《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

2026年1月16日，廣州文石信息科技股份有限公司（以下簡稱，文石信息）向港交所遞交招股書，中信建投國際擔任獨家保薦人。

作為借Kindle中國退場實現(xiàn)快速增長的電子墨水屏龍頭，文石信息已穩(wěn)居全球第二、中國第一的市場地位，但招股書也暴露了其在競爭、財務(wù)、供應(yīng)鏈、合規(guī)等多方面的潛在風(fēng)險。此次沖刺IPO，文石信息計劃募資用于技術(shù)研發(fā)、市場拓展等領(lǐng)域，能否通過資本助力化解風(fēng)險、鞏固優(yōu)勢，仍待市場檢驗。

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增收不增利，海外收入占比近六成

據(jù)天眼查顯示，文石信息成立于2008年，專注于知識型生產(chǎn)力工具行業(yè)，致力于通過軟硬件協(xié)同的工具組合，賦能全球知識工作者從文字信息中高效獲取深度洞察。針對“聽、記、讀、寫”全場景的文字信息處理需求，公司提供消費級護眼讀寫智能終端、自研開放式操作系統(tǒng)BOOXOS，以及專注讀寫的垂類應(yīng)用軟件，為用戶打造極致的讀寫體驗。

招股書提及，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年零售收入計，公司是全球第二大、中國第一大知識專注型生產(chǎn)力工具品牌。截至2025年9月30日，公司服務(wù)覆蓋100多個國家及地區(qū)，BOOXOS擁有近百萬月活躍用戶；用戶群體樂于在文石BOOX生態(tài)內(nèi)沉淀可復(fù)用的個人知識資產(chǎn)，在注冊設(shè)備并綁定賬戶的早期BOOXOS種子用戶中，約38.5%在近九年后仍保持活躍。

不過，洛圖科技（RUNTO）2025年2月發(fā)布的《全球電子紙市場分析季度報告》數(shù)據(jù)顯示，2024年電子紙平板全球出貨量達到1720.3萬臺。2024年文石電子紙平板的銷量為60萬臺，按2024年銷量計，文石在全球電子紙平板的市場份額約為3.82%，明顯低于招股書披露的“4.6%”（按零售價值計）。

招股書顯示，受益于Kindle退場后的市場替代需求及海外市場拓展，文石信息近年營收保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，整體增長韌性凸顯。2023年、2024年及2025年前三季度（報告期內(nèi)），公司分別實現(xiàn)收入8.04億元、10.18億元及7.99億元，2024年同較2023年增長26.6%，2025年前三季度較2024年前三季度同比增長10.31%。同期，公司毛利率分別為33.55%、36.9%、39.2%。

不過，與營收增長形成反差的是，利潤表現(xiàn)面臨著較大壓力。報告期內(nèi)，年內(nèi)利潤及全面收益總額分別為1.24億元、1.21億元及1.03億元；期內(nèi)凈利潤率分別為15.4%、11.9%及12.8%。這一情形或與行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致因素相關(guān)，反映出公司在規(guī)模擴張過程中面臨的盈利平衡挑戰(zhàn)。

聚焦文石信息的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其產(chǎn)品組合主要涵蓋三大類別，分別是高速閱讀器、生產(chǎn)力平板，以及其他產(chǎn)品和服務(wù)。其中，生產(chǎn)力平板是公司核心收入來源，報告期內(nèi)分別貢獻收入5.44億元、5.59億元及4.72億元，占比分別為67.7%、54.9%及59%。

按銷售區(qū)域劃分，海外市場是文石信息的重要增長引擎。報告期內(nèi)，文石信息的海外市場貢獻將近六成收入。其中，歐洲和美國市場表現(xiàn)突出。報告期內(nèi)，歐洲市場貢獻收入分別為1.93億元、1.97億元、1.7億元，占銷售收入的比例分別為24%、19.4%、21.3%；美國市場貢獻收入分別為1.47億元、1.95億元及1.5億元，占比分別為18.3%、19.2%及18.7%。

