財(cái)聯(lián)社3月6日訊（記者 林堅(jiān)）作為“十五五”開局之年的關(guān)鍵政策藍(lán)圖，政府工作報(bào)告引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注，哪些提法至關(guān)重要？又釋放了怎樣的信號(hào)？再有10位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)?lái)了最新解讀。

財(cái)聯(lián)社采訪并梳理了中信建投黃文濤、華泰證券易峘、廣發(fā)證券郭磊、財(cái)通證券孫彬彬、銀河證券章俊、華創(chuàng)證券張瑜、申萬(wàn)宏源趙偉、中郵證券黃付生、國(guó)盛證券熊園、國(guó)金證券宋雪濤的觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，各方對(duì)4.5%-5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為政策既立足當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)，又著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)謀轉(zhuǎn)型，財(cái)政貨幣政策協(xié)同發(fā)力，科技創(chuàng)新、內(nèi)需擴(kuò)容、綠色轉(zhuǎn)型成為三大核心主線，人民幣資產(chǎn)與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)明確。

需要關(guān)注到，未來(lái)1-2個(gè)月將進(jìn)入政策觀察窗口期，也有五大關(guān)注點(diǎn)。一是兩會(huì)期間總書記下團(tuán)組講話、各類發(fā)布會(huì)及“部長(zhǎng)通道”釋放的政策信號(hào)；二是2月社會(huì)融資、1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)等核心數(shù)據(jù)的發(fā)布情況；三是各部委、各地方對(duì)兩會(huì)精神的學(xué)習(xí)落實(shí)推進(jìn)；四是地方層面各項(xiàng)政策的落地執(zhí)行節(jié)奏；五是《十五五規(guī)劃綱要》全文的正式發(fā)布。

觀點(diǎn)一：如何看待GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下修？

整體來(lái)看，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)可2026年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)從“5%左右”下調(diào)至“4.5%-5%”的合理性，認(rèn)為這一調(diào)整既貼合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)際，又為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留了空間。

中信建投黃文濤，從今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)看，與近幾年“5%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)相比，2026年的表述更加務(wù)實(shí)穩(wěn)健，與“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)相呼應(yīng)，強(qiáng)調(diào)區(qū)間管理和爭(zhēng)取更好結(jié)果，既保留了增長(zhǎng)導(dǎo)向，也把政策重心進(jìn)一步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)化解，本質(zhì)上是中國(guó)在告別傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式，向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和全要素生產(chǎn)率提升模式轉(zhuǎn)型過(guò)程中的一次主動(dòng)調(diào)控。

廣發(fā)證券郭磊也強(qiáng)調(diào)，作為“十五五”首年，目標(biāo)下調(diào)釋放了更加重視增長(zhǎng)質(zhì)量的信號(hào)，與遠(yuǎn)景目標(biāo)隱含的增速要求相匹配。銀河證券章俊則認(rèn)為，靈活區(qū)間化安排有助于緩解供強(qiáng)需弱格局，對(duì)改善物價(jià)低位運(yùn)行、推動(dòng)需求回暖形成支撐。

在物價(jià)目標(biāo)上，各方一致關(guān)注到CPI目標(biāo)維持2%左右，且政策明確要推動(dòng)價(jià)格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正。華創(chuàng)證券張瑜提到，赤字率隱含的名義GDP增速約5.04%，較去年預(yù)期有所回升，有望實(shí)現(xiàn)名義增速回升。華泰證券易峘表示，名義增長(zhǎng)回升是今年經(jīng)濟(jì)總量目標(biāo)的重要亮點(diǎn)，將為企業(yè)盈利改善提供支撐。

觀點(diǎn)二：財(cái)政貨幣有何政策側(cè)重點(diǎn)？

對(duì)于宏觀政策組合，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為財(cái)政政策延續(xù)積極取向，貨幣政策保持適度寬松，二者協(xié)同發(fā)力特征顯著，但在具體力度與側(cè)重點(diǎn)上存在細(xì)微分歧。

財(cái)政政策方面，共識(shí)集中在“總量穩(wěn)中有增、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化”。中信建投證券黃文濤介紹，赤字率維持4%，赤字規(guī)模達(dá)5.89萬(wàn)億元，一般公共預(yù)算支出首次突破30萬(wàn)億元，超長(zhǎng)期特別國(guó)債與專項(xiàng)債規(guī)模均保持高位。

分歧主要體現(xiàn)在對(duì)廣義赤字率的解讀。華創(chuàng)證券張瑜認(rèn)為，廣義赤字率從2025年的9.0%左右降至8.5%，債務(wù)擴(kuò)張有所放緩；而華泰證券易峘則強(qiáng)調(diào)，剔除化債等資金后，可用于支出的廣義財(cái)政凈融資規(guī)模同比多增2300億元，仍對(duì)總需求形成邊際支撐。財(cái)通證券孫彬彬補(bǔ)充，財(cái)政政策在1.3萬(wàn)億特別國(guó)債和4.4萬(wàn)億專項(xiàng)債之外，額外安排3000億商業(yè)銀行補(bǔ)資本和8000億新型政策性金融工具，結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征明顯。

