 萬噸以下的小型落后煉油廠。截至 2025 年 10 月，山東地區(qū)年產(chǎn)能在 500 萬噸以下的地方煉油企業(yè)還有 25 家；到 2025 年，年產(chǎn)能千萬噸級的大型煉化一體化項目成為行業(yè)主流，數(shù)量達到 37 家，整個行業(yè)正從過去單純追求規(guī)模擴張，轉(zhuǎn)向提升質(zhì)量和效益的發(fā)展階段。

未來我國煉油產(chǎn)能將進一步向大型頭部煉廠集中，預計 2026 至 2030 年，國內(nèi)主營煉廠煉油產(chǎn)能分別為 5.76 億噸、5.73 億噸、6.03 億噸、6.09 億噸、6.09 億噸，民營煉廠煉油產(chǎn)能分別為 4.05 億噸、3.92 億噸、3.77 億噸、3.84 億噸、3.79 億噸。

06布局【全產(chǎn)業(yè)鏈的選擇】

如果說，把握不住核心公司，那就把握全產(chǎn)業(yè)鏈。我一直都認全產(chǎn)業(yè)鏈投資這個路子。

【石油】全產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋上游勘探開采、中游煉化加工、下游銷售及化工應(yīng)用等完整環(huán)節(jié)，通過上中下游利潤互補、業(yè)務(wù)協(xié)同，有效對沖國際油價波動帶來的單一環(huán)節(jié)風險，讓整體更具穩(wěn)定性。

而華夏新發(fā)的產(chǎn)品【石油ETF華夏（159189）】錨定的國證油氣指數(shù)，正好用來反映油氣行業(yè)上市公司的整體市場表現(xiàn)。

① 這個指數(shù)在編制上有兩大好處：

一是覆蓋油氣全產(chǎn)業(yè)鏈，給投資者提供了一個一鍵布局油氣賽道的便捷工具。二是成分股每半年會調(diào)整一次，能動態(tài)優(yōu)化、緊跟市場變化，不僅跟蹤得更準，還能兼顧指數(shù)穩(wěn)定性，降低波動風險。

② 從成分股和行業(yè)分布來看，這個指數(shù)緊緊瞄準油氣核心領(lǐng)域，主打大能源核心資產(chǎn)配置，特別適合想要布局油氣全產(chǎn)業(yè)鏈、尤其看重煉化環(huán)節(jié)的投資者。

③ 權(quán)重股方面，指數(shù)前十大成分股合計占比達到 66.76%，其中中國石油、中國石化、中國海油這 “三桶油” 占比 39.95%，整體權(quán)重占比都處在較高水平。

④ 行業(yè)布局也十分聚焦，覆蓋 11 個三級行業(yè)，其中煉油化工占比 27.50%，油氣開采占比 17.21%，燃氣占比 14.18%。

⑤ 縱向看，截至 2026 年 2 月 13 日，國證油氣指數(shù)市盈率 14.89 倍，處于 45.47% 的歷史分位，估值性價比高。

⑥ 橫向?qū)Ρ热龡l油氣指數(shù)，國證油氣市盈率低于油氣產(chǎn)業(yè)、油氣資源指數(shù)，股息率 3.60%，高于油氣產(chǎn)業(yè)、略低于油氣資源指數(shù)，綜合性價比較突出。

⑦ 最后還有一點，指數(shù)凈利潤筑底回升趨勢明確，2024 年階段性回調(diào)后已觸底反彈，2025 年 12 月至 2026 年盈利預測持續(xù)上修，行業(yè)景氣度重回上行通道。

同時基本面與估值形成共振，盈利修復對指數(shù)支撐顯著增強，在能源安全保障與下游需求回暖帶動下，2026 年行業(yè)盈利有望進一步釋放，基本面由低位修復轉(zhuǎn)向價值擴張，持續(xù)推動指數(shù)估值中樞抬升。

（-完-）

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