3月9日，國際油價在開盤后大幅上漲，2022年2月以來首次突破100美元/桶，也是歷史上第四次。

截至發(fā)稿，WTI原油期貨漲超27%，突破115美元/桶；布倫特原油期貨漲超25%至116美元/桶。

2026年1月底以來WTI原油期貨價格

2026年1月底以來布倫特原油期貨價格

自2月28日美國和以色列襲擊伊朗后的七個交易日，布倫特原油期貨累計上漲了44美元/桶，累計漲幅高達(dá)60.9%。

目前，全球能源咽喉——霍爾木茲海峽已經(jīng)陷入事實上的封鎖，通過該海峽的船舶數(shù)量約為歷史平均水平的6%。

科威特、伊拉克和阿聯(lián)酋三大歐佩克（OPEC）核心產(chǎn)油國被迫集體減產(chǎn)。

國金證券宏觀分析師趙宏鶴對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析指出，霍爾木茲海峽航運受限會導(dǎo)致原油市場面臨缺口，雖然部分產(chǎn)油國修建了備用管道可以繞過海峽，但如果海峽全面停運，可能造成800萬桶~1000萬桶/日的缺口。

海峽“事實上”封鎖引發(fā)供應(yīng)“休克”，替代路線有用嗎？

霍爾木茲海峽是全球最關(guān)鍵的能源運輸通道之一。2025年，約有1500萬桶/日的原油通過該海峽，約占全球原油海運貿(mào)易量的34%。

國金證券在最新研報中指出，盡管霍爾木茲海峽目前尚未出現(xiàn)正式、持續(xù)的軍事封鎖，各方就是否“關(guān)閉海峽”的表態(tài)也存在明顯分歧，但從實際航運行為來看，該水道的通行效率已顯著下降，在短期內(nèi)呈現(xiàn)“事實上的封鎖”狀態(tài)。

摩根大通分析師表示，霍爾木茲海峽的商業(yè)交通幾乎停滯，通行活動主要限于伊朗船只，目前通過該海峽的船舶數(shù)量約為歷史平均水平的6%。

3月9日，波斯灣和霍爾木茲海峽油輪衛(wèi)星圖（圖片來源：Marine Traffic）

出口通道受阻，直接導(dǎo)致海灣產(chǎn)油國庫存快速飽和，被迫啟動預(yù)防性及被動性減產(chǎn)。

當(dāng)?shù)貢r間3月7日，科威特石油公司表示，在“伊朗威脅霍爾木茲海峽船只安全通行”后，公司正在降低油田和煉油廠的產(chǎn)量。

作為OPEC第二大產(chǎn)油國，伊拉克供應(yīng)端近乎“崩盤”。據(jù)媒體報道，伊拉克三大南部核心油田產(chǎn)量大幅下滑70%，日均產(chǎn)量僅剩下130萬桶。而此次伊朗相關(guān)沖突爆發(fā)之前，三大油田的日均產(chǎn)量高達(dá)430萬桶。

南部油田是伊拉克原油生產(chǎn)與出口的核心支柱，其產(chǎn)量斷崖式下跌，意味著伊拉克原油供應(yīng)幾乎陷入停滯，成為本輪供應(yīng)沖擊中最嚴(yán)重的單一國家風(fēng)險。

OPEC第三大產(chǎn)油國阿聯(lián)酋也發(fā)布生產(chǎn)調(diào)整公告，表示正謹(jǐn)慎管控海上原油生產(chǎn)水平，以應(yīng)對緊張的倉儲需求，同時明確陸上石油生產(chǎn)維持正常運轉(zhuǎn)。

部分海灣產(chǎn)油國具備通過陸上管道繞過霍爾木茲海峽出口原油的能力。

例如，沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋擁有具備運行條件的原油管道系統(tǒng)，可以將部分原油出口從波斯灣轉(zhuǎn)移至紅?；虬⒙鼮掣劭?。

不過，這些替代路線的作用仍然有限。當(dāng)前可調(diào)配的繞行出口能力約370萬至570萬桶/日，無法完全承接海上油田的全部產(chǎn)出。加上整體倉儲空間不足，只能通過壓縮海上產(chǎn)能緩解庫存壓力，無法從根本上破解出口困局。