貨幣政策方面，“適度寬松、注重協(xié)同”成為共識(shí)。銀河證券章俊提到，政策明確“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息”，預(yù)計(jì)3月可能落地50BP降準(zhǔn)，全年或有1次10-20BP降息；國(guó)金證券宋雪濤認(rèn)為，從空間上看，降準(zhǔn)、降息仍有一定余地，但幅度可能相對(duì)溫和，預(yù)計(jì)年內(nèi)降準(zhǔn)1-2次、降息10BP。節(jié)奏上，降準(zhǔn)短期迫切性有限，降息時(shí)點(diǎn)存在預(yù)期差博弈空間；國(guó)盛證券熊園則認(rèn)為，在常規(guī)貨幣政策空間收窄、銀行息差等約束下，央行總量寬松會(huì)更加謹(jǐn)慎，基本面是核心考量，結(jié)構(gòu)性寬松的優(yōu)先級(jí)可能進(jìn)一步提升。

華泰證券易峘強(qiáng)調(diào)，貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同性增強(qiáng)，1000億元財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金的設(shè)立，正是這種協(xié)同的具體體現(xiàn)。

觀點(diǎn)三：長(zhǎng)期投資主線是什么？

科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)是較為共識(shí)的長(zhǎng)期投資主線，各方一致認(rèn)為政策對(duì)新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)的布局全面且深入，將為相關(guān)領(lǐng)域帶來(lái)長(zhǎng)期紅利。

新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局成為關(guān)注焦點(diǎn)。財(cái)通證券孫彬彬指出，政策明確大力發(fā)展集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)等新興支柱產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)未來(lái)能源、量子科技、具身智能、腦機(jī)接口、6G等未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局，契合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求。

華創(chuàng)證券張瑜提到，新動(dòng)能行業(yè)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，較2025年新增集成電路、未來(lái)能源、腦機(jī)接口等領(lǐng)域，且國(guó)際科技創(chuàng)新中心建設(shè)范圍拓展至京津冀和長(zhǎng)三角四省市。中郵證券黃付生認(rèn)為，“人工智能+”從技術(shù)突破走向行業(yè)賦能，國(guó)產(chǎn)算力、垂直領(lǐng)域AI應(yīng)用將成為核心抓手。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)同樣受到重視。申萬(wàn)宏源證券趙偉表示，“優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”被置于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系首位，通過(guò)智能化、綠色化改造鞏固全球競(jìng)爭(zhēng)力。銀河證券章俊介紹，政策安排新一輪重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)降本降碳，培育現(xiàn)代化建筑產(chǎn)業(yè)鏈。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策的落地效果，中信建投證券黃文濤較為樂(lè)觀，認(rèn)為“十五五”期間全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入年均增長(zhǎng)7%以上，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占比將提升至12.5%，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供持續(xù)動(dòng)力。

觀點(diǎn)四：資本市場(chǎng)改革有何看點(diǎn)？

資本市場(chǎng)領(lǐng)域，首經(jīng)認(rèn)為相關(guān)政策調(diào)整將帶來(lái)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

資本市場(chǎng)改革方面，“投融資平衡、培育耐心資本”成為關(guān)鍵詞。中郵證券黃付生表示，這意味著資本市場(chǎng)正迎來(lái)深刻邏輯變革，從單一融資功能向投融資協(xié)同發(fā)展新生態(tài)轉(zhuǎn)型，成為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略在金融領(lǐng)域的重要落地抓手。資本市場(chǎng)不再僅是企業(yè)融資通道，更要通過(guò)持續(xù)回報(bào)形成“資金流入—資產(chǎn)增值—再投資”良性循環(huán)。

中信建投證券黃文濤提到，提高直接融資比重將打通創(chuàng)投資金鏈路，為“專精特新”企業(yè)提供更充足的融資支持。財(cái)通證券孫彬彬則認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革將穩(wěn)定市場(chǎng)信心，提振預(yù)期，看好人民幣資產(chǎn)包括股市、債市和匯市的穩(wěn)健向好態(tài)勢(shì)。

觀點(diǎn)五：內(nèi)需、消費(fèi)如何擴(kuò)容與提振？

擴(kuò)大內(nèi)需作為戰(zhàn)略基點(diǎn)，成為關(guān)注的重點(diǎn)，消費(fèi)與投資領(lǐng)域的政策創(chuàng)新均被寄予厚望，各方對(duì)政策效果的預(yù)期較為樂(lè)觀。