對此，有市場人士表示，高度依賴歐美成熟市場的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在帶來增長的同時，也使公司面臨地緣政治、貿(mào)易政策與匯率波動的多重外部約束。報告期內(nèi)，美國多次調(diào)整對華進口商品關(guān)稅政策，直接影響公司產(chǎn)品的出口成本與終端定價競爭力，為美國業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性帶來持續(xù)不確定性。此外，歐元、美元與人民幣的匯率波動，也會對公司海外營收折算、匯兌。

損益及整體盈利水平形成客觀影響，進一步加大經(jīng)營業(yè)績的波動風(fēng)險。

銷售渠道方面，公司采用直銷與經(jīng)銷雙輪驅(qū)動模式。直銷渠道中，國內(nèi)通過官方網(wǎng)店及天貓、拼多多、抖音等平臺銷售，國際市場以官方網(wǎng)店www.shop.boox.com為核心，同時在亞馬遜等第三方平臺運營品牌店。報告期內(nèi)，直銷銷售收入分別為4.29億元、4.91億元、4.06億元，占銷售收入的比例分別為53.45、48.3%、50.8%。

文石信息期內(nèi)經(jīng)銷商銷售收入分別為3.74億元、5.26億元、3.93億元，占銷售收入的比例分別為46.6%、51.7%、49.2%。公司一般與經(jīng)銷商訂立經(jīng)銷協(xié)議或采購訂單，其中載列訂約雙方的權(quán)利及義務(wù)。公司對任何經(jīng)銷商并無所有權(quán)或管理控制權(quán)，他們獨立于本集團運營。公司將經(jīng)銷商視為直接客戶。

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依賴核心供應(yīng)商，存貨周轉(zhuǎn)效率下滑

供應(yīng)鏈方面，報告期內(nèi)，公司銷售成本分別為5.35億元、6.42億元、4.86億元、其中，原材料采購成本分別為4.07億元、5.03億元、3.76億元，占同期銷售成本的比例分別為76.1%、78.3%、77.4%。

與此同時，文石信息存在一定的供應(yīng)商集中風(fēng)險。報告期內(nèi)，來自五大供應(yīng)商的采購金額分別為3.06億元、3.68億元及3.37億元，占年度采購金額的比例分別為48.3%、44.7%及47.5%。其中，最大供應(yīng)商為元太科技工業(yè)（全球領(lǐng)先的電子紙顯示器供應(yīng)商），同期采購金額分別為1.84億元、2.31億元及1.94億元，占年度采購額的29.1%、28.1%及27.4%。

尤為值得關(guān)注的是，元太科技工業(yè)于2024年通過其間接全資附屬公司川奇光電，以4.9%股權(quán)成為文石信息的股東，形成“供應(yīng)商+股東”的雙重關(guān)系。公司預(yù)期，未來向元太科技工業(yè)的采購額仍將占總采購的較大比例。

存貨管理方面，報告期內(nèi)公司存貨金額持續(xù)增長，分別為2.42億元、3.05億元及4.35億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的153天延長至2025年前三季度的208天。公司解釋，存貨主要包括原材料、在制品及成品，定期跟蹤存貨狀況以應(yīng)對客戶訂單，但受市場需求變動等不可控因素影響，可能面臨存貨過�；蚨倘憋L(fēng)險。

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經(jīng)營現(xiàn)金流為負，累計分紅2億

財務(wù)層面的壓力體現(xiàn)在現(xiàn)金流與資產(chǎn)負債情況上。報告期內(nèi)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為1.06億元、1.33億元及-4120.8萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為2.01億元、1.87億元及1.72億元。

文石信息于招股書中坦言，公司截至2025年9月30日止九個月的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為負，系由除稅前利潤、非現(xiàn)金或非經(jīng)營項目調(diào)整、營運資金變動及已付所得稅等因素綜合所致。

資產(chǎn)負債方面，截至各報告期末，公司總資產(chǎn)分別為5.58億元、5.97億元及7.04億元，總債務(wù)分別為529.4萬元、1.72億元及2.75億元，資產(chǎn)負債率分別為31.83%、86.64%及84.72%。

在經(jīng)營現(xiàn)金流承壓的背景下，公司仍持續(xù)大額分紅。公司2023年、2024年分別宣派股息1000萬元、9000萬元，2025年前三季度更是宣派股息1億元，公司期內(nèi)合計2億元分紅占凈利潤高達57.47%。

