中東局勢正把全球石油市場推向一場真實的供應(yīng)危機。

隨著霍爾木茲海峽商業(yè)航運幾近癱瘓，海灣地區(qū)的原油出口正不斷受阻，庫存迅速累積。一旦儲罐與海上油輪容量被填滿，部分產(chǎn)油國將不得不削減產(chǎn)量——一場由物流瓶頸觸發(fā)的區(qū)域性“停產(chǎn)潮”正在逼近。

摩根大通大宗商品分析師NatashaKaneva在3月7日的最新報告中估算，海灣地區(qū)的供應(yīng)中斷規(guī)?？赡軓哪壳凹s150萬桶/日，在本周末升至300萬桶/日，下周末超過400萬桶/日；若成品油儲罐容量耗盡，停產(chǎn)規(guī)模甚至可能逼近600萬桶/日。

在這樣的背景下，油價面臨一種明顯的不對稱風(fēng)險結(jié)構(gòu)：

利好消息可能令油價回落約10美元，但一旦海灣停產(chǎn)真正擴散，油價上漲30美元并不夸張。

與此同時，高盛監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，霍爾木茲海峽石油流量已暴跌約90%。若未來數(shù)日局勢無法緩解，該行認為油價下周突破100美元/桶的概率將顯著上升，而如果海峽運輸在整個3月持續(xù)受阻，油價甚至可能挑戰(zhàn)2008年與2022年的歷史高點。

霍爾木茲海峽：全球能源動脈幾乎停擺

沖突爆發(fā)第七天，霍爾木茲海峽的商業(yè)通行量已經(jīng)接近歸零。

根據(jù)高盛大宗商品研究團隊的最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，目前仍通過海峽航行的船只幾乎只剩下伊朗船只。對依賴該水道出口原油的海灣國家而言，這意味著最關(guān)鍵的能源運輸通道已接近停擺。

與此同時，高盛估算，霍爾木茲海峽的石油流量已暴跌約90%。

如果按波斯灣整體出口能力計算，這一變化意味著潛在供應(yīng)沖擊規(guī)模達到1710萬桶/日——相當于2022年4月俄羅斯減產(chǎn)峰值的17倍。

庫存因此迅速累積。

摩根大通統(tǒng)計顯示，自2月底以來，海灣地區(qū)已累計增加約7600萬桶原油庫存：

• 4600萬桶儲存在油輪
• 2200萬桶儲存在煉廠
• 800萬桶儲存在商業(yè)倉儲

這一規(guī)模相當于該地區(qū)約4.5天的原油出口量，且?guī)齑娣e累主要集中在沙特阿拉伯。

庫存壓力正在把問題從運輸端逐漸推向生產(chǎn)端。

替代路線有限：管道尚有空間，物流成為瓶頸

盡管霍爾木茲受阻，海灣國家并非完全沒有替代路線。

摩根大通數(shù)據(jù)顯示，沙特與阿聯(lián)酋目前仍有約160萬桶/日的備用管道出口能力尚未使用。

其中，沙特已經(jīng)明顯提高了東西管道的利用率，將原油輸往紅海沿岸。

目前：

• 紅海港口延布港裝載量約250萬桶/日，較此前增加180萬桶/日
• 另有約130萬桶/日流向西海岸煉廠

這意味著整個管道系統(tǒng)當前輸送量約380萬桶/日，仍低于其500萬桶/日的額定能力。

摩根大通指出，該管道理論上可短期提升至650萬至700萬桶/日。但真正的限制并不在管道，而在港口和航運能力：

• 延布港裝載條件有限
• 紅海油輪供應(yīng)緊張

這些因素限制了沙特迅速重新調(diào)配海灣出口的能力。

阿聯(lián)酋方面，盡管阿布扎比原油管道同樣可以繞過霍爾木茲，并保留約40萬桶/日備用產(chǎn)能，但富查伊拉港的出口量目前仍基本穩(wěn)定，并未出現(xiàn)明顯增量。

摩根大通同時提醒，胡塞武裝仍是關(guān)鍵變量。如果伊朗通過地區(qū)代理力量擴大封鎖范圍，紅海航線的安全性也可能受到影響。

停產(chǎn)潮開始蔓延

隨著庫存迅速累積，部分產(chǎn)油國已經(jīng)開始被迫減產(chǎn)。

摩根大通報告顯示，沖突爆發(fā)僅六天，伊拉克已經(jīng)削減約150萬桶/日供應(yīng)。

而科威特的壓力也在迅速上升。

由于儲罐接近飽和，科威特已將煉廠開工率削減約60萬桶/日，基本關(guān)停所有出口導(dǎo)向型煉能，僅維持國內(nèi)消費所需的最低生產(chǎn)水平。

根據(jù)摩根大通測算：

• 若當前庫存積累速度持續(xù)
• 科威特距離啟動上游停產(chǎn)約4天
• 若成品油儲存空間尚存，最多可延至9天

該行預(yù)計，阿聯(lián)酋的供應(yīng)約束信號也可能在下周初開始顯現(xiàn)。

按照其情景推演，海灣地區(qū)供應(yīng)中斷規(guī)模可能快速擴大：

• 當前：約150萬桶/日
• 本周末：約300萬桶/日
• 下周末：超過400萬桶/日
• 若儲罐耗盡：可能逼近600萬桶/日

面對潛在供應(yīng)沖擊，各國政府已開始準備應(yīng)急方案。

日本煉廠正敦促政府考慮釋放戰(zhàn)略石油儲備；

泰國已經(jīng)啟動能源應(yīng)急計劃，并暫停石油出口以保障國內(nèi)庫存。

國際能源署表示，如果供應(yīng)中斷持續(xù)，將準備協(xié)調(diào)全球戰(zhàn)略儲備的聯(lián)合釋放，但目前仍在觀察霍爾木茲封鎖是否會演變?yōu)殚L期態(tài)勢。

美國政府則暫未計劃動用戰(zhàn)略石油儲備。

特朗普政府目前正在評估多種應(yīng)對選項，包括：

• 豁免燃料混合要求
• 甚至由美國財政部參與石油期貨市場

本周二，特朗普宣布，美國將為油輪提供保險擔保和海軍護航，以幫助恢復(fù)霍爾木茲海峽航運。

與此同時，美國已臨時放寬對俄羅斯石油運往印度的制裁，有效期至4月4日。

這一調(diào)整已經(jīng)迅速改變市場報價。

3月至4月初到港的俄羅斯烏拉爾原油對印度報價，已轉(zhuǎn)為較布倫特溢價4至5美元/桶（到岸價）；而在2月，該原油仍以折價13美元/桶出售。

油價面臨明顯的“不對稱風(fēng)險”

在摩根大通看來，即便美國提供保險擔保和海軍護航，這些措施本身也難以迅速恢復(fù)海峽通行。

在伊朗干擾能力被有效壓制之前，油輪航行仍面臨較高風(fēng)險。

因此，當前油市正呈現(xiàn)出明顯的價格不對稱結(jié)構(gòu)：

• 如果出現(xiàn)緩和局勢的外交或軍事進展，油價可能下跌約10美元
• 但若海灣停產(chǎn)真正擴散至整個市場，油價上漲30美元并不夸張

這種不對稱風(fēng)險正是當前全球能源市場需要重點評估的核心變量。