消費(fèi)政策方面，“從直接補(bǔ)貼到機(jī)制優(yōu)化”的轉(zhuǎn)變獲得普遍認(rèn)可。廣發(fā)證券郭磊提到，政策還涵蓋低收入群體增收、春秋假推廣、康養(yǎng)消費(fèi)釋放、入境消費(fèi)優(yōu)化等多個(gè)維度，形成組合效應(yīng)。

中郵證券黃付生提到，人口老齡化背景下，養(yǎng)老金融、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)獲政策支持，康復(fù)醫(yī)療、適老化改造、智慧養(yǎng)老成為重點(diǎn)方向。華創(chuàng)證券張瑜數(shù)據(jù)顯示，2025年居民人均服務(wù)消費(fèi)增速高于商品消費(fèi)，政策對(duì)服務(wù)消費(fèi)的支持符合消費(fèi)演變規(guī)律。財(cái)通證券孫彬彬則強(qiáng)調(diào)，初婚初育家庭住房保障政策既能鼓勵(lì)婚育，又能降低生活成本、促進(jìn)消費(fèi)，還能助力地產(chǎn)去庫(kù)存，一舉多得。

在擴(kuò)大內(nèi)需方面，國(guó)金證券宋雪濤認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需更加側(cè)重于“長(zhǎng)短兼顧”。報(bào)告明確要“激發(fā)居民消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力和促消費(fèi)政策并舉”。其中，激發(fā)居民消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力是長(zhǎng)期目標(biāo)，關(guān)鍵是解決城鄉(xiāng)居民持久收入增長(zhǎng)問(wèn)題，通過(guò)制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，在促進(jìn)低收入群體增收、增加居民財(cái)產(chǎn)性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批務(wù)實(shí)舉措。

投資領(lǐng)域的共識(shí)集中在“基建托底、新領(lǐng)域發(fā)力”。多位首席指出，8000億新型政策性金融工具較去年增加3000億，將有效撬動(dòng)社會(huì)資本。廣發(fā)證券郭磊表示，中央預(yù)算內(nèi)投資7550億元，8000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金用于“兩重”建設(shè)，專項(xiàng)債向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分地區(qū)傾斜，有望推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)。

華創(chuàng)證券張瑜測(cè)算，今年用于投資的資金安排約9.75萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)1.2%，基建有望溫和回升。申萬(wàn)宏源證券趙偉補(bǔ)充，投資將聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、新型城鎮(zhèn)化等領(lǐng)域，重大標(biāo)志性工程項(xiàng)目與民間投資激活并重，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

觀點(diǎn)六：民生如何精準(zhǔn)發(fā)力？

除核心經(jīng)濟(jì)政策外，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們特別關(guān)注到風(fēng)險(xiǎn)防控、區(qū)域發(fā)展、民生保障等領(lǐng)域的政策部署，認(rèn)為這些舉措將為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展筑牢底線。

風(fēng)險(xiǎn)防控方面，房地產(chǎn)與地方債務(wù)是關(guān)注重點(diǎn)。國(guó)盛證券熊園稱，今年更加著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向去庫(kù)存與供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。銀河證券章俊提到，政策新增“探索多渠道盤活存量商品房”表述，短期核心目標(biāo)是去庫(kù)存、穩(wěn)房?jī)r(jià)。

地方債務(wù)方面，申萬(wàn)宏源證券趙偉提到，政策強(qiáng)調(diào)遏制違規(guī)新增隱性債務(wù)，優(yōu)化債務(wù)監(jiān)測(cè)考核指標(biāo)，將融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)納入化解范圍。財(cái)通證券孫彬彬指出，中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)成為防風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)，通過(guò)優(yōu)化布局、提升治理能力、完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，筑牢金融安全底線。

區(qū)域發(fā)展方面，長(zhǎng)江中游城市群成為新亮點(diǎn)。廣發(fā)證券郭磊介紹，政策在京津冀、長(zhǎng)三角等傳統(tǒng)城市群之外，明確“推動(dòng)長(zhǎng)江中游城市群等加快發(fā)展”，以武漢都市圈為中心的聯(lián)動(dòng)發(fā)展將成為“十五五”區(qū)域發(fā)展重點(diǎn)。銀河證券章俊補(bǔ)充，區(qū)域政策還包括推進(jìn)以人為本的新型城鎮(zhèn)化、加強(qiáng)海灣整體規(guī)劃、實(shí)施精準(zhǔn)幫扶等內(nèi)容，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展協(xié)調(diào)性。

民生保障方面，養(yǎng)老與醫(yī)療補(bǔ)助提升獲得普遍認(rèn)可。華創(chuàng)證券張瑜提到，城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金月最低標(biāo)準(zhǔn)再提高20元，居民醫(yī)保人均財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高24元，連續(xù)多年的穩(wěn)定提升將增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。中信建投證券黃文濤表示，“十五五”民生目標(biāo)進(jìn)一步提高，勞動(dòng)年齡人口平均受教育年限、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)護(hù)理型床位占比等指標(biāo)均較“十四五”有所提升。