霍爾木茲海峽的潛在替代路線（紅線：阿布凱克-延布管道系統(tǒng)；綠線：阿布扎比原油管道）

國金證券研報測算，當(dāng)前海灣國家可調(diào)配的繞行出口能力僅為370萬～570萬桶/日，相較于1500萬桶/日的常規(guī)過境量，緩沖作用極為有限，無法扭轉(zhuǎn)全球供應(yīng)收緊的趨勢。

2025年海灣國家由霍爾木茲海峽運輸?shù)脑秃统善酚统隹诹浚▎挝唬喊偃f桶）

以史為鑒：國際油價此前三次站上100美元，后市如何演繹？

高盛大宗商品研究團(tuán)隊在3月6日發(fā)布的最新報告中明確表示，如果未來幾天內(nèi)看不到海峽流量恢復(fù)正?；嫩E象，將立即修訂油價預(yù)測。

報告指出，若海峽流量在整個3月持續(xù)低迷，油價（尤其是成品油）將超越2008年和2022年的歷史峰值。

在此之前，國際油價僅有三次站上100美元/桶。

◆ 2008年

2008年3月，美國次貸危機擴散，美聯(lián)儲等五大央行聯(lián)合救市、降息并注入流動性；OPEC頂住壓力克制增產(chǎn)。3月5日，原油價格漲破100美元，7月11日達(dá)147美元歷史高位。

隨后，金融危機發(fā)酵、需求驟降，9月跌破100美元，12月跌至36美元。

◆ 2011年～2012年

金融危機與歐債危機下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體持續(xù)寬松，美聯(lián)儲2010年11月推出QE2；OPEC維持產(chǎn)量不變，中東地緣緊張。

2011年1月31日，原油價格漲破100美元，2012年3月觸及128美元。

2014年下半年，受美聯(lián)儲緊縮及頁巖油沖擊，油價大跌。

◆ 2022年

2022年2月俄烏沖突爆發(fā)，國際油價快速突破100美元，3月初WTI與布倫特原油均破110美元，沖擊全球供應(yīng)鏈。

歷史上原油供給沖擊引發(fā)的油價上漲案例

針對當(dāng)前沖突下油價未來走勢，國金證券給出三種情景：

情景一：外交介入，航運短暫受擾后恢復(fù)通行（約2～4周）。

美伊沖突在短期升級后迅速進(jìn)入外交降級通道?；魻柲酒澓{在短暫的航運近乎停滯后逐步恢復(fù)通行，滯留在海峽兩端的約150艘船只在2～4周內(nèi)完成疏散。

情景二：商業(yè)航運持續(xù)受阻，局勢在低烈度與高烈度之間演化（持續(xù)1～3個月）。

中東沖突未能實現(xiàn)實質(zhì)性降級，霍爾木茲海峽商業(yè)航運維持事實上的持續(xù)受阻狀態(tài)。

該情景存在兩個演化路徑。

低烈度階段（凈缺口約200萬～400萬桶/日）：霍爾木茲海峽技術(shù)上并未正式關(guān)閉，但主要石油公司、商業(yè)運營商和保險公司持續(xù)退出，戰(zhàn)爭險承保缺失，使得過境對大多數(shù)運營商在經(jīng)濟上不可行。

沙特已啟動經(jīng)延布港的紅海繞行方案，但替代管道和港口容量合計遠(yuǎn)不足以完全彌補海峽中斷造成的缺口，全球原油供應(yīng)鏈出現(xiàn)實質(zhì)性收緊。這與當(dāng)前市場的物理現(xiàn)實最為接近。

高烈度階段（凈缺口約500萬～600萬桶/日）：若外交談判久拖不決，當(dāng)前的物理中斷將演變?yōu)槌掷m(xù)性、更深度的供應(yīng)收縮。

在此情景下，商業(yè)船只保險退出與航運自我回避的疊加效應(yīng)將持續(xù)壓制過境量，使事實封鎖從短期沖擊演化為結(jié)構(gòu)性中斷。

情景三（極端封鎖情景，尾部風(fēng)險）：海峽航運中斷持續(xù)3個月以上。

在最極端情景下，沖突大幅升級，并導(dǎo)致霍爾木茲海峽在較長時間內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重且難以逆轉(zhuǎn)的航運中斷。

盡管替代管道運輸、戰(zhàn)略石油儲備釋放以及貿(mào)易流向調(diào)整能夠緩沖部分沖擊，但霍爾木茲日過境原油約1500萬桶，上述替代能力遠(yuǎn)不足以彌補全面封鎖缺口。

