原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

賣方PE很樂觀。

又一家PE醞釀退出。

近日，據(jù)韓國經(jīng)濟(jì)TV報(bào)道，韓國航空零部件專業(yè)制造商YULKOK（??，Yulgok Co., Ltd.）的出售程序取得顯著進(jìn)展。

消息稱，有超過10家戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者參與了預(yù)投標(biāo)。出售方設(shè)定的企業(yè)估值目標(biāo)為3000億-4000億韓元（折合人民幣約在14億-19億元之間）。

這一估值區(qū)間相較于其當(dāng)前所有者——韓國知名私募股權(quán)機(jī)構(gòu)JKL Partners的投資成本，已呈現(xiàn)數(shù)倍增長。2020年，JKL Partners向YULKOK投資400億韓元，成為該公司重要股東。

賣方PE很樂觀

欲出售全部或大部分股權(quán)

JKL Partners是韓國本土領(lǐng)先的中型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，LP包括韓國國民年金公團(tuán)（NPS）、韓國產(chǎn)業(yè)銀行（KDB）等重量級(jí)機(jī)構(gòu)投資者。該機(jī)構(gòu)的投資策略聚焦于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和增長潛力的市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)，portfolio涵蓋Lotte Insurance、YG-1、T'way Air等知名企業(yè)。??

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，JKL Partners共設(shè)立?14支基金?，總管理規(guī)模約3.3萬億韓元。截至2025年6月，其累計(jì)投資44家企業(yè)（其中20宗為并購交易），已成功退出18家企業(yè)，已實(shí)現(xiàn)基金IRR（內(nèi)部收益率）超過18%。

若此次交易能夠按目標(biāo)估值完成，則意味著在約6年的時(shí)間內(nèi)，JKL Partners有望實(shí)現(xiàn)數(shù)倍的投資回報(bào)，這一收益率在韓國中型制造業(yè)私募投資案例中足以被評(píng)為優(yōu)異。

從交易結(jié)構(gòu)來看，出售方JKL Partners及WJ Private Equity Consortium（WJ私募股權(quán)投資聯(lián)盟）計(jì)劃轉(zhuǎn)讓其持有的YULKOK全部或大部分股權(quán)。

潛在買家群體涵蓋韓國本土工業(yè)集團(tuán)、國際航空零部件企業(yè)以及全球私募股權(quán)基金。據(jù)行業(yè)消息人士透露，競(jìng)標(biāo)者中既包括尋求垂直整合的戰(zhàn)略買家，也有看好航空業(yè)長期復(fù)蘇的財(cái)務(wù)投資者。

賣方認(rèn)為，在全球商用飛機(jī)交付持續(xù)緊張的背景下，YULKOK作為波音（Boeing）、空客（Airbus）等主機(jī)廠的關(guān)鍵供應(yīng)商，未來5-10年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定且可預(yù)期的業(yè)績?cè)鲩L。

這一判斷與當(dāng)前全球航空制造業(yè)的供需格局高度吻合——據(jù)波音與空客的公開預(yù)測(cè)，未來20年全球?qū)⑿枰^4萬架新飛機(jī)，而當(dāng)前供應(yīng)鏈產(chǎn)能缺口短期內(nèi)難以彌合。

此次出售由Samil PricewaterhouseCoopers（三逸普華永道，簡(jiǎn)稱Samil PwC）擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問。選擇Samil PwC作為出售顧問，反映出賣方對(duì)交易專業(yè)性與執(zhí)行效率的高度重視。

國內(nèi)的朋友可能不太熟悉，Samil PwC是韓國M&A advisory市場(chǎng)的頭部機(jī)構(gòu)，2024年曾主導(dǎo)62宗韓國本土并購交易，交易總額達(dá)7.13萬億韓元（約48億美元），在韓國并購財(cái)務(wù)顧問排行榜中位居首位。

細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍

波音、空客的關(guān)鍵供應(yīng)商

YULKOK的崛起軌跡，是韓國制造業(yè)融入全球航空產(chǎn)業(yè)鏈的縮影。

盡管公開資料中關(guān)于其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的細(xì)節(jié)較為有限，但從其業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)可以清晰勾勒出一家典型韓國中小型制造企業(yè)的成長路徑——依托韓國航空航天工業(yè)株式會(huì)社（Korea Aerospace Industries, KAI）等本土龍頭，逐步切入國際航空巨頭供應(yīng)鏈，最終成為特定細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)專家。

YULKOK的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于航空結(jié)構(gòu)件精密加工能力。根據(jù)公司官網(wǎng)披露的技術(shù)資料，其產(chǎn)品組合覆蓋機(jī)翼縱梁（Wing Stringers）、翼肋（Wing Ribs）、起落架艙壁（NLG Bay Lateral Panel）等關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件，材料涉及鋁合金、鈦合金及鎳基高溫合金等航空級(jí)難加工材料。

以空客A320系列機(jī)翼下壁板縱梁為例，YULKOK目前月產(chǎn)能達(dá)1200件，并計(jì)劃在2017年啟用的山清（Sancheong）工廠擴(kuò)建后提升至2500件/月。該產(chǎn)品采用2026-T3511鋁合金擠壓型材，長度范圍1.2米-16.0米，加工精度要求極高。

另一代表性產(chǎn)品是為空客A350提供的翼肋RSP（Risk Sharing Partnership）項(xiàng)目，材料為Al7050-T7451鋁合金板材，單件毛坯重達(dá)714公斤，最終加工成品僅18公斤，材料去除率高達(dá)97.5%，充分體現(xiàn)了航空結(jié)構(gòu)件"以銑代鑄"的先進(jìn)制造理念。

在鈦合金等難加工材料領(lǐng)域，YULKOK同樣積累了25年以上的經(jīng)驗(yàn)。其為波音P-8A反潛巡邏機(jī)提供的鈦合金翼梁（Ti-Spar）及接頭零件，材料為Ti-6Al-4V鈦合金，長度達(dá)3.43至3.94米；為波音787提供的鈦合金樞軸隔框（Pivot Bulkhead）零件，則展示了其在復(fù)雜型腔加工方面的能力。

YULKOK的客戶名單堪稱全球航空制造業(yè)的"名人錄"。在民用航空領(lǐng)域，公司是波音B737、B777、B787系列及空客A320、A350系列的結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商；在軍用航空領(lǐng)域，則深度參與韓國國產(chǎn)T-50高級(jí)教練機(jī)、KT-1初級(jí)教練機(jī)、KUH Surion通用直升機(jī)的機(jī)身結(jié)構(gòu)制造。

值得注意的是，YULKOK與KAI建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。KAI作為韓國唯一的飛機(jī)總裝制造商，是連接YULKOK與國際主機(jī)廠的關(guān)鍵紐帶。

通過參與KAI承接的波音、空客風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)合作項(xiàng)目（RSP），YULKOK得以進(jìn)入全球航空供應(yīng)鏈體系。據(jù)韓國航空產(chǎn)業(yè)振興協(xié)會(huì)（KAIA）2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，韓國航空機(jī)體結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域共有45家企業(yè)，YULKOK與ASTK、SAMCO、Hize Aero等并列為該細(xì)分領(lǐng)域的代表性企業(yè)。

在引入JKL Partners之前，公司主要依靠經(jīng)營性現(xiàn)金流和銀行貸款支持產(chǎn)能擴(kuò)張。