產(chǎn)品創(chuàng)新層面，公司保持高頻迭代節(jié)奏。2023年、2024年分別推出14款、13款新產(chǎn)品，貢獻收入占比達36.9%及26.3%；截至2025年9月30日，已推出9款新產(chǎn)品。2025年10月，公司再添四款新品——P6Pro系列支持5GSIM卡，NoteAir5C可外接鍵盤，Palma2Pro成為該系列首款彩色電子墨水屏產(chǎn)品，進一步豐富了產(chǎn)品矩陣。

但是，隨著Kindle退場而快速擴容的電子墨水屏藍海市場，如今已進入白熱化競爭階段。在國內(nèi)賽道上，漢王科技（002362.SZ）聚焦教育場景，推出搭載手寫識別功能的學(xué)習(xí)平板，精準切入細分需求；掌閱科技（603533.SH）依托自有電子書內(nèi)容生態(tài)，構(gòu)建“硬件+內(nèi)容”的閉環(huán)模式，形成差異化壁壘；科大訊飛（002230.SZ）則將核心AI技術(shù)深度賦能墨水屏產(chǎn)品，以語音轉(zhuǎn)寫、智能總結(jié)等特色功能搶占高端市場。

國際市場方面，Kobo憑借在歐美地區(qū)成熟的內(nèi)容生態(tài)布局保持競爭優(yōu)勢，索尼的專業(yè)級墨水屏設(shè)備則憑借過硬品質(zhì)在設(shè)計領(lǐng)域積累了穩(wěn)固口碑。當前行業(yè)競爭已全面覆蓋品牌認知度、產(chǎn)品質(zhì)量管控、價格策略制定、性能迭代速度及技術(shù)普及效率等多個核心維度，市場競爭烈度持續(xù)升級。

如何實現(xiàn)技術(shù)的迭代升級并搶占市場份額，還需要文石信息持續(xù)發(fā)力。

此次IPO募集資金，文石信息計劃主要用于五大方向：提升技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品迭代能力，構(gòu)建以客戶體驗為中心、以數(shù)據(jù)安全為核心的全棧技術(shù)生態(tài)，包括升級研發(fā)中心、推進軟硬件產(chǎn)品研發(fā)及現(xiàn)有產(chǎn)品迭代；增強銷售及營銷能力，拓展海內(nèi)外市場份額；尋求并購及投資機會，擴大軟硬件產(chǎn)品矩陣及整合戰(zhàn)略資源；升級生產(chǎn)設(shè)施及供應(yīng)鏈；補充營運資金及其他一般企業(yè)用途。

文石信息表示，將持續(xù)聚焦顯示驅(qū)動、手寫輸入、色彩光學(xué)設(shè)計等核心技術(shù)領(lǐng)域，同時把握AI及云服務(wù)發(fā)展機遇，推動產(chǎn)品從硬件銷售向“硬件+軟件+服務(wù)”的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，進一步鞏固在知識專注型生產(chǎn)力工具市場的領(lǐng)先地位。

股權(quán)架構(gòu)方面，上市前文石信息的股權(quán)集中度較高。公司實控人淡玉婷女士直接持股27.33%，并通過雇員持股平臺共創(chuàng)文石控制42.05%股權(quán)，合計控制69.38%表決權(quán)；朱增先生、翟永泰先生與淡玉婷女士達成一致行動協(xié)議，分別持股12.62%及2.1%，三者合計持股84.1%，構(gòu)成控股股東集團。其他股東包括聯(lián)想集團旗下聯(lián)想天津（持股5%）、川奇光電（持股4.9%）、太倉景柏（持股2%）等。

合規(guī)風(fēng)險方面，公司存在租賃物業(yè)不合規(guī)情況。截至最后實際可行日期，有3項租賃物業(yè)未按規(guī)定辦理登記備案手續(xù)，4項租賃物業(yè)的實際用途與證明文件所載用途存在差異。中國法律顧問指出，租賃協(xié)議未備案不影響其效力，但未及時糾正可能面臨每項最高1萬元的罰款。公司表示，過往未因該等事項遭受處罰，但無法保證未來不會被處罰或要求履行登記義務(wù)。（港灣財經(jīng)出品）