全球原油市場仍可能面臨約700萬-1000萬桶/日的凈供應(yīng)沖擊，相當(dāng)于海峽過境量的近半甚至更高比例受阻。

申萬宏源分析師認(rèn)為，根據(jù)歷史上原油供給沖擊與油價關(guān)系，海峽封閉最高可推升油價至140美元/桶。

原油供給沖擊主要有兩種。一種是可預(yù)測性較強的暫時性沖擊；另一種是戰(zhàn)爭和制裁沖擊。后者對油價影響更久。每100萬桶/天的供給沖擊可推升油價10%，海峽無限期封鎖，可將油價推至最高140美元/桶。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

相關(guān)報道：原油價格飆升，漲幅創(chuàng)紀(jì)錄！中東原油斷供恐慌席卷全球

近日，美國聯(lián)合以色列對伊朗發(fā)動軍事打擊，中東“火藥桶”再度引爆。這場軍事沖突不僅牽動著全球能源供應(yīng)，更影響著大宗商品及金融市場走勢。

受訪專家認(rèn)為，此次沖突已將全球能源市場推向由地緣主導(dǎo)的“供應(yīng)斷供型沖擊”新階段。短期原油因地緣溢價維持強勢，但高波動下交易風(fēng)險激增；黃金作為避險資產(chǎn)受追捧，但需警惕回調(diào)風(fēng)險。對A股實質(zhì)影響有限，其運行節(jié)奏主要看國內(nèi)因素；債市短期受通脹預(yù)期擾動，主線仍是國內(nèi)政策與經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

能源斷供恐慌席卷全球 大宗商品劇烈波動

在此背景下，國際油價大幅上漲。3月6日，WTI原油、布倫特原油分別創(chuàng)下自1983年和1991年有記錄以來的最大周漲幅。

國金證券研報數(shù)據(jù)指出，霍爾木茲海峽是全球主要的油氣運輸通道，2024年，經(jīng)該海峽的石油流量平均為每日2000萬桶，相當(dāng)于全球石油液體消費量的約20%，全球約1/5的液化天然氣也通過該海峽運輸。

華源期貨副總經(jīng)理孫伏鯤在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，霍爾木茲海峽是“全球能源咽喉”，其若被關(guān)閉，直接切斷了全球約20%的石油和19%的液化天然氣（LNG）貿(mào)易通道。這一事件將引發(fā)大宗商品市場的劇烈波動，核心邏輯是“能源斷供恐慌”和“避險情緒升溫”。

寶城期貨認(rèn)為，伊朗一旦關(guān)閉霍爾木茲海峽，原油、天然氣等能源物資無法從中東向外運輸，原油溢價或?qū)⒋蠓郎?。盡管OPEC+產(chǎn)油國宣布二季度開始重新恢復(fù)增產(chǎn)，但短期地緣因素蓋過原油偏弱供需基本面，在偏多因素提振下，國際原油期貨價格大幅上漲，預(yù)計后市國內(nèi)原油期貨或維持偏強走勢。警惕美國宣布釋放戰(zhàn)略原油儲備以平抑國際原油價格。

銀河期貨投資分析師高波則認(rèn)為，據(jù)市場估算，如果伊朗封鎖霍爾木茲海峽，全球油品供應(yīng)將至少減少1500萬桶/日。需要說明的是，雖然VLCC（超大型油輪）通過霍爾木茲海峽的運量約占全球海運石油的20%，但部分備用管道可繞過海峽，合計可替代約250萬—500萬桶/日的運力，不過這些管道通常已接近滿負(fù)荷運行。總體看短期原油將大幅高開之后劇烈波動，市場交易風(fēng)險陡增，但按照以往戰(zhàn)爭的規(guī)律，大幅沖高之后回落可能是未來原油市場的主要波動軌跡。

孫伏鯤表示，部分產(chǎn)油國宣布小幅增產(chǎn)，但新增產(chǎn)量遠(yuǎn)不足以彌補霍爾木茲海峽中斷可能帶來的每日上千萬桶的供應(yīng)缺口。同時，繞行非洲好望角的方案也因航程和運力限制難以完全替代。他預(yù)計，國際能源署（IEA）等機構(gòu)可能釋放戰(zhàn)略石油儲備（SPR）以平抑油價，但這屬于短期調(diào)節(jié)手段。

