每到財報季，市場總是會不自覺地分析一個并不新鮮的話題：AI是盛宴還是泡沫？哪怕是英偉達(dá)也逃不過審視。

本周，MiniMax率先發(fā)布了2025年全年業(yè)績。雖然全年凈虧損有17個億，但市場依舊為其魅力買賬：財報發(fā)布次日（3月3日），MiniMax盤中漲幅一度超20%。

可以說，MiniMax是當(dāng)前最年輕的AI上市公司2022年成立至今不到五年，公司員工平均年齡不到30歲。

2025年，MiniMax為這群年輕員工們付出的薪酬開支為8430萬美元（約5.8億元人民幣），超公司全年營收。結(jié)合其在職員工428人，意味著這家公司的人均年薪可達(dá)135萬元。

不由感嘆，年輕人多的地方，果然更燒錢。

千億新貴揭開面紗

乍一看，這份財報增收不增利。

2025年財年，MiniMax實現(xiàn)營收7904萬美元（約5.4億人民幣），全年虧損18.72億美元（約129億元人民幣）光環(huán)傍身的AI新貴，百億級虧損額難免有些刺眼。

好在，虧的大部分都不是真金白銀。

這18.72億美元虧損中，15.9億美元都是金融負(fù)債公允價值虧損。財報里如此寫道：金融負(fù)債公允價值虧損由2024年的2.14億美元增加至2025年的15.9億美元，主要由于公司市值持續(xù)增加，致使優(yōu)先股錄得重大重新計量虧損。

簡單來看，因為MiniMax上市前進(jìn)行了優(yōu)先股融資，如果上市不成功，投資人有權(quán)要求MiniMax贖回這些優(yōu)先股，于是這筆投資在會計上被視為了金融負(fù)債。

后來隨著MiniMax融資增加、估值上漲，這些優(yōu)先股的公允價值也增加，因此賬面上MiniMax會先產(chǎn)生一筆“紙面虧損”，一般上市后首個財年，這類虧損便會沖回恢復(fù)。

由此，不得不提到，MiniMax一路走來，融資盛況非凡。

IPO前，一共近30家機(jī)構(gòu)通過7輪融資向MiniMax投資了約15億美元。最早是2022年初，米哈游和高瓴、IDG資本、云啟資本幾乎同一時間成為了MiniMax的天使投資方，彼時投后估值為2億美元。此后MiniMax又歷經(jīng)6輪融資，直至2025年8月最后一輪融資中，MiniMax估值來到約42億美元。

如今首份年報來襲，無疑撥動背后一眾投資人心弦。

回顧過去兩個月，MiniMax令所有投資人驚喜自1月9日登陸港交所，MiniMax股價一路飆升，從165港元的發(fā)行價漲到最高980港元，成為市值突破3000億港元的AI新貴。雖然近來股價些許回落，但其2500億港元市值仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO前任一輪估值，投資人們依然回報可觀。

人均年薪百萬

員工薪酬超全年營收

熱鬧之外的事實是，MiniMax還未真正賺錢。

雖然MiniMax毛利率在2025年強(qiáng)勁翻倍至25.4%，收入也同比大增159%，但剔除上述“不客觀的虧損”后，MiniMax經(jīng)調(diào)整凈虧損仍有2.51億美元（約17.3億人民幣），相比上一年凈虧損2.44億美元，虧損擴(kuò)大了2.86%。

外界可以感受到，MiniMax賺錢能力是在變強(qiáng)，但成本端經(jīng)費(fèi)也在熊熊燃燒。

具體看，2025年MiniMax銷售分銷開支、行政開支、研發(fā)開支分別約為5190萬美元、3681萬美元、2.53億美元。這三項費(fèi)用合計，幾乎是MiniMax 2025年全年營收的4倍。

而再看其2025年的員工薪酬，已經(jīng)超全年營收。

財報顯示，2025年財年，MiniMax員工薪酬開支為8430萬美元（約5.8億元人民幣）。截止2025年年底，MiniMax員工人數(shù)為428人。換言之，MiniMax年度人均工資可達(dá)135萬元。

實際上，這家成立不足5年的AI新貴，近年薪資支付額一直不菲。2023年全年，MiniMax工資及薪金達(dá)1976萬美元；2024年全年，這一數(shù)字上升至4403萬美元。

身處最需要人才的行業(yè)和時代，舍得給錢的MiniMax也成功讓一批年輕人圓了期權(quán)夢。

據(jù)其招股書，MiniMax整體員工平均年齡29歲，研發(fā)人員占比超過七成，公司的員工持股計劃近乎實現(xiàn)全員持股，其中，普通員工363人合計持股數(shù)量約占IPO后總股本的3.41%。猶記得去年9月，還未上市的MiniMax傳出啟動期權(quán)增發(fā)事宜，激勵在幾十萬美金到幾百萬美金不等，不僅模型算法，產(chǎn)品、市場、增長、職能等崗位都在其中。

如今，水漲船高，同行者無疑成了幸運(yùn)的人。

中國AI資產(chǎn)重估

中國AI，正在全球大放異彩。

前段時間，全球頭部AI模型API聚合平臺OpenRouter一組數(shù)據(jù)刷屏了：

2月9日至15日這周，中國模型以4.12萬億Token的調(diào)用量，首次超過同期美國模型的2.94萬億Token。2月16日至22日這周，中國模型的周調(diào)用量進(jìn)一步?jīng)_高至5.16萬億Token，三周大漲127%。

不止于此，全球調(diào)用量排名前五的模型中，中國模型占據(jù)四席，分別為MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智譜的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。這四款模型合計貢獻(xiàn)了Top5總調(diào)用量的85.7%。

誰曾想，一年前，中國AI大模型在OpenRouter平臺上的份額尚且不到2%。

“我們會從大模型公司向AI時代的平臺型公司邁進(jìn)?！眲傉匍_的財報電話會上，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰如是說。根據(jù)管理層透露的最新數(shù)據(jù)：2026年2月，MiniMax的ARR（年度經(jīng)常性收入）已經(jīng)超過1.5億美元。

同樣地，據(jù)媒體報道，Kimi的K2.5在1月27日發(fā)布后不到一個月，近20天的累計收入已經(jīng)超過了2025年全年總收入，增長核心驅(qū)動力來自海外開發(fā)者和API調(diào)用。

發(fā)展迅猛，野心昭然，中國AI廠商們正在集群式崛起。

與之相對應(yīng)的是，“市場行情不一樣了，魚也貴了”中國AI資產(chǎn)價值重估也正在上演。

正如高盛最新提到：中國AI正形成獨(dú)立于全球科技股的投資主線，其潛在經(jīng)濟(jì)效益被嚴(yán)重低估，配置中國AI資產(chǎn)已成為對沖傳統(tǒng)行業(yè)風(fēng)險的必要手段。