除此之外，化工產(chǎn)業(yè)鏈同樣受到直接沖擊。孫伏鯤分析，伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國，中國甲醇進(jìn)口量中超60%來自伊朗，若其供應(yīng)中斷將直接沖擊國內(nèi)甲醇制烯烴（MTO）等下游產(chǎn)業(yè)，引發(fā)原料短缺風(fēng)險。

孫伏鯤總結(jié)，若關(guān)閉霍爾木茲海峽，將全球能源市場推向了由地緣政治主導(dǎo)的“供應(yīng)斷供型”沖擊新階段，其影響深度和持續(xù)時間遠(yuǎn)超以往的“物流延遲型”危機。大宗商品行情的后續(xù)演繹將高度依賴于美伊沖突的走向、海峽的通航前景以及全球供應(yīng)鏈的應(yīng)對能力。

避險情緒與通脹預(yù)期交織 大類資產(chǎn)配置面臨重塑

在能源斷供恐慌席卷市場的同時，避險情緒迅速升溫，黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)獲得資金追捧。不過，多重擾動之下，黃金、白銀等資產(chǎn)價格坐上“過山車”。

截至3月7日，COMEX黃金期貨收漲2.02%；COMEX白銀期貨收漲3.06%。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)瞿瑞向記者表示，在美伊沖突升級的背景下，短期市場避險情緒將成為金價核心驅(qū)動。全球政治經(jīng)濟秩序持續(xù)調(diào)整、分化與重組，國際局勢的不確定性成為黃金價格的重要支撐，多重因素共同筑牢黃金中長期上漲基礎(chǔ)?！岸唐诮饍r已積累較大漲幅，需警惕地緣情緒退潮引發(fā)的高位回調(diào)風(fēng)險，追漲需謹(jǐn)慎?！?/p>

孫伏鯤持有同樣看法，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，其避險屬性被強化，市場對黃金的配置需求階段性上升。

關(guān)于白銀配置，招商銀行資本研究所指出，短期受益于避險情緒升溫及貴金屬板塊內(nèi)部資金外溢效應(yīng)。疊加COMEX 3月交割大月臨近及庫存持續(xù)去化，白銀逼倉風(fēng)險未完全解除，有望跟隨黃金上行，但是大幅波動背景下建議謹(jǐn)慎配置。

華泰證券研究認(rèn)為，對于大類資產(chǎn)而言，美伊沖突對于市場的影響包括了短期情緒上的避險以及潛在中長期的滯脹沖擊雙重渠道，短期來看，原油、黃金、商品等實物資產(chǎn)以及美元成為資金主要避險方向。全球股市尤其是能源進(jìn)口國（歐洲、日本、韓國等）市場承壓。中長期看，若霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖等導(dǎo)致油價中樞持續(xù)抬升，并推升通脹預(yù)期，或帶來全球經(jīng)濟滯脹風(fēng)險與流動性緊縮預(yù)期，配置上向?qū)嵨镔Y產(chǎn)與現(xiàn)金傾斜。

對于A股市場，中泰證券固收專題報告指出，地緣沖突對A股的實質(zhì)影響可能有限，A股有自己的運行節(jié)奏?；仡櫄v史，無論是近期的以伊沖突還是更遠(yuǎn)的俄烏戰(zhàn)爭，A股均在短暫調(diào)整之后即開啟反彈，調(diào)整的時間和幅度均有限。

華西證券固定收益團(tuán)隊認(rèn)為，過往債市對于沖突的反應(yīng)，更多通過股市情緒傳導(dǎo)，本輪的變化在于，如果原油價格持續(xù)飆升拉動全球通脹預(yù)期，債市情緒也會受到一定的負(fù)面影響。除此之外，3月債市行情的主線，或依舊是兩會期間的政策落地情況以及一季度的經(jīng)濟開門紅成色，若政策刺激力度相對克制，且一季度宏觀基本面數(shù)據(jù)多在預(yù)期內(nèi)落地，3月中旬起債市或有新一輪的機會。

“能源價格上升將推高生產(chǎn)成本和消費物價，可能加劇歐美等主要經(jīng)濟體的通脹壓力，并拖累全球經(jīng)濟的增長預(yù)期?！皩O伏鯤進(jìn)